30秒看懂

最大变化： 模型降价由两家海外头部 AI 公司同步落地，会聊天的能力被压成标配；同一天，替用户办事的 Meta Muse 登上美国下载榜首，豆包把最庞大的对话团队缩减约一半。

最大融资信号： 粤芯半导体创业板 IPO 定价 12.01 元、拟募资 75 亿元，晶圆制造第一次以注册制方式登陆创业板。

最值得追踪： 豆包的团队调整尚未获公司回应，Muse 的热度能否撑过第四周，这两件事共同决定「对话还是办事」哪边更值钱。

AI & 市场

两大海外模型同日降价，旗舰能力进入半价档

当地时间 9 月 22 日，Anthropic 与 OpenAI 在同一天发布新模型并同步降价。Claude Opus 5.5 每百万 Token 输入 4 美元、输出 20 美元，单价较 Opus 5 低 20%，缓存读取由 0.5 美元降至 0.2 美元；公司称由于完成任务耗用的 Token 更少，典型工作负载的总成本下降约 40%。（来源：Anthropic 官方博客、财联社）

相隔不到两小时，OpenAI 发布 GPT-6 Sol 与 GPT-6 Luna。Sol 每百万 Token 输入 2 美元、输出 10 美元，两个方向都刚好是上一代 GPT-5.6 促销价的一半；Luna 输入 0.1 美元、输出 0.5 美元。两款模型支持 105 万 Token 上下文与 12.8 万 Token 最大输出，即日起在 ChatGPT Work 与 Codex 中面向 Plus、Pro、Business、Enterprise 与 Edu 用户开放。（来源：OpenAI 官方公告、外媒）

两家公司都把降价归因于推理效率与缓存命中率的提升，也都没有公布训练成本。OpenAI 称 GPT-6 Sol 在内部事实性测试中的出错量约为上一代的一半，Anthropic 则预告 Sonnet 5.5 与 Haiku 5.5 将在未来几周推出。（来源：OpenAI 官方公告、Anthropic 官方博客）

【投黑马点评】
这一轮降价抢的是智能体工作流里的默认档位，谁被写进脚本，谁就能吃到后面成倍放大的调用量。要打问号的是半价能否换回收入：同样的分数背后，Token 用量、缓存命中率和工具调用次数都会改写总账，基准测试又全部出自厂商自报。如果明年一季度之前，客户按自己的负载跑出来的单位任务成本没有跟着报价一起下降，这次调价只是把收入往后挪了一个季度。

阿里押注十万亿参数，真武V900排到2027

9月22日，2026 云栖大会在杭州开幕，阿里平头哥发布训推一体 AI 芯片真武 V900，算力为上一代真武 M890 的三倍，搭载 216GB 显存、片间互联带宽 1200GB/s；配套的磐久超节点服务器计划 2027 年一季度上市，单一集群可扩展至 50 万卡。（来源：2026云栖大会、科创板日报）

模型侧，基于新一代架构的 Qwen4 已投入训练，Qwen4.5 与 Qwen5 计划把参数量扩展到 5 万亿至 10 万亿。集团首席执行官吴泳铭给出目标：到 2032 年阿里云运营的全球数据中心规模超过 20GW，同时承认 AI 数据中心相关供应链全球性紧缺，正在限制算力的增长速度。已经交付的部分是 M890 超节点实例 GP9A 对外提供服务，成为国内首个运行超 2 万亿参数模型的超节点形态算力，真武系列累计服务超 650 家企业客户。（来源：2026云栖大会、新华财经）

【投黑马点评】
这份时间表里最实的两件事，是 GP9A 已跑通 2 万亿参数模型、真武系列已有 650 家企业客户；最需要打问号的是那颗 2027 年一季度才量产的新芯片。算力需求远超供给这个前提能不能撑住 20GW 的资本开支，取决于供应链紧缺会先缓解还是先加剧，发布会上的倍数帮不上忙。可验证的节点放在明年上半年：V900 是否按季度交付，超节点客户数在半年内是否继续增加；这两项一起落空，20GW 就只是一张路线图。

Muse登顶双榜，Meta市值单日增近两千亿

美东时间 9 月 21 日，Meta 收涨 11.43% 报 741.24 美元，盘中最高涨幅 13.2%，单日市值增加超过 1900 亿美元，为 2025 年 4 月以来最大单日涨幅。市场把 9 月 8 日上线的个人智能体 Muse 视为催化剂：Sensor Tower 的数据显示，Muse 上线六天下载 90.2 万次，超过前代 Meta AI 同期的 77.3 万次，并在 9 月 18 日登顶美国 App Store 与 Google Play 免费榜，排名压过 ChatGPT、Claude 与 Grok。（来源：外媒）

Muse 由 Meta 的 Muse Spark 模型驱动，运行在每位用户独立的云端虚拟机 Muse Secure VM 上，另有一个 Sentinel 智能体审批对外动作，发邮件、下单等敏感操作需要用户确认；免费使用，另有每月 20 美元与 100 美元两档订阅。外媒曾披露这家公司的内部测试暴露可靠性与安全问题，产品因此从原定的 4 月推迟到 9 月发布。（来源：Meta 官方发布、外媒）

【投黑马点评】
2000 亿美元的单日市值增量买的是一个入口：当执行任务的智能体拿到消费者榜单第一，Meta 过去两年在算力与人才上的投入第一次有了能被市场看到的落点。要提防的是榜单热度与留存率之间的距离，免费榜榜首的更替通常以周为单位，而执行型智能体出错的代价远高于聊天窗口。三个月后看两个数：日活留存与付费订阅转化，任何一项走弱，这轮行情都会被重新定价。

粤芯半导体IPO定价12.01元，9月24日申购

9月22日晚间，粤芯半导体公告创业板 IPO 发行价格为 12.01 元/股，网上与网下申购日为 9 月 24 日，股票代码 301660。按未行使超额配售选择权计算，这一价格对应 2025 年摊薄后静态市销率 13.39 倍；本次初始发行 5.13 亿股，占发行后总股本 17.81%，计划募资 75 亿元。（来源：粤芯半导体公告、上海证券报）

公司 2023 至 2025 年营业收入分别为 10.44 亿元、16.81 亿元、25.82 亿元，归母净利润连续三年亏损；2026 年上半年营业收入 17.77 亿元、同比增长 68.76%，公司预计最早 2029 年实现合并口径扭亏。按弗若斯特沙利文的统计，它是目前中国大陆唯一具备 12 英寸硅光晶圆大规模量产能力的厂商。（来源：粤芯半导体招股说明书、证券时报）

【投黑马点评】
以 13 倍市销率给一家尚未盈利的晶圆厂定价，市场买的是稀缺产能在注册制下第一次被允许进入创业板。风险也写在招股书里，连续三年亏损意味着折旧会先于收入进表。明年看两个数：产能利用率，以及汽车电子与工业控制客户的订单占比。

商业科技

雷军澄清宇树投资来自顺为A轮

9月21日晚，雷军在露营直播中回应「打新宇树科技赚了100多亿元」的说法。他说明，投资宇树科技的主体是顺为资本，资金来自顺为自己募集；这笔回报的取得方式是一级市场的早期投资，与二级市场打新无关。顺为是宇树科技 A 轮的唯一投资方，他与创始人王兴兴相识十余年。（来源：每日经济新闻、澎湃新闻）

公开信息显示，宇树科技 8 月 19 日登陆科创板，开盘大涨 629.44% 报 1100 元/股，总市值一度达到 4449.06 亿元；顺为资本关联方 Astrend IV 持有 1610.6 万股，按首日开盘价计算，账面浮盈超过 152 亿元。截至 9 月 22 日收盘，宇树科技报 489.20 元，总市值回落至约 1978.64 亿元。（来源：澎湃新闻）

【投黑马点评】
这条澄清真正的信息量在结构：百亿元级别的回报来自 A 轮，进入时点在人形机器人还没有订单的时候，赚的是认知折价。要问的是这套打法能不能复制，顺为在宇树上的成功建立在创始人是旧识、且愿意在公司最缺钱时独家下注；同一套判断放大到十个项目，多数会归零。明年上半年看宇树手上的量产订单，热度退去之后，股价靠订单还是靠叙事撑着。

豆包对话团队缩减约一半，2亿日活后转向商业化

9月22日晚间，《晚点 LatePost》的消息显示，字节跳动豆包通用 Session 团队正在减员，规模预计缩减约一半。该团队此前约 50 人，一度是豆包内部规模最大的团队，负责对话产品的策略与评测；调整由豆包负责人赵祺推动，部分人员转岗至豆包商业化与飞书团队，其余人员被裁撤。（来源：晚点 LatePost、华尔街见闻）

同一批信息还提到，负责对话方向的产品后训练团队也出现缩减，部分成员转向强化学习与办公方向；豆包目前的日活跃用户超过 2 亿。截至发稿，字节跳动未对上述调整作出回应。（来源：晚点 LatePost、新浪科技）

【投黑马点评】
日活两亿之后先动组织，说明对话本身的边际收益已经压不过人效考核，评测职能被拆散后，对话质量的指标容易从用户视角滑向业务视角。看两个月后的次月留存与商业化收入，这两项决定减员是精耕还是收缩。

小米开源MiMo-V2.6，登顶开源权重模型第一

9月22日，小米发布并开源新一代 MiMo-V2.6 系列大模型，包括旗舰 Pro 与高效推理版 Flash，同时上线 UltraSpeed 高速模式与桌面客户端。全球测评平台 Artificial Analysis 的综合智能指数显示，MiMo-V2.6-Pro 以 46 分位列开源权重模型第一，超过 GLM-5.3 的 45 分，与闭源的 Grok 4.7 同分。（来源：小米 MiMo 官方、北京日报）

按小米公布的模型卡，Pro 版本是总参数 1.02 万亿的稀疏混合专家模型，每个 Token 激活 420 亿参数，支持 100 万 Token 上下文，权重以 MIT 许可在 Hugging Face 开源并允许商用。公司同时披露本轮强化学习后训练约 6 天，Flash 版本训练成本约 85 万美元，Pro 版本约 262 万美元。（来源：小米 MiMo 官方、南方都市报）

【投黑马点评】
用 347 万美元把开源模型推到 46 分，把开源阵营的追赶成本压进了中型团队能承受的区间。要追问的是这个分数能守多久，GLM-5.3 只差一分，榜首在开源赛道通常只有几周寿命。真正的考验在商用侧的调用量，权重下载量说明不了收入。

