收购盟将威、永乐影视,当代东方2018净利润将达3.5亿

卡箩
收购盟将威、永乐影视,当代东方2018净利润将达3.5亿

资本市场的江湖,从来少不了林立的派系,从复星系、中植系、涌金系到当代东方的实控人当代系,都擅长在资本上长袖起舞,以资本市场的玩家为人熟知,且具有相当强的神秘感,让人无法一览全貌。

但当代系旗下的当代东方(000673.SZ)究竟是资本玩家还是行业实干家?本文就来系统的扒一扒。

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收购盟将威出品《军师联盟》

2010年,当代集团收购*ST大水成为控股股东,并于2013年更名为当代东方。在中国电影进入疯狂2015的前夕,当代东方完成对影视制作公司盟将威的并购,踩着风口,转型成为以影视内容、传媒平台和影城院线运营为核心的传媒生态公司。

2017年,当代东方出品的《大军师司马懿之军师联盟》获得了一向苛刻的豆瓣网友们8.2分的高分,被网友称为良心历史题材剧。

2018年伊始,当代东方就有三部剧已经播放,包括在芒果TV首播由宋茜、蒋劲夫、杨洋主演的民国悬疑剧《茧镇奇缘》、东方卫视和北京卫视联播的《美好生活》、CCTV-8首播的军旅题材剧《突击,再突击》。

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作品的成功首先就体现在业绩方面,上2018市公司公告显示预计一季度实现归属上市公司股东的净利润9800万元,较2017年同期增长644.57%。同样股价方面也有所反应,从年初至4月12日,当代东方股价涨幅近26%,成为传媒板块涨幅领跑者。

合伙人制度和“买买买”的商业整合逻辑,《曹操》《因法之名》《北京遇上西雅图》等多部大剧将播

2017年,当代东方推行合伙人计划,吸引大批业内资深人士加盟。先后成立耀世星辉、当代陆玖、百盈影业、当代互动等数家合伙公司。通过上市公司公告和工商信息的查询,可以看出这些公司各有侧重。当代东方似已布下了媒体平台、传媒大数据、电影、短视频、移动互联网、传媒科技、演唱会、爱情产业等业务板块合纵连横的棋局。

并购方面,当代系的资本运作基因使得上市公司不断“买买买”进行行业整合。总的来看当代东方可以被称作资本运作中的“价值投资者”。

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近年来当代东方出品了众多优质的电影、电视剧、网剧、综艺节目、演唱会、演出等。主要包括电视剧《军师联盟》、《醉玲珑》,电影《太平轮》、《北京遇上西雅图之不二情书》、《碟中谍5》,网剧《热血长安》,王力宏2018世界巡回演唱会等。近期,当代东方又与制作过《中国新歌声》、《中国好歌曲》、《舞林大会》、《了不起的挑战》等知名综艺节目制作方灿星文化签署《战略合作协议》,看来当代东方是准备涉足话题热度高、回报相对稳定的综艺节目领域。

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在毛利率方面,根据上市公告,当代东方电视剧业务毛利率约为60%,即平均每部作品可实现150%的投资回报,这一亮眼的数据足以证明上市公司在内容生产方面的竞争力。

在内容储备方面,根据上市公司公告,公司近期筹拍、制作、发行中的部分影视剧如下,其中已经进入发行阶段的有8部,筹备中的6部,拍摄中的1部。涉及题材包括古装、现代、都市、历史、抗战、纪录片等。公司已经有较为全面的项目储备,可以在一定程度上保证收入的稳定性。

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卫视和院线渠道布局改善现金流,河北卫视一家运营权带来1.33亿收入

当代东方渠道布局方面卫视和院线齐发力。院线现金结算和卫视广告招商与影视剧采购时间差都有利于上市公司改善现金流状况。

在卫视平台方面,当代东方与河北卫视、云南卫视达成合作,获得两家卫视独家运营权。卫视平台作为传统的电视剧、电影、综艺节目、广告的出口,不仅有相对稳定的现金流,而且也是影视文化内容变现的重要路径。仅2017年上半年,河北卫视一家的运营权就为上市公司带来1.33亿的收入。上市公司重视这一块也是在努力走出A股影视文化上市公司现金流紧张的困局。

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从2015-2017,当代东方这三年马不停蹄的攻城略地,“资本运作”的标签也由此而来。但细细列举这一系列举措,不难发现当代东方每一步都是为构建内容-平台-渠道而夯实基础。

高明的的资本玩家,收购盟将威、永乐影视,估值精打细算

当代东方虽身处影视文化行业,但在收购资产进行估值时采取相对较为保守的态度,普遍给出的估值不超过首年业绩承诺的10倍、三年平均业绩承诺的8倍。

即使是在影视被炒到风口的2015年和2016年,当代东方在收购资产时也仅给出首年业绩承诺11倍市盈率的估值,对应三年平均业绩承诺8倍左右。而2016年万达电影在筹划收购万达影视时的估值水平是万达影视三年业绩承诺均值的22倍,乐视网收购乐视影业的估值水平是乐视影业首年业绩承诺的19倍,华谊兄弟收购美拉传媒的对价是美拉传媒首年业绩承诺的15倍,*ST星美收购欢瑞世纪的价格是欢瑞世纪首年业绩承诺额的13倍。