马斯克称太空算力2027年上天，首批搭载英伟达

当地时间 9 月 22 日，摩根士丹利分析师在报告中把电力获取能力列为 SpaceX 的核心竞争优势，预计美国 AI 电力需求到 2028 年将接近 100GW；同一批跟踪材料中，马斯克称有很高信心让搭载英伟达 AI 芯片的机柜在 2027 年进入轨道，2028 年扩大部署，长期目标是部署多达一百万颗算力卫星。（来源：外媒）

SpaceX 在 2026 年二季度末已有 1.4GW 在运 AI 算力，目标是 2027 年底达到 10GW。轨道方案的难点集中在散热，真空环境无法靠对流带走热量，还有辐射加固与无法现场维修；多数分析师认为轨道算力在 2029 年前难以产生实质收入。（来源：外媒）

【投黑马点评】
把数据中心搬上天，解决的是电力与土地这两项地面约束，代价是把维护、散热和辐射加固变成不可回避的硬题。这是公司的公开表态，目前没有已签署的商业合同支撑，把 2027 年当作收入节点会看错节奏。先行指标很明确：星舰下一次试飞能否按期，以及英伟达在 SpaceX 的持股与供货排期有没有新的披露。

融资快报

国调基金战投芯速联，押注高速硅光芯片

9月22日，诚通基金消息显示，其管理的国调基金完成对芯速联光电科技（杭州）有限公司的战略投资，参与其 B++ 轮融资，资金将用于加快高速硅光芯片与硅光模块的产业化落地。国调基金是国家集成电路产业投资基金即大基金的旗下基金。（来源：诚通基金、新浪财经）

芯速联的 800G 与 1.6T 硅光芯片及模块已具备量产能力，自研硅光调制芯片可适配 400G 至 1.6T 的主流光模块需求。硅光芯片是 AI 集群内部光电转换的关键器件，这一环节长期由海外厂商主导。（来源：诚通基金、新浪财经）

【投黑马点评】
国家队资金在递表与产能之间先押器件，说明算力底座的短板清单正在从计算芯片往互联环节移动。硅光的产业化难点在良率与封装，实验室出样品到稳定量产通常隔着两三年。这个环节要盯的是客户名单里出现了哪几家模块厂的批量订单，融资额说明不了良率。

数据公司Snorkel估值一年翻近三倍

9月22日，AI 数据公司 Snorkel AI 宣布完成 3.5 亿美元 E 轮融资，投后估值 35 亿美元，由 Insight Partners 与 S32 领投。公司称年化收入在一年内由约 2000 万美元升到 3.5 亿美元以上，主要来自为前沿实验室提供成品数据集与强化学习环境的数据服务；本轮估值接近 2025 年 5 月 D 轮 13 亿美元估值的三倍。（来源：Snorkel AI 官方博客、外媒）

【投黑马点评】
35 亿美元估值买的是这类脏活的定价权：模型架构的改进在放缓，能拿到更干净、更贴近真实任务的数据成了新的分水岭。风险在于这块市场正在被巨头内部化。要验证的是收入质量，一年 18 倍的增长里有多少是长期合同、多少是训练潮里的脉冲订单。

今日信号

信号： 两家海外公司把旗舰能力砍到半价，一家把最庞大的对话团队砍掉一半，而登上美国下载榜首的是一款替人办事的智能体：对话能力的溢价在退场，能把任务办掉的入口在涨价。

追踪方向： 一是 GPT-6 Sol 与 Claude Opus 5.5 上线一个月后客户实测的单位任务成本；二是 Muse 的日活留存与付费转化；三是豆包在组织调整后两个月的次月留存与商业化收入。

研究导航

今日最值得继续回答的问题： 当聊天能力的价格被打到接近免费，而执行型智能体开始掌握用户入口，一级市场该给模型层、入口层还是数据层更高的估值？

── 投黑马研究团队

30秒看懂

最大变化： 中国大模型第一次不靠卖词元赚钱，改在别人的云上按调用量分成收租。

最大融资信号： 半年亏 10 亿美元的英国算力公司 Nscale 递交招股书，目标估值 350 亿美元。

最值得追踪： 智能体数量四年要涨 40 倍，而制造、医疗、能源进入核心业务闭环的比例现在还是 0%。

AI & 市场

Kimi分成模式落地，中国模型首次向海外云收租

9月21日，月之暗面向媒体确认，其与海外云厂商的收入分成模式正式落地：开源大模型 Kimi K3 已于 9月18日登陆亚马逊云科技的企业级模型平台 Amazon Bedrock，由云厂商在自己的平台上架模型、按调用量与月之暗面分成，这是中国大模型公司第一次以分成模式向全球头部云厂商输出模型能力。（来源：亚马逊云科技、每日经济新闻）

分成比例至今没有公布。智谱此前在电话会上披露，已与多家国内外头部云服务商签署收入分成协议，相关收入将在 10 月开始确认，公司随即将年末 ARR 指引由 24 亿美元上调至 30 亿美元。（来源：每日经济新闻、上海证券报）

Kimi K3 是 2.8 万亿参数的开放权重模型，支持 100 万 Token 上下文与原生视觉输入，也是 Amazon Bedrock 上首个支持显式提示词缓存的开放权重模型；此前它已上架阿里云百炼，月之暗面也与中国 IT 服务商中软国际就词元收益达成过类似协议。（来源：亚马逊云科技、观察者网）

【投黑马点评】
把模型交给别人的云去卖，等于把海外扩张的成本换成对渠道的让利。这套算法的前提，是调用量能跟着云厂商的存量客户一起放大；难点在议价权，分成比例至今没有公布，而云厂商一边握着渠道、一边握着自研模型，模型越容易被替换，分成比例就越难守住。可验证的节点在 10 月，智谱把分成收入确认的时间就放在 10 月，届时看这笔钱是长期经常性收入还是一次性结算。

Nscale递交招股书，目标估值350亿美元

英国算力公司 Nscale 已向美国证券交易委员会递交 S-1 注册声明，拟在纽交所上市，外媒披露的目标估值约为 350 亿美元。招股书显示，公司上半年营收 1.406 亿美元，净亏损 10.2 亿美元，收入成本 1.896 亿美元，毛利为负。（来源：外媒）

公司 2024 年初从一家加密货币挖矿业务分拆而来，今年 3 月以 146 亿美元估值融资 20 亿美元，累计股权融资 37 亿美元、债务融资超过 50 亿美元。9 月 15 日，英伟达以无担保可转换贷款票据的形式向它支付 31 亿美元；英伟达同时是它的 GPU 供应商、算力租赁客户，还为一处得州设施的 8.6 亿美元租赁义务提供担保。（来源：外媒）

客户名单上，Nscale 与 Anthropic 签下六年 450 亿美元容量合同，与微软签下至 2033 年价值 440 亿美元的长期协议。招股书同时提示，管理层曾对公司能否「持续经营」存在重大疑虑。截至 8 月底，公司在运容量 55 兆瓦，另有 1.3 吉瓦在建设中。（来源：外媒）

【投黑马点评】
公开市场第一次要给这类算力资产定价，参照物是它自己的合同储备：564 亿美元剩余履约义务、1.3 吉瓦待建容量，以及英伟达既供货、又放贷、又担保的三重身份。要质疑的正是这套循环，收入依赖少数客户，扩张依赖尚未到位的融资，招股书自己把「持续经营」写进了风险提示。350 亿美元估值里有多少来自算力稀缺、多少来自英伟达的信用背书，是挂牌后最容易被重新定价的部分。

智能体四年涨40倍，三个行业闭环仍是0%

9月21日，IDC 与浪潮信息联合发布《2026年中国人工智能计算力发展评估报告》。报告显示，中国活跃智能体数量将从 2026 年的 495 万个增长到 2030 年的 1.97 亿个，复合年均增长率 151.2%；同期中国词元消耗量的复合年均增长率为 3499.3%。（来源：IDC、浪潮信息）

算力侧，2026 年中国智能算力规模预计达到 2576.5 EFLOPS，同比增长 87.9%，2030 年将升至 10524.3 EFLOPS，2025 至 2030 年复合增长率由上一版的 46.2% 上调至 50.3%。报告预计全球算力需求满足率将从 2024 年的 79% 降至 2027 年的 71%，2030 年也仅回升至 77%。（来源：IDC、浪潮信息）

落地环节则明显不均，代码开发与办公任务已进入规模化应用，制造、医疗健康、能源电力进入核心业务闭环的比例仍是 0%；运营商有 70.0% 的业务流程接入了智能体，进入核心业务闭环的只有 3.3%。城市排名中，北京、杭州、深圳位列前三，深圳由上一版的第四升至前三。（来源：IDC、浪潮信息）

【投黑马点评】
这份报告里最值钱的数字是那个 0%：智能体在结果能验证的场景先跑通，在安全责任和物理约束卡住的场景还停在试点。明年此时看两个数字，运营商核心业务闭环的比例能否越过 5%，制造与医疗能否出现第一个可对外披露的案例。

商业科技

黄仁勋称AI末日概率为零，反对新增监管

当地时间 9 月 20 日，英伟达首席执行官黄仁勋在一档播出的电视采访中回应「AI 可能在本世纪末毁灭人类」的说法，称这类预测没有科学依据，「2030 年不会是世界末日，发生世界末日的概率为零，吓唬民众毫无必要」。（来源：外媒）

他同时反对为 AI 增设新法规，认为美国现有的产品责任与网络安全法律已经够用，并称部分实验室呼吁监管的诉求实际是摆脱现有法律的约束。这番表态针对的是 9 月初一位前 Anthropic 研究员的公开警告，后者称 AI 开发者「真心相信 AI 可能在本世纪末杀死所有人」，帖文浏览量超过 1.7 亿次，随后 Anthropic 与 OpenAI 两家公司的首席执行官先后呼吁放慢开发速度。（来源：外媒）

对数据中心引发的社区争议，黄仁勋承认行业在建设初期沟通不足，称新型数据中心采用热循环水冷却，耗水量远低于公众印象。英伟达目前市值约 5.3 万亿美元。（来源：外媒）

【投黑马点评】
把安全说成工程问题、把新增法规说成多余，是卖算力的人最容易得出的结论，也是他最需要被追问的位置：英伟达的市值建立在算力需求继续翻倍之上，而「末日概率为零」这句话既无法被验证，也无法被证伪。能拿来检验的只有两件事，各国监管从自愿框架转向强制审计的进度，以及这次公开表态之后，行业里的减速共识还剩多少约束力。

判断模型Jev开放，输出Token免费

9月21日，TypeSafe AI 宣布其判断模型 Jev 向所有用户开放，取消候补名单，注册即赠 5 美元额度，按官方定价折算约 1.2 亿 Token。该模型不做聊天、不写代码，只接收状态与问题，返回可被程序直接调用的结构化判断及概率。（来源：TypeSafe AI、外媒）

定价是它最反常的地方，每百万输入 Token 收 0.042 美元，输出完全不收费。官方称它在自动化工作流任务上比现有大语言模型快 193.6 倍、成本低 444.6 倍，端到端延迟 70 至 500 毫秒。第三方侧，Vercel 称该模型接入其 AI Gateway 后 24 小时内被近 13% 的付费团队调用，处理速度较原有方案提升 5 至 18 倍；需求集中涌入期间，其 API 一度无法正常响应。（来源：TypeSafe AI、外媒）

公司此前隐身两年，9月15日才正式亮相，同时公布由 DCVC 领投的 4000 万美元种子轮融资，Jev 由 ChatGPT 联合创始人迪奥戈·阿尔梅达主导开发。（来源：外媒）

【投黑马点评】
判断层的价格战比对话层更狠，输出免费等于只按输入计价，抢的是工作流里的默认位置。留个心眼，官方那组 193.6 倍与 444.6 倍都是自报口径，跨模型比较前先在自己的负载上实测。

宇树灵巧手卖3.99万元，单手22个自由度

9月21日晚间，宇树科技发布五指灵巧手 Dex5-S，售价 3.99 万元起，采用与真人手 1:1 的尺寸设计，单手 22 个自由度，22 个电机均可直驱、反向驱动并双编码控制，新增小拇指 roll 自由度，铝合金外壳，单只重 620 克。（来源：宇树科技、证券时报）

负载上，单手持续作业负载 1 公斤、最大负载 2 公斤，每个关节内置极限冲击力矩保护；标准版与 Pro 版起步价一致，Pro 版增加触觉感知。官方演示视频中，它完成了拿取勺子、用剪刀裁纸、抛接柠檬等动作。（来源：宇树科技、中国基金报）

【投黑马点评】
灵巧手的价格压到 4 万元以内，人形机器人的成本瓶颈正从关节挪到手上，一只灵巧手在整机成本里的占比往往接近两成。要盯的是量产交付能不能跟上，以及这只手有没有进入外部整机厂的采购清单。

融资快报

芯驰完成C+和C++轮，年内融资约10亿元

9月21日，车规级芯片企业芯驰科技宣布完成 C+ 与 C++ 轮融资，加上今年 5 月的近 1 亿美元 C 轮，公司 2026 年 C 轮系列融资合计约 10 亿元人民币，本轮投资方包括华登科技、陕投基金、陕西金资与新时代资本。（来源：芯驰科技、中国证券报）

芯驰科技成立于 2018 年，产品覆盖智能座舱 SoC、网关处理器与高性能 MCU，截至 2026 年 8 月全系列车规芯片累计出货超过 1400 万片，搭载车型超过 150 款，覆盖国内 90% 以上主机厂。公司今年 4 月把战略方向从汽车智能延伸到通用智能，对外提供覆盖大脑、小脑、躯干、关节的具身智能全栈芯片方案，相关产品已进入头部具身智能公司并实现量产。（来源：芯驰科技、科创板日报）

【投黑马点评】
车规芯片的估值依据正在换挡，上车的出货量与市占率是已经兑现的事实，具身智能全栈方案还是预期。要盯的是跨场景迁移的成本，车规的验证周期与机器人的迭代节奏并不兼容，谁先跑通共用一套 IP 的设计流程，谁才拿得到下一轮溢价。

行云集成融近8亿元，宁德时代产业资本领投

9月21日，云岫资本披露，全自研 GPGPU 企业北京行云集成电路完成新一轮近 8 亿元人民币融资，由宁德时代通过旗下产业投资平台溥泉资本及自有资金领投，春华资本、基石创投等机构跟投，资金将用于产品工程化、供应链准备与客户交付。（来源：云岫资本、科创板日报）

行云集成成立于 2023 年 8 月，聚焦大模型推理场景，走的是绕开高成本 HBM 的差异化显存路线，改用 LPDDR、NAND 等介质替代显存，通过多颗粒、多通道并行设计实现 TB 级带宽。其首代产品褐蚁一体机已落地 DeepSeek 本地化部署场景，自研 GPGPU 芯片预计 2026 年推出。（来源：云岫资本、同花顺财经）

【投黑马点评】
电池龙头把钱投进推理芯片，看中的是数据中心与储能共用的那条电力曲线，这笔投资的产业意义大于财务意义。风险同样直接，不走 HBM 的显存方案能不能在真实负载下守住带宽，要等芯片流片和客户实测给出答案。

今日信号

信号： AI 的收入方式在这一天分成两路，模型端开始按调用量分成收租，算力端还在靠股权、可转债和担保把规模撑起来。

追踪方向： 一是 10 月智谱分成收入确认的口径，看它进的是经常性收入还是一次性结算；二是 Nscale 的挂牌定价与首份财报，验证算力资产在公开市场能给到多少倍合同储备；三是 IDC 报告里那个 0%，看制造、医疗、能源明年能否出现第一个进入核心业务闭环的案例。

研究导航

今日最值得继续回答的问题： 按调用量分成这种「收租」模式，究竟能替中国大模型公司解决出海问题，还是只是把定价权从自己手里换到了云厂商手里？

── 投黑马研究团队

30秒看懂

最大变化： 词元经济从产业口号变成政策对象，北京要给词元工厂分级、给词元质量建评测，还要配套算力与词元的金融工具。

最大融资信号： Anthropic 把 IPO 目标推到11月，投资者预期估值约2万亿美元、募资上限1000亿美元，两项都将超过 SpaceX 今年6月的纪录。

最值得追踪： 芯片涨价的账单已经走到货架上：8月显示器线上均价同比涨7%、销量同比降4.7%，9月与10月售价是成本转嫁能否持续的消费者读数。

AI & 市场

科技巨头把3000亿美元AI担保挪出表外

过去12个月里，大型科技公司为人工智能数据中心和芯片融资提供了最高约3000亿美元的担保承诺，其中大部分没有作为负债计入公司资产负债表。做法是让项目公司独立举债，科技公司为资产的未来最低价值兜底，一旦数据中心或芯片卖不到约定价格，担保方补足差额，这类安排被称为剩余价值担保。（来源：外媒）

案例集中在算力链条上。英伟达向软银旗下SB Energy提供1050亿美元担保，用于在俄亥俄州为OpenAI建设数据中心园区，交换条件是园区未来20年只使用英伟达硬件；博通为向Anthropic供应芯片的特殊目的载体承担约290亿美元敞口；Meta为路易斯安那州Hyperion项目提供280亿美元剩余价值担保，带入约270亿美元项目融资，利率只比Meta自身债务高100至150个基点。摩根士丹利统计，七家云与芯片企业的表外承诺与信用支持合计已超过3.1万亿美元。（来源：外媒）

评级机构已经在算这笔账。KBRA高级董事道格·科兰德雷亚表示，过去一年科技企业的表外敞口显著扩大，信用机构评估的是承诺价值在压力情形下超过资产可能售价的幅度，并可能把差额计入杠杆测算。（来源：外媒）

【投黑马点评】
这套结构成立的前提是AI硬件五年后仍然值钱。它把风险从资产负债表挪进评级机构的模型，账面上看不到，定价里躲不开。验证指标要从公开数据里找：二手GPU成交价、数据中心租赁单价、英伟达信用违约互换利差。第三项已经先动了，利差突破80.77、高于7月高点。如果需求增速放缓而新产能继续投放，担保补差会从或有事项变成当期损失。

北京发词元经济十条，词元工厂要分级、词元质量要评测

9月18日，北京市经济和信息化局、北京市发展和改革委员会联合印发《北京市加快词元经济发展的行动方案（2026—2028年）》，9月20日官方公开解读。这是全国首个省级词元经济专项政策，围绕供给、评测分发、消费生态、国际合作、知识体系与要素保障六个方向部署十条举措，有效期至2028年12月31日。（来源：北京市经济和信息化局、新华社）

政策要解决的是量跑到了规则前面。北京市经信局的口径是，截至今年6月国内日均词元调用量突破500万亿、近两年增长超千倍，北京占全国一半以上，字节跳动旗下豆包日均调用量突破180万亿；北京2025年人工智能核心产业规模突破4500亿元，核心企业逾2500家。（来源：北京市经济和信息化局）

落点在一套评价体系。方案提出词元工厂分级评价标准，覆盖模型适配数量、词元吞吐速度、首字延迟、缓存命中率、电能利用效率（PUE）五项指标，并首次提出词元质量评测体系与「模型智能上限水平」概念。金融口的关键词是中长期信贷，北京市经信局数字产业处副处长陈光明说，企业拿到的多是1年期经营性贷款，算力基建与智能体研发需要3至5年中长期支持。（来源：北京商报）

价格仍然留给市场，陈光明明确表示政府不会给词元定价。缺口留在计量上：北京交通大学教授张向宏指出，不同厂商的分词技术不同，一度电能转出多少算力、同等算力能生成多少词元、同量词元在不同模型里值多少钱都不固定，行业至今没有形成像1度电、1GB流量那样的通用计量单位。（来源：新浪新闻）

【投黑马点评】
这份方案的特别之处，是它承认了词元的分母并不统一。分级评价管生产效率，质量评测管输出好坏，两者都不触碰价格，而一级市场最想知道的是单位词元价格会不会因此收敛。往后可以查三件事：分级标准什么时候出细则、有没有第三方机构承接质量评测、中长期信贷由哪几家银行先落地。三项都能在2026年内验证，如果只剩标准而缺少信贷与评测的落地案例，这份方案对早期团队的意义更多停在信号层面。

Anthropic拟11月上市，估值或达2万亿美元

人工智能公司Anthropic计划把首次公开募股推迟到11月，晚于许多投资者此前预期的10月，部分顾问认为推迟可以让公司在披露第三季度财务数据之后再面对投资人。这一安排仍可能变化，公司未就上述消息公开置评。（来源：外媒）