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当代东方于2015年6月以11亿人民币的对价完成对影视内容制作公司盟将威的收购,并5亿增资盟将威以补充其影视剧制作所需流动资金,盟将威徐佳暄承诺2014-2016年净利润不低于1亿、1.35亿和2亿(均已实现),同时徐佳暄将担任盟将威总经理,任期6年(2014年-2020年)。通过延长管理层的绑定周期扩大收购带来的经济效益,假设盟将威在徐佳暄仍担任高管的2017年-2020年仍保持每年2亿净利润,则本次收购在不考虑货币时间价值的情况下为上市公司将累计贡献超过12亿净利润(高于当初收购价11亿元)。由此可见,当代东方在进行“资本运作”时是头脑清楚,目标明确,如意算盘也是打得叮当响。

但值得关注的是,盟将威近来陷入与《军师联盟》有关的版权纠纷。根据上市公司公告,江苏卫视认为军师联盟第二部《虎啸龙吟》的网络播映违反了其与盟将威签订的首轮卫视播放权许可合同。通过多方了解,军师联盟因投资额大,涉及投资方较多,包括上市公司印纪传媒、腾讯接盘的新丽传媒、范冰冰的爱美神、吴秀波的不二文化等,同时剧集又分成两部播放,其中交易较为复杂,最终事实真相的还原仍需时间。

2017年,当代东方公告称拟收购永乐影视,此消息一出,市场愕然。主要原因在于永乐影视在资本市场上一路坎坷,屡战屡败,似乎是被下了降头。从2013年华谊兄弟(300027)拟3.98亿元收购永乐影视51%股份到2016年永乐影视拟32.6亿借壳宏达新材(002211),永乐影视4次登陆A股的尝试均已失败收场,分析原因主要是因为估值偏高。在如今并购估值普遍在15倍以下的情况下,程力栋对永乐影视的价值认知也是需要改观的。

本次当代东方收购永乐影视,通过深入研究永乐影视和与业内人士沟通后,新剧观察发现这次的对于当代东方而言实质上是一笔不错的交易。

一方面,收购估值较低,估值存在较大的下调可能性。本次收购估值25.5亿元,但根据3月17日上市公告可以看出本次交易价格将进行调整,标的资产的审计、评估基准日也变更为2017年12月31日,结合目前并购市场和深交所对本次交易问询中关于业绩承诺合理性的关注,本次调整应会下调业绩承诺并同时下调永乐影视估值。小编估测本次收购估值或将下调至17亿-21亿(估值依据:永乐影视承诺2017年实现净利润2.15亿,利润来源主要包括《纪委书记》和《人民子弟兵》的发行收入及《何所冬暖,何所夏凉》投放新媒体腾讯视频的跟播剧收入,其中《纪委书记》预期贡献0.77亿净利润,但由于2017年《纪委书记》并未成功播出,小编估测2017年永乐影视净利润约1.4亿,参照25.5亿估值为2017原承诺净利润的11.8倍,若2018年永乐影视可实现1.4亿-1.8亿净利润,则调整后的估值约为17亿元-21亿元),在该估值水平下,永乐影视不失为一笔好的交易。

另一方面,永乐影视擅长于主旋律、红色主题剧、正剧、历史题材剧的制作和发行,在目前玄幻、古装题材收紧的形势下具有内容开发优势。2018年两会、2019年建国70周年、2020年澳门回归20周年、2021年建党100周年,未来4年都将是正剧、主旋律剧、历史题材剧的大年,这些都为永乐影视带来绝佳的业绩爆发机会。永乐影视过往作品包括《战神》、《隋唐演义》、《梦回大唐》、《焦裕禄》、《利箭行动》、《利箭纵横》、《十二生肖传奇》、《雷锋》、《决战燕子门》、浙版《西游记》、《封神榜之凤鸣岐山》、《封神榜之武王伐纣》、《大都市小爱情》、《傻儿传奇》、《傻儿传奇之抗战到底》、《大村官》、《大村官之放飞梦想》、《青春正能量之我是女神》、《武神赵子龙》、《新猛龙过江》、《血染大青山》、《人民检察官》等。

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3月19日,当代东方发布了2018年一季度业绩预告,上市公司一季度实现归母净利润9800万元,较2017年同期增长约644.75%。这一业绩大涨已经充分印证了前述文字中所作的逻辑阐述。

当代东方影视文化业务已基本形成内容到发行渠道的闭环生态,盈利模式清晰,历史作品毛利率更是超过60%,新剧观察预期2018年在不考虑并购这一外源式增长的情形下,当代东方2018年净利润预期可达到3.5亿。这一利润预测依据包括:2018年盟将威维持2亿净利润水平,其他子公司影视内容、衍生开发业务净利润预期5000万元,广告业务净利润预期5000万,院线运营净利润预期5000万元。若考虑未来上市公司完成对永乐影视收购后,盈利能力将进一步得到大幅提升。

(文章来源于:新剧观察摘编)