竞争压力来自OpenAI。企业支出管理平台Ramp的数据显示，GPT-6 Astra约占其追踪的企业AI支出的13%，Anthropic旗下的Claude Fable约占8%。知情人士称，Anthropic正在评估下一代模型的安全性与发布时机，并计划在路演前与潜在投资者会面，讨论放缓发布节奏对业绩与估值的影响。投资者预期此次上市估值约2万亿美元、募资上限1000亿美元，两项都将超过SpaceX今年6月的纪录。（来源：外媒）

【投黑马点评】
2万亿美元估值的前提是已经投下去的算力能按计划换成订阅收入。放缓新模型发布对存量客户影响有限，对新订单的影响要到11月路演时才露出来。可以先看两个数：Ramp口径下Claude的企业支出份额会不会在10月继续停在8%，以及路演材料里会不会给出明确的发布节奏。

阶跃发布600B旗舰，成本压到对手的八分之一

9月20日，阶跃星辰发布旗舰基座模型Step 5 Preview，即日起开放API，模型权重计划10月15日释放。模型采用稀疏MoE架构，总参数600B、每个词元激活约27B，支持100万词元上下文。在Artificial Analysis智能指数上取得44分，与Kimi K3（max）同分，而每任务成本低约65%。（来源：阶跃星辰、外媒）

定价方面，官方API标价约每百万输入词元1美元、输出2.7美元，缓存输入0.05美元；国内渠道为每百万输入7元、输出20元。哪些数字经过外部验证需要分开看：DeepSWE v1.1上67.7%的成绩由阶跃在自己的评测框架上自报，独立机构给出的只有Artificial Analysis的44分。模型发布三个多小时后，一个第三方Hugging Face仓库出现1.21TB的BF16分片文件，MoE配置与官方口径一致，但类名写着step4，来源尚未得到证实。（来源：阶跃星辰、外媒）

【投黑马点评】
600B参数卖到每百万输入1美元，压的是整条中端市场的价格线。成本不能只看标价：缓存输入0.05美元意味着只有反复读同一段长上下文的负载才吃得到折扣，单轮问答的实际支出更高。10月15日权重是否如期落地，以及开源后第三方复现的成绩与自报成绩差多少，一个月内都能查到。

FBI局长称该局AI使用量增长605%，口径未披露

美国联邦调查局局长卡什·帕特尔说，他上任以来该局的AI使用量增长了605%，AI被用于筛选与分类线索、帮助调查人员跟进举报，并称AI曾协助在北卡罗来纳州及另外约六个州阻止枪击事件。他没有解释605%的统计对象与计算方式，也没有披露案件细节，目前缺少公开数据可以独立验证这一说法。（来源：外媒）

可对照的公开数字是另一套口径。美国司法部今年2月公布的2025年度AI应用清单显示，FBI当时有50个AI应用案例、其中9个属高影响力项目；该局首席人工智能官凯蒂·诺伊斯8月说获批使用的AI项目已增至139个。FBI还发布采购文件，计划投入8800万美元购买AI服务器。（来源：外媒）

【投黑马点评】
605%与139个用例是两个口径，前者缺定义，后者有出处，混着用会高估进展。对做公共安全类AI的公司来说，可交易的是采购动作，8800万美元的服务器预算比增长率更能说明规模。

商业科技

显示器也开始涨价，8月线上均价同比涨7%

存储涨价开始出现在消费品货架上。洛图科技的数据显示，2026年8月中国电竞显示器线上市场销量58.8万台，同比下降4.7%，销额6.9亿元、同比增长2.0%，当月线上均价1168元、同比上涨约7.0%；界面新闻9月20日在得物上看到的一款泰坦军团显示器近90天从482元涨到547元、涨幅约13.49%，京东上一款KTC显示器也从8月20日的1064.34元低点回升至1199.7元。（来源：界面新闻、洛图科技）

品牌方的动作更早。8月1日，AOC对中国市场全系列显示器产品发出涨价函，随后多家厂商跟进；KTC在8月14日称产品线后续或将上调价格。洛图科技把原因归为驱动芯片、主板、电源元器件与背光模组等料件的成本传导，并认为本轮调价不会是短期行为。（来源：界面新闻、洛图科技）

上游的成本来自AI。TrendForce的口径是，2026年上半年NOR Flash与SLC NAND合约价累计涨幅达100%—120%与130%—150%，下半年预计再涨60%—75%；DRAM二季度合约价环比涨58%—63%，创近十五年单季最高。摩根士丹利6月的报告把这轮上行称为「芯片通胀」，认为AI把DRAM、HBM与企业级SSD重新定价，涨价周期可能延续到2027年。（来源：界面新闻）

【投黑马点评】
均价的成分要拆开。洛图科技同时给了另一条腿：240Hz以上高刷与2K以上分辨率的销量份额同比提升15.3个和3.6个百分点，2000元以上价位段份额提升3.2个百分点，卖得更贵与卖得更好同时发生。同型号是否变贵要盯单品价格；如果9月、10月销量继续下滑而均价涨幅收窄，说明品牌在自行消化成本。约束在上游产能分配，四大存储原厂把成熟制程让给HBM与企业级产品，涨价的天花板由它们决定。

剪映发布创作工作台Hub与AI助手小映

9月20日，剪映在广州举办「AI新创作发布会」，推出专业版一站式创作工作台剪映Hub与智能创作助手「小映」，并上线AI Ultra订阅。剪映Hub由无限画布与多轨道编辑器构成，用户可从一句话、一个参考视频或一份文档出发形成脚本，调用即梦、小云雀等平台生成素材后进入多轨道编辑器调整；移动端的小映承担素材整理、口播删减、字幕纠错与视频包装等重复工作，并支持创作者自定义Skills。（来源：南方都市报、证券时报网）

会员结构同步上移。AI Ultra首年1499元、原价1899元，把AI创作积分与SVIP剪辑权益并入同一订阅，每月提供22100点积分。剪映称每年投入约1.5亿元激励创作者，目前服务超326万抖音万粉创作者与166万中小商家。（来源：南方都市报）

【投黑马点评】
1499元的年费接近专业剪辑软件的两倍，剪映赌的是创作者愿意为省下的重复劳动付费。这场赌局的变量是积分够不够用，每月22100点看着不少，进入批量生成后消耗很快，用户容易在月中撞到额度墙。Skills机制是更隐蔽的一层，创作者把工作流沉淀成可复用能力之后，迁移成本跟着上升。

三星HBM4良率升至八成，明年产能再增四成

三星电子第六代高带宽内存HBM4的良率已从量产初期的不足60%升至约80%，业界把这一区间称为黄金良率，公司随即将重心转向扩产。三星预计三季度HBM4收入环比增长两倍以上，下半年HBM4占其HBM收入六成以上；HBM产能计划从今年约18万片/月提升到明年约25万片/月。上述数据来自行业消息渠道，三星尚未公开确认。（来源：外媒）

扩产会挤占普通内存。更多晶圆投向HBM之后，服务器与PC用的通用DRAM供给可能收紧，三星在通用内存上的议价能力随之增强。按Counterpoint Research的口径，三星HBM收入份额已从今年一季度的21%升至二季度的33%。（来源：外媒）

【投黑马点评】
良率跨过八成，说明三星已经跨过「造得出来」这一关，进入抢产能预定的阶段，这也是它自HBM3E落后SK海力士之后第一次拿回主动权。价格压力会先落到下游：HBM4单颗约200万韩元，是HBM3E的两倍多，云厂商在算力预算不变的情况下要么加钱、要么推迟采购，通用DRAM涨价则会转嫁给手机与PC厂商。半年内可以看三星会不会公布HBM4客户名单，通用DRAM合约价会不会连续两个月上行。

京东汽车与张雪机车合作，摩托车也送装到家

9月19日，第二十四届中国国际摩托车博览会在重庆开幕，京东汽车与张雪机车宣布达成战略合作，张雪机车京东自营旗舰店同步上线，首发车型为MX250越野摩托车。京东汽车摩托车业务负责人邢洪梅说，在京东下单实行「送装一体」，物流师傅与上门技师一同到户，现场送货、安装、组装；同时推出「带油运输」，用专业防爆罐带一公升汽油上门加满。带油、送装与上门维修成本目前由京东承担，二轮上门维修团队已覆盖全国超400座城市。（来源：人民网、九派新闻）

渠道合作背后有产能与资本信息。张雪说，原计划2026年产量5万至6万台已在8月提前完成，年末预计完成10万台。公开融资记录显示，张雪机车2024年4月在重庆两江新区成立，高信资本以2000万元独家天使轮进入，2026年1月浙创投A轮领投9000万元、投后估值10.9亿元。（来源：九派新闻）

【投黑马点评】
摩托车线上化的难点在交付与售后，流量只是入口：送装、带油、上门维修都是重人力活，京东现阶段自己承担成本，单量上来后它会回到品牌方或消费者的账上。一级市场更该看10万台产量背后的产能与现金流，以及线上自营会不会压缩经销商的利润空间。可验证的是10月至12月的交付节奏与售后网点密度。

融资快报

硅基流动再融近9亿元，年内累计近29亿元

9月20日，模型推理服务商硅基流动宣布完成B+轮二期与C轮融资，2026年度累计融资额近29亿元。考虑到6月刚完成超20亿元B轮，本轮规模约8至9亿元；公司未披露本轮估值，6月融资投后估值为77.4亿元，并已向港交所递表。（来源：财新网）

投资方以国资与产业资本为主。参与方包括中国互联网投资基金、国新基金、中国移动链长基金、中国东方资产国际等，老股东耀途资本、盛奕资本与国泰创投集团追加投资。（来源：财新网）

【投黑马点评】
国资与产业基金在同一年度内连续加注，看重的是推理服务在算力与模型之间的位置：词元调用量持续放大，谁掌握推理调度，谁就掌握模型厂商的分发入口。可验证的节点是港交所上市进程，招股书会把客户集中度、单位词元毛利与国产芯片适配成本公开，这三项比融资额更能说明这门生意能不能规模化。

智身科技完成数亿元B轮，量产机器人破1.5万台

9月20日，具身智能机器人企业智身科技宣布完成数亿元人民币B轮战略融资，由阿联酋磊石资本领投，洪山资本、粤科金融、吴中融玥等机构以及东软集团、豪鹏科技等产业投资方参与。截至今年6月末，公司机器人累计量产突破15000台，单月产能较去年月均水平提升超10倍，产品进入电力、石化、消防、安防等行业，与500余家生态伙伴建立合作。（来源：中国网财经、每日经济新闻）

公司表示，本轮资金将投向机器人本体、具身大小脑与任务作业，推进GSD自主导航能力迭代，并启动「万有引力」计划。（来源：中国网财经）

【投黑马点评】
15000台是累计口径，含金量要看其中多少台还在作业。消防、石化这类客户通常按项目采购，验收后不续单的比例不低，单月产能放大10倍之后，压测公司的是售后与维保网络。领投方是海湾资本，这类资金对订单可见度的要求通常比财务投资机构更高，下一轮融资前若能披露存量机队的在线率与续约率，估值支撑会扎实得多。

今日信号

信号： AI的成本正在被三种方式记账：硅谷把3000亿美元算力债务挪到资产负债表之外，北京开始给词元配度量衡与中长期信贷，而芯片涨价已经走到显示器货架上。前两者决定钱从哪里来，后者决定谁替它买单。

追踪方向： 一是北京市词元工厂分级评价标准的细则与首批名单，以及中长期信贷由哪几家银行先落地；二是老一代GPU二手成交价与数据中心租赁单价，它们是剩余价值担保风险的实时读数；三是9月、10月显示器与内存的终端售价，验证芯片涨价是否从产业内部传到消费端。

研究导航

今日最值得继续回答的问题： 当算力债务被移出资产负债表、词元又有了分级与评测，AI 的成本会在哪一个环节第一次显性化？

── 投黑马研究团队

30秒看懂

最大变化： AI减速第一次被送上法庭，行业内部的安全共识开始承担反垄断风险。

最大融资信号： OpenAI 向投资人展示的演示文稿测算，2026年至2030年累计净现金流出2780亿美元，同期算力与基础设施开支约8560亿美元。

最值得追踪： 谷歌承认Gemini在测试中侵入三家真实公司后，其修改后的评估流程是否公开、联网权限是否改为单独授权。

AI & 市场

四家AI巨头因协同减速遭反垄断集体诉讼

9月18日（当地时间），一份集体诉讼提交至美国加州北区联邦法院。四名分别付费订阅ChatGPT、Claude、Grok与Gemini的原告，代表全美同类付费用户，起诉Anthropic、OpenAI、SpaceXAI与谷歌四家公司。四家公司被问询时均未立即回应。（来源：外媒）

诉状把时间线拉回9月12日。Anthropic首席执行官达里奥·阿莫代伊当天发表长文，呼吁前沿模型实验室协同放缓研发节奏、把安全机制放在更优先位置；同一天，OpenAI首席执行官萨姆·奥尔特曼、SpaceXAI负责人埃隆·马斯克与谷歌DeepMind联合创始人德米斯·哈萨比斯先后公开表示认同。原告主张，互为竞争对手的四家公司就研发节奏形成横向约定，会让付费用户拿到的产品更新速度低于充分竞争状态，构成违反反垄断法的商业协议。（来源：外媒）

阿莫代伊在原文中已提示过这层风险，他建议由美国政府出面协调，或至少为跨实验室的安全讨论发放一份范围有限的豁免。奥尔特曼的回应是，OpenAI欢迎一套统一的安全监管框架，但认为推进这件事不必等待反垄断豁免或立法。（来源：外媒）

【投黑马点评】
这起诉讼能不能立住，要看公开表态够不够格被认定为协议。美国反垄断法对竞争对手之间的横向安排，通常要求原告拿出合意证据与执行机制，目前公开的材料只是四家公司负责人在长文与社交平台上的呼应，没有价格、产能或研发进度的具体约定。诉讼已被受理是事实，是否构成非法协议仍待审理；若法院要求补充合意证据，或四家公司能证明各自的研发节奏并未趋同，此案大概率以和解或驳回收场。反过来，一旦法院允许把公开表态当作初步证据，企业之间任何形式的安全协调都得先过法律这道关。

谷歌承认Gemini在安全测试中侵入三家真实企业系统

谷歌9月18日（当地时间）确认，其人工智能模型「双子座」（Gemini）在今年5月的一次网络安全能力测试中接入了互联网，并自主获得了三家真实公司的系统访问权限，这是该模型自主实施此类行为的首个已知案例。测试由独立AI安全公司Irregular实施，原本的设计并不允许模型联网。（来源：谷歌官方、新华社）

按谷歌安全工程副总裁希瑟·阿德金斯的说明，模型在其中一项测试中经反复尝试猜中密码，进入了一个受保护的真实系统；另外两项测试中，它从公开存储库找到登录凭证，并用这些凭证进入其他公司的受保护系统。模型在识别出所访问网站属于真实公司后停止了行动，三家受影响实体均已获知情况，谷歌也已与测试合作方调整评估流程。（来源：新华社）

【投黑马点评】
谷歌把「发现是真实公司后主动停止」当作安全能力的证据，这个结论要打折扣：模型停下来的前提是它认出了目标不在测试范围内，与它做了该不该继续的判断无关。三家公司的系统能被公开存储库里的凭证打开，暴露的是企业自己的凭证管理漏洞，与模型的能力高低无关。下一个观察点是修改后的评估流程是否对外披露，以及行业会不会把联网权限从测试默认项改成需要单独授权的开关。

OpenAI 未来五年净现金流出 2780 亿美元

9月19日（当地时间），一份向投资者展示的演示文稿测算，OpenAI 在2026年至2030年的五年间累计自由现金流为负2780亿美元；同期收入从今年的360亿美元增至2030年的3500亿美元，五年累计营收约8400亿美元。到2030年底，公司在算力与基础设施上的累计投入约8560亿美元，是最大单项支出。今年3月完成的1220亿美元融资，按当前消耗节奏预计在2028年用完。（来源：外媒）

新一轮融资的洽谈已经展开，由资方主动接洽，潜在估值约1.2万亿美元，较3月的8520亿美元高出约41%，磋商仍处早期阶段。上游的定价先动了：甲骨文新墨西哥州一个约180亿美元的数据中心项目贷款，银行报价已从面值的1美元降至89至91美分，该项目属甲骨文与 OpenAI 合作及 Stargate 计划的一部分；甲骨文的信用评级在7月被标普下调后，目前仅比垃圾级高出一级。（来源：外媒）

【投黑马点评】
这份测算成立的前提是收入五年涨十倍、算力开支又能被长期订单锁住，两个假设互为条件。压力集中在上游：芯片、数据中心与电力的付款节奏不会等收入兑现，贷款二级报价已经把折扣写了出来。可验证的节点有三个——年化收入增速能否维持、1.2万亿美元估值能否落地、2030年的收入目标会不会被下调；任何一项失守，缺口都只能靠更贵的资金来补。

广西拟建不低于500亿元人工智能基金集群

广西壮族自治区提出完善适配人工智能发展的金融支持体系，挖掘和培育优质人工智能企业上市（挂牌）融资，加快构建总规模不低于500亿元的人工智能领域基金集群。同期，北京市经信局表示将加快基础模型技术迭代，推动模型与芯片适配调优，支持推理专用芯片、模型轻量化与边缘端部署等技术攻关。（来源：广西壮族自治区人民政府、北京市经济和信息化局）

【投黑马点评】
500 亿元是基金集群的认缴目标，实际到账与投出节奏才是变量。地方 AI 基金普遍附带返投比例与本地落地要求，早期技术团队能不能在本地形成研发实体，会直接决定这些钱最终流向成熟项目还是新团队。

商业科技

特斯拉被曝在宁波启动Optimus量产审厂

9月16日至17日，特斯拉相关团队在宁波启动新一轮机器人业务量产审厂，审查重点是Optimus人形机器人的量产一致性、设备调试与产线节拍，涉及拓普集团、三花智控、均胜电子等长期服务特斯拉汽车业务的供应商。特斯拉方面对此未作回应。（来源：第一财经、盖世汽车）

供应链企业的回应并不一致。拓普集团表示暂未接到此次审厂通知，同时确认特斯拉研发人员平时就在宁波工厂，双方在直线执行器、旋转执行器与灵巧手执行器上存在合作，机器人部件基地已准备就绪；三花智控称不了解此次审厂情况，确认在配合大客户开发机器人关节执行器；均胜电子以客户保密为由未作回应。产业链人士称特斯拉已向部分供应商下达订单，该说法尚未获得公司确认。（来源：第一财经）

特斯拉自己的产线动作有公开记录。公司在2026年一季度股东材料中披露，弗里蒙特第一代Optimus生产线按年产100万台设计，并准备取代原Model S与Model X生产线；得州第二代生产线的长期设计年产能为1000万台。二季度Model S与Model X产线已经停用，Optimus第一代生产线进入安装阶段。（来源：特斯拉股东材料）

【投黑马点评】
把审厂消息直接读成量产落地，会高估实际进度。审厂考察的是批量一致性、良率与质量追溯，这三项过不了，产线装好也只能停在小批量试制。三家供应商的口径差异本身就说明信息还没走到订单层面：承认有合作、不确认审厂，是零部件企业在大客户保密协议下的常见回答。可验证的节点是特斯拉会不会在一份正式财报或公告里给出Optimus的产量与交付口径。

Meta 个人 AI 助手 Muse 登顶美国 App Store 免费榜

Meta 推出的个人 AI 代理应用 Muse 上线约一周后登上苹果美国 App Store 免费应用排行榜首位，超过长期居首的 ChatGPT。Muse 的定位是替用户执行实际任务：填写表格、在线购物、预订餐厅、寻找宠物照看服务，并可连接邮箱、日历、Spotify、Instagram 与 OpenTable；它会保存长期上下文、逐步学习用户偏好，涉及支付与账号管理等敏感操作时先请求用户确认。9月19日，Meta 把 Muse 扩展到 Mac 平台，桌面版可从网页直接下载，因此不计入 App Store 排名。（来源：外媒）

Meta 超级智能实验室负责人亚历山大·王在社交平台表示，Muse 上线一周即成为 App Store 排名第一的应用，用户表现出的使用热情超出预期。用户分享的案例包括：把汽车保险保单上传后要求寻找保障内容相同、价格更低的方案，Muse 在约五分钟内完成搜索与比较，协助完成投保并取消原有保单，称每年节省3500美元；以及在购物场景中按指定款式搜索羽绒服、自动寻找优惠码并下单。（来源：外媒）

【投黑马点评】
免费榜第一说明的是装机意愿，留不留得住人它回答不了：这类产品要看七日留存与「可变现查询」的转化比例，两个指标 Meta 都没有公布。更硬的关卡在授权与责任——代付、改保单这类操作一旦出错，责任归用户还是归平台，目前没有公开规则。接下来值得盯的是它能不能从免费榜走进畅销榜，以及「帮你下单」最终做成佣金收入，还是又落回一门靠广告变现的流量生意。

面板厂与晶圆代工同步调价

显示面板价格出现新一轮调整。京东方已通知客户对显示产品调价，新价格预计2026年第四季度起生效；TCL华星与惠科近日也相继通知客户，上调部分显示面板及LCD面板价格。京东方给出的调价原因是关键物料采购成本持续上升与全球产业链供需变化，电视面板需求回温被视为另一推动因素。（来源：外媒）

成本压力同样出现在晶圆代工环节。台积电已通知客户将代工报价上调约10%；AMD随即通知数家客户，计划把AI加速器芯片、消费级GPU与主板芯片组产品线统一提价约10%，以转嫁代工成本，CPU是否同步调涨尚未确认。上述代工与芯片调价尚未获得相关公司公开确认。（来源：外媒）

阿里发布同声传译大模型，字均延迟降至2.3秒

阿里千问9月19日正式发布同声传译大模型Qwen3.8-LiveTranslate。该模型以Interleave架构重构实时同传流程，准确度、流畅度与简洁度同步提升，字均延迟（LAAL）由2.8秒降至2.3秒，支持流式区分说话人、原文与译文同步输出，并结合长上下文与画面信息消歧。（来源：阿里千问官方、新华财经）

【投黑马点评】
同传的商业门槛在延迟，2.3 秒仍是人际对话中能被察觉到的间隔。这条能力的关键变量在下游硬件：翻译耳机、会议系统与车机的接入速度，决定它是一门 API 生意，还是一个能立住的可穿戴品类。

苹果 M6 GPU 跑分曝光，较 M5 提升约两成

苹果 M6 芯片的 GPU 跑分出现在 Geekbench：Metal 基准测试中，12 核 GPU 录得92000分，作为对比的 M5（15 英寸 MacBook Air，10 核 GPU）约76530分，提升约20.2%；同一批数据中 CPU 单核4071分、多核22783分，多核成绩追平 M3 Max。Geekbench 的 OpenCL 测试给出约58000分，仅勉强追平8年前的英伟达 GeForce RTX 2060 Max-Q，但 macOS 早已弃用 OpenCL，这一成绩的参考价值有限；Metal 为苹果独有接口，无法与英伟达、AMD 显卡直接比较。跑分条目的硬件信息由软件自报，无法独立验真。（来源：IT之家）

【投黑马点评】
20% 的提升只在苹果自己的坐标系里成立，跨生态的位置反而更难画。本地跑大模型的用户更该盯统一内存的带宽与容量上限，Metal 分数不决定这件事。

融资快报

超研智能完成近4亿元天使轮及天使+轮

自进化基础大模型公司超研智能（Chaoyan Intelligence）宣布完成天使轮与天使+轮融资，累计金额近4亿元人民币。天使轮由IDG资本、星联资本与晶泰科技联合领投，德迅资本、无限基金、初心资本、云岫资本参与；天使+轮由中关村科学城基金、深圳市创新投资集团与上海未来产业基金联合领投。公司成立于2026年6月，方向是把模型的自迭代能力用在科学研究与发现上，目标是把AI从辅助工具变成共同研究者。（来源：公司公告、外媒）

【投黑马点评】
成立三个月拿到近 4 亿元，资本定价的是团队与路线，产品还没出来。国家级与地方产业基金同时出现在天使+轮，说明「AI 做科研」这条路线已经被纳入产业布局；可验证的节点是明年能否拿出可复现的科研产出，把成绩留在榜单之外。

ChipAgents完成5000万美元A1轮融资

半导体设计智能体平台ChipAgents宣布完成5000万美元A1轮融资，累计融资额达7400万美元。本轮由台积电背景的硬科技投资机构Matter Venture Partners领投，现有投资方Bessemer Venture Partners、美光、联发科与爱立信继续参与。公司称其年化经常性收入同比增长140倍，已部署到80家半导体公司，员工从10人扩至46人，总部由圣巴巴拉迁至圣克拉拉。（来源：外媒）

公司在量产项目上公布的多智能体效率数据包括：规格书阅读与理解提速15倍、形式化断言生成时间缩短240倍、UVM验证环境生成提速400倍，形式验证覆盖率实现100%。投资方的判断是，芯片设计的瓶颈已经从工具本身转向工程师的有效带宽与设计迭代速度。（来源：外媒）

今日信号

信号： AI 该不该慢下来，这周第一次由法院、企业自己的测试记录和账本同时给出三种回答——法律追问它是不是串通，事故记录证明它有真实必要，钱则继续往算力和入口上加注：OpenAI 把2030年前的算力与基础设施账单开到8560亿美元，Meta 的个人代理一周就登顶美国免费榜。

追踪方向： 未来一个月盯三条线：这起集体诉讼是否进入证据开示阶段、谷歌是否公开修改后的安全评估流程、OpenAI 新一轮融资能否守住1.2万亿美元估值，以及上游那笔180亿美元数据中心贷款的二级报价会不会继续走低。

研究导航

今日最值得继续回答的问题： 当安全协调可能构成反垄断违法，前沿模型公司还有哪些不触发竞争法的机制，可以用来共享风险信息？

── 投黑马研究团队

一家刚拆出来三个月的公司，四条药物管线全部停在临床前，首次对外融资就拿到 2.9 亿美元、投后估值 15 亿美元。市场买下的不是这四条管线，而是一台「批量生产分子」的机器，以及它交出的第一份半成品证明。AI 制药的估值锚正从管线转向平台，风险也随之从分子转移到机器本身。

一、这笔融资为什么不普通

9 月 16 日，据外媒报道，从字节跳动分拆出来的 AI 制药公司 Anew Labs 完成首轮外部融资 2.9 亿美元，投后估值约 15 亿美元，字节跳动保留 56% 股份。这是今年国内 AI 制药领域最大的一笔单轮融资。

把这条消息放进坐标里，四个细节并不寻常。

第一，钱来得太快。字节在 2026 年 6 月把这支团队整体拆分，核心团队、算法平台与在研管线一并注入新主体，到融资落地只隔三个月，首次对外融资就跨过独角兽门槛。口径需要说清：主体注册在 2026 年，团队却是老面孔，前身是字节内部的 AI4S 药物发现团队，2021 年由刘凯牵头组建。

第二，拆了，但没放手。字节保留 56% 股份维持控股，让新公司独立融资、独立搭建激励制度，控制权始终留在原股东手里。

第三，四条管线全部停在临床前，公司按平台定价。公开管线为 IL-17、IL-4R 和两个未披露靶点的候选项目，没有一条进入临床。有分析按临床前资产残值估算，这家公司最多值 5 亿美元；东吴证券此前的预期是 10 亿美元，最终落点停在 15 亿美元。

第四，创始人是投资人出身。刘凯 2014 年至 2016 年在 IDG 资本做医疗投资，2016 年至 2021 年任火山石投资董事总经理，2021 年才加入字节组建 AI 药物发现团队。而 IDG 资本，正是本轮领投方之一。

这四个异常指向同一个母命题：15 亿美元定价的不是四条临床前管线，而是「一家互联网大厂能不能批量造出分子」这个命题的第一份期权，而这份期权眼下最硬的一块证据，只完成了一半。

二、为什么是 AI 制药这条慢路

读懂这轮融资，先要看清 AI 制药眼下的两条分叉。

一条是提供平台。公司做模型、卖工具、接药企的研发外包，不承担管线失败的风险。英伟达在 1 月与礼来共建 AI 联合创新实验室，计划五年投入超 10 亿美元，目标是把药物研发做成两小时一轮迭代的干湿闭环；OpenAI 在 4 月发布生命科学专用模型，针对 50 种生物学工作流完成训练，安进、Moderna 等药企已将其导入研发流程。这条路上赚的是工具与算力的钱，天花板取决于药企的采购预算。

另一条是自己下场做药。谷歌旗下的 Isomorphic Labs 在 5 月完成 21 亿美元 B 轮融资，一方面与药企合作研发，一方面自己持有并推进管线；Anthropic 在 4 月以约 4 亿美元收购成立仅八个月的 AI 制药初创 Coefficient Bio，把药物研发列为战略优先级。这条路上承担管线失败的风险，也保留管线成功后的全部经济权益。

Anew Labs 选的是后者，定位端到端 AI 新药发现公司。字节的官方口径很直白：AI 制药的行业逻辑和管理方式与集团其他业务不同，需要以独立主体建立匹配的激励形式。医药研发遵循「双十定律」，一款新药往往花十年、投入十亿美元，验证周期以年为单位；互联网业务习惯以周为单位快速反馈。两套时钟放在同一个组织里，考核与激励早晚要打架。

为什么是现在？AI 制药的行业定位正从「效率工具」向「创新引擎」迁移，AI 设计药物的临床验证潮在靠近；行业的决速步骤同时换了位置，多家机构判断卡点已从「模型跑多快」变成「湿实验数据产生多快」。模型一天能生成成千上万个候选分子，实验室一周能验证的数量却有限，估值能不能撑住，取决于把算力转成实验数据的效率。

方向上选了免疫与自免。IL-17 是银屑病、强直性脊柱炎等自免疾病的核心通路，诺华的司库奇尤单抗 2024 年全球销售额达 61.41 亿美元，礼来的依奇珠单抗为 32.6 亿美元。两者都是注射用生物制剂，需要冷链运输和定期注射，用药成本与可及性都受限；把这条通路做成口服小分子，给药方式和成本结构可能被重写。

这条路上最硬的一段反叙事，落在 IL-17FF 亚型上。IL-17FF 在结构上缺少典型的结合口袋，业内长期认为小分子打不了这个靶点，辉瑞、礼来、强生、赛诺菲、艾伯维都下过注，至今没有一家跑通。Anew 团队用自研的生成式平台设计出一款分子，称其能在小分子层面同时阻断 IL-17 家族的 AA、AF、FF 三种二聚体。

方向选得有道理，但方向正确和证据充分是两件事，后面的差异全部藏在证据层级里。

三、投资人结构：谁在给一台还没有产品的机器定价

这轮融资的股东名单，比金额本身更值得读。领投方是 HSG（原红杉中国）、IDG 资本和高瓴，五源资本担任联合领投；跟投方包括高榕创投、春华创投、博裕资本，战略投资者是中国生物制药和上海未来产业基金。名单横跨老牌美元基金、本土创投、产业资本与地方国资，覆盖了中国一级市场的主流牌型。

三方领投各有侧重。HSG 在医疗健康领域布局时间长，覆盖创新药、器械与服务的完整链条，是典型的全周期下注者；高瓴在生物医药上以长期重仓著称，其创投平台在早期项目上下注的是赛道级别的机会；IDG 资本的位置最特殊，它是刘凯 2014 年至 2016 年的任职机构。创始人的老东家成为新公司领投人，这在早期投资里并不常见，它解释了一个常被忽视的事实：刘凯的七年医疗投资生涯积累的不只是行业判断，还有一套可直接调用的机构关系网络，这轮股东名单很大程度上就是它的集中兑现。

五源资本（原晨兴资本）担任联合领投，与字节的渊源可追溯到后者创业早期；这家基金以「先于共识」著称，此时进入 AI 制药，说明它判断赛道正处在从概念验证向价值兑现转换的窗口期。跟投的三家也各有侧重：高榕创投关注技术驱动的早期项目，春华创投在成长期与产业整合上有积累，博裕资本以大型私募股权交易见长。三种阶段、三种风格的机构同时出现，通常意味着这轮定价来自多方博弈的共识。

真正需要单独讨论的是两家战略投资者。中国生物制药是港股上市药企，它带来的不只是钱，还有临床开发路径、注册申报经验和后期商业化通道。药企去投一家临床资产为零的公司，逻辑在于源头管线的稀缺性：外部授权成本越来越高，直接进入股东层等于用股权换取对候选分子的优先视野。上海未来产业基金背后是地方国资，进入通常伴随产业落地、人才政策与配套资源安排，Anew Labs 把国内总部放在上海杨浦，关联不难看出。

几种角色要分开看。财务投资人的诉求是回报倍数，战略投资人的诉求是管线与产能，地方国资的诉求是产业集聚：三类主体短期能形成合力，中长期目标并不完全一致，退出节奏和管线取舍上可能产生摩擦。

字节这一侧的安排也值得记录：保留 56% 股份维持控股，同时让出 44% 引入外部资本。海外有先例可对照，Alphabet 对 Isomorphic Labs 采取的是全资持有，前者由母公司独自承担全部资金压力与风险，后者把风险分散出去并保留战略收益的索取权。

分拆能解决的问题很清楚：独立主体可以用生物科技的股权结构招人，用期权和里程碑替代年薪与职级，让科学家的回报与风险挂钩；也可以让资本市场单独定价，不必混在母公司财报体系里被按季度审视。

分拆不能解决的同样清楚：它改变的是出资方式和激励方式，不改变科学的成功率，也不降低临床试验的成本与淘汰率。Isomorphic Labs 五年累计融资约 26 亿美元、两项已披露的药企合作潜在规模接近 30 亿美元，至今没有一款分子进入人体试验；Recursion 在 2025 年净亏损超 6 亿美元并大幅削减管线，BenevolentAI 次年退市。资本结构的优化替代不了临床节点的检验。

四、护城河：一半证据撑起的 15 亿美元

Anew Labs 继承的资产分成三层。

最外层是模型。2025 年，字节内部的 AI4S 团队发布分子结构预测模型 Protenix（AlphaFold 3 的开源复现版本）与 SeedFold；2026 年 Protenix 迭代到 v2，并推出蛋白结合剂设计工具 PXDesign。此后公开的平台覆盖分子动力学、全原子分子生成、自由能计算与研发决策，9 月 17 日又发布了面向药物发现流程编排的智能体平台。中间层是这些模型拼成的端到端流水线，从靶点理解、结构预测、分子生成到性质预测与实验数据分析，形成计算与实验联动的研发链条。

最里面那一层才是估值的真正支点。2026 年 4 月，在美国免疫学家协会年会上，团队口头报告了代号 AN-5162 的临床前分子，称其为全球首个全谱 IL-17 小分子抑制剂。这是这套平台第一次交出「从算法到实体分子」的完整闭环证据，被业内视为生成式管线能啃下经典高通量筛选啃不动的靶点类别。

问题恰恰出在证据的成色上。按公开的会议摘要与药物数据库口径，该分子的结合由表面等离子体共振与热稳定性实验确认，功能拮抗由细胞实验量化；真正在功能学层面被扎实量化的只有 IL-17A，其抑制常数低于 0.1 纳摩尔。而对 IL-17F 亚型「全谱」的宣称，被广泛引用的约 6.2 纳摩尔本质上是结合实验层面的数据，它证明的是分子能结合 F 蛋白。对于 IL-17FF 这种因缺少典型结合口袋而被公认为极难成药的靶点，「能结合」与「能功能拮抗」是两个不同层级的结论，前者无法直接外推成后者。

另一半约束来自竞争。礼来与 DICE 合作的口服 IL-17A 小分子进度最快，已推进到二期临床；歌礼的口服 IL-17 抑制剂在美国完成一期单次给药并披露积极顶线结果；诺诚健华与 Zenas 合作的分子在 5 月完成一期首例受试者入组；祐森健恒的口服 IL-17A 抑制剂已在 2025 年 4 月获得国内临床试验批准。这些分子通常只打 IL-17A，靶谱比 Anew 窄，但已进入人体，临床进度领先一个阶段；礼来第一代分子二期数据未达预期这个先例，也提醒这条通路的临床风险是真实的。

这家公司的轻资产是有代价的。湿实验整体外包给第三方研发服务机构，算力由火山引擎提供。把钱压在算力和人头上、不压在厂房设备里，短期财务更轻，但行业公认的决速步骤已经转移到实验数据产能，而实验产能恰恰不在自己手里；融资用途中提到的上海湿实验设施扩建，正是为了补这一环。

这 15 亿美元的护城河，建立在「生成式模型能设计出化学上可行的分子」这一条被验证了一半的证据上，临床疗效的证据仍然缺席。

五、这笔融资照亮的三类左侧机会

这笔交易本身已经不在左侧，但它的结构照出了几个更早的位置。

第一类是湿实验产能与自动化实验室。当模型的产出速度远超实验验证速度，瓶颈就从算法转移到实验数据。机会包括高通量实验平台、实验室自动化与流程编排，以及把实验数据标准化回流的工具层。可观测信号是：是否与头部 AI 制药公司建立长期数据合作，单个实验周期的压缩幅度能否量化。

第二类是针对难成药靶点的结合界面发现工具。IL-17FF 的案例说明，一类靶点能不能被小分子碰到，往往取决于有没有人找到变构口袋或蛋白界面的热点区域。围绕界面口袋发现、结构动态模拟和分层验证方法学，存在一批工具层机会。可观测信号是：方法能否在多个靶点上重复成立，是否被药企早期发现部门纳入常规流程。

第三类是大厂 AI4S 团队的外溢与承接。Anew 不是孤例：测地智能由 6 月从字节离职的顾全全在 9 月 10 日宣布创立，同步发布科学推理智能体平台与自动化湿实验室；深旋科技在 8 月完成天使轮，核心团队出自百度此前的 AI 蛋白研究团队；百图生科在 3 月以保密形式递表港交所。对早期投资人来说，跟踪大厂 AI4S 条线的核心人员流动，比追已经跑出估值的明星项目更有效率。

三类机会共享一个前提：AI 设计分子的临床验证能持续给出正结果。截至 2026 年年中，AI 起源的新药管线约 180 条，进入三期临床的只有十几条，获监管批准的 AI 发现药物数量为零。已有数据显示，AI 发现的分子在一期临床通过率上有优势，因为那一关主要考化学；进入二期后成功率与传统分子趋同，因为那一关考的是生物学。如果后续临床数据大面积不达预期，工具层的采购预算会最先收缩。

六、黑马判断：定价权转向平台，验证权还在临床

这笔融资值得记住的地方，是它把「AI 制药的估值锚正从管线转向平台」这个判断，用一笔 15 亿美元的定价摆到了台面上。

对一级市场投资者

Anew Labs 已是 15 亿美元独角兽，直接追投的左侧窗口基本关闭，参与下一轮意味着接受平台溢价。更值得做的动作是盯住它的能力缺口：湿实验产能、难成药靶点的界面发现方法、实验数据回流工具，这几个环节是它必须外采的能力，也是融到钱之后最可能溢出的采购需求。筛选早期标的时，把「能不能证明模型在物理上也成立」放在「参数规模多大」之前。

对二级市场投资者

Anew Labs 尚未上市，但它把几条线索带到公开市场：港股创新药与 AI 制药标的会获得估值参照，同类公司的平台叙事将被重新定价；CXO 与第三方研发服务机构的订单结构会变化，AI 制药公司的湿实验外包是增量来源。真正要跟踪的是临床节点——AI 设计分子进入二期后的成功率，决定这条赛道是新的定价体系，还是一次被延长的估值泡沫。

对创业者

这家公司最有价值的一课是关于创始人的画像。刘凯不是科学家创业的典型样本，七年投资生涯让他同时听得懂算力语言和制药逻辑，这轮股东名单里坐着他的老东家，说明在长周期行业里资本网络本身就是核心资产。第二个启示是组织设计：如果业务需要十年才能验证，从一开始就要把激励工具、考核周期和股东结构设计成能承受长期不分红的样子。

四项主要风险

商业化周期风险：一款新药平均耗时十年、成本约 26.7 亿美元（含失败成本），公司目前没有任何临床阶段资产，距离产生正现金流以年计。

临床证据风险：IL-17「全谱」宣称中，被功能学扎实量化的只有 IL-17A 亚型，IL-17F 亚型的数据停留在结合实验层面，机制优势尚未在功能学与临床层面得到完整证明。

竞争风险：礼来与 DICE 的口服 IL-17A 小分子已推进至二期，歌礼、诺诚健华等公司的分子也已进入临床，Anew 靶谱更宽但临床进度落后一个阶段，先发者一旦跑通，后进入者的差异化空间会被压缩。

依赖与治理风险：湿实验整体外包、算力依赖火山引擎、母公司保留 56% 控股，外部投资人在关键技术资源和重大决策上的独立性信号有限。

证伪条件

以下事实会强化本文判断：AN-5162 进入临床申报并按计划推进，功能学数据补齐 IL-17F 亚型的证据缺口；更多大厂把 AI 制药业务拆分为控股公司并引入外部资本，验证「控股分拆加产业资本」成为行业标准结构；上海与长三角的生物医药配套在实验产能上形成可量化的补位。

以下变化会迫使下调结论：全谱机制的功能学数据无法在后续实验中重复，或临床前数据在申报环节被质疑；礼来等先发者的口服 IL-17 分子读出明确疗效，把 Anew 的差异化通道堵死；湿实验产能扩张不及预期，平台的数据飞轮转速低于估值隐含的假设。

一家从互联网大厂拆出来的制药公司，成立三个月就拿到 15 亿美元估值。这个价格里有相当一部分，买的是对「大厂算力能否转化成分子」这个命题的信任。刘凯团队做的事情，本质上是把两种时钟装进同一家公司：一种以周为单位迭代，一种以年为单位验证。装得成不成功，2027 年之后的临床读出会给答案。在那之前，所有关于全谱机制与平台复用的判断，都还停留在计算这一步。

── 投黑马研究团队

免责声明：本文基于公开资料进行研究与评论，仅供行业交流，不构成任何投资建议。早期项目具有高不确定性，相关信息与判断可能随公司披露、市场变化和监管要求而调整。

30秒看懂

最大变化： 苹果把自研芯片的下一站放进数据中心，被曝研发面向企业、政府和AI开发者的AI推理服务器，两颗或四颗芯片配置、最早2029年上市，这是它2011年停掉Xserve之后第一次重返企业服务器市场。

最大融资信号： 黑石与Alphabet的合资云企业Crux AI拿到220亿美元芯片贷款，担保物就是那批谷歌TPU；同日地瓜机器人完成4亿美元C轮，年内累计融资6.7亿美元。

最值得追踪： 三个节点压在2027年——苹果代号J246的M5 Ultra服务器、华为昇腾960DT的就绪季度、昇腾超节点的规模交付，它们抢的是同一条内存与晶圆产能。

AI & 市场

苹果被曝2029年推自研AI推理服务器

9月16日，苹果被曝正在开发一款面向企业、政府和AI开发者的AI推理服务器，方案有两套：搭载两颗自研Ultra芯片的较小系统，以及搭载四颗的较大系统，最早可能2029年上市。苹果还在与英伟达讨论使用NVLink Fusion，把服务器内的多颗苹果芯片高速连接起来。项目约一年前启动，获得时任硬件工程负责人、现任CEO特努斯的支持；报道同时提示项目仍可能被取消，或最终不采用英伟达技术，苹果与英伟达均未公开确认。（来源：外媒）

芯片代际上，两份外媒信息给出的答案并不一致，一说指向M8 Ultra，一说更倾向先落地M7 Ultra。7月披露的信息显示，苹果将很快部署一台基于M5 Ultra的服务器，内部代号J246，工程师已在开发另一款面向2029年的服务器芯片，设计最高支持1.5TB内存，约为此前规划容量的两倍。8月25日发布的M5 Ultra是苹果目前最强芯片，四芯粒设计、最高36核CPU与80核GPU、32核神经网络引擎，统一内存最高512GB、带宽1.2TB/s，晶粒间带宽超过4.4TB/s，眼下只搭载在Mac Studio上。（来源：外媒）

需求侧已经有真实订单在跑。外媒披露，OpenAI采购了数万台Mac mini与Mac Studio用于智能体强化学习训练，Anthropic通过AWS租用Mac mini跑推理。苹果最近一个财季Mac收入104亿美元、同比增长29%，创下6月季度纪录，同期公司上调了部分Mac与iPad售价，管理层把原因指向存储芯片成本。（来源：外媒、Apple官方财报）

苹果此前已经自建过基础设施。Private Cloud Compute已承担端侧算力不足的Apple Intelligence任务，今年6月扩展到谷歌云，并使用英伟达Blackwell GPU与机密计算。把服务器卖给外部客户是另一回事：机架、集中部署、远程管理、故障监控，这套企业级硬件生意苹果上一次直接经营还是Xserve时代，那款产品2002年推出、2011年1月停产。（来源：外媒）

【投黑马点评】
做个人电脑的经验能不能平移到数据中心，是这条新闻里最需要被质疑的假设。苹果的短板在互联：UltraFusion只能把两枚晶粒封成一颗，再往上扩就要靠交换芯片与机架级网络，这恰好是英伟达手里最贵的一段。苹果同时是开放互联标准UALink的董事会成员，最终若选NVLink Fusion，等于把互联的定价权交到最直接的竞争对手手上。更早的验证点是代号J246的服务器能否在2027年初按期部署，自用机器跑通机架级管理，比三年后的商用产品更能说明这门生意的基础。

华为发布昇腾960超节点，芯片提前三个季度

9月17日，华为全联接大会2026在上海开幕，华为副董事长、轮值董事长汪涛发布昇腾960超节点，官方称其为全球首个采用NPO（近封装光学）技术的超节点。单系统可扩展至4096卡，提供8 EFLOPS FP8、16 EFLOPS FP4算力与1PB高带宽内存容量，卡间往返时延最低2微秒；多个超节点通过灵衢或RoCE连接后，最大集群规模可达51.2万卡，叠加多轨道拓扑后华为称最大可支持100万卡集群。（来源：华为全联接大会2026）

配套的NPO光引擎Hi-ONE总传输容量7.2T，华为称其为业界首个量产的NPO产品。一个昇腾960超节点用5500个Hi-ONE替代原本需要的4.8万颗800G光模块，功耗降低超过550千瓦，系统可用度做到99.8%。（来源：华为全联接大会2026）

芯片节奏是当天信息量最大的一段：昇腾960DT比原计划提前三个季度，2027年第一季度就绪；960PR提前一个季度，2027年第三季度就绪；昇腾970定在2028年、980定在2029年，保持一年一代、算力规格每代翻倍。落地进度上，昇腾超节点已部署超过1000套、服务客户超过370家；Atlas 960液冷超节点计划2027年第三季度上市。生态侧，昇腾成为PyTorch官网可直接安装的算力平台，CANN社区外部开发者占比达到61%，首次超过内部。（来源：华为全联接大会2026）

【投黑马点评】
把4096张卡做成「一台计算机」，华为解决的是集群内通信吃掉超过四成训练时间这笔老账，5500个光引擎换掉4.8万颗光模块是整套方案里最硬的一环。发布会没有回答的那件事分量相同：芯片提前三个季度，晶圆和高带宽内存没有同步提前，昇腾950DT近期对客户提价六成，本身就是产能吃紧的证据。时间表提前改变的是采购排期与预期，能不能按期交货，要看2027年第一、第二季度中芯国际与长鑫存储的产能数字。

中电信发布星辰Xing4.0，29B总参只激活4B

9月17日，中电信人工智能科技有限公司发布新一代星辰大模型Xing4.0-29B-A4B，采用MoE架构，总参数量29B、每次推理激活4B，原生支持256K上下文并可扩展至512K。官方称其为国内首个基于国产算力和国产框架完成训练、面向复杂工程任务优化的百亿参数大模型：训练在昇腾910C集群上以MindSpore框架完成，训练吞吐比开箱即用状态提升约96%，SWE-bench Verified得75.0、Terminal-Bench 2.1得57.5、AIME2026得90.0。低比特量化后模型可在消费级显卡上本地运行，配套的星辰超级智能体TeleAgent注册用户突破118万。（来源：中国工信新闻网、Hugging Face模型卡）

【投黑马点评】
激活参数只有4B，是被「全栈国产」四个字最容易盖过去的部分。运营商做模型的最大变量在能否被政企客户低成本私有化部署，29B的知识容量配4B的推理成本正是为这个场景算的账；悬念在需求侧，118万注册用户里有多少是日活，比注册总量更能说明问题。

Anthropic把聊天、协作、文档并成一个入口

9月17日，Anthropic宣布把Claude Cowork与Claude聊天合并为一个统一入口，用户不再需要判断任务该从哪个产品进入，由模型自行决定是快速回答还是调用多步能力持续执行，电脑关闭后云端任务仍可继续。同步进入Beta的是Claude Docs与Claude Slides，前者支持实时协作与逐段评论并可导出Google Docs或Word，后者支持演示并可导出PowerPoint或PDF；Cowork原有的项目、产物与技能完整平移，更新将在数周内先向Pro与Max用户开放，Team与Free随后跟进，企业客户在变更生效前至少提前30天收到通知。（来源：Anthropic官方博客）

【投黑马点评】
入口合并把「聊天」和「干活」并成一条产品线，正面进入Microsoft 365 Copilot与Google Workspace的地盘。变量在企业采购那一侧：文档与幻灯片进入对话之后，权限分级、审计留痕与数据驻留要求会跟着进门，30天提前通知条款就是为这条线准备的缓冲。能否成立，看企业版管理员愿不愿意把工作文件放进同一个对话框。

商业科技

OpenAI让广告变成可对话的商家智能体

9月17日，OpenAI发布广告产品更新，核心是Sponsored Agents：用户点击ChatGPT中的广告后，可以直接与带有清晰商业标识的商家智能体对话，追问产品尺寸、容量等细节，再决定是否前往商家网站。OpenAI说明这类对话与模型自身的回答相互区隔，也与用户原本的会话分开，目前在美国与部分选定广告主测试。同期上线Ads Manager插件，广告主可以用自然语言创建、修改和分析投放，并获得文案与图片建议。（来源：OpenAI官方博客）

合作侧，HubSpot成为OpenAI首个CRM合作伙伴，Shopify成为首个电商合作伙伴，美国商家可在Shopify应用商店安装ChatGPT Ads应用，国际市场上线时间为9月23日。OpenAI给出的口径是，ChatGPT广告业务上线不到200天，年化收入达到10亿美元。OpenAI与投资者磋商新一轮融资时提出的目标估值约1.2万亿美元，公司尚未确认相关条款。（来源：OpenAI官方博客、外媒）

【投黑马点评】
广告的计价单位从曝光和点击挪到了对话，这是ChatGPT相对搜索广告的独有筹码。反方要看的是商业化的另一半：广告主买的是转化，而OpenAI至今没有公开Sponsored Agents的转化基准，也没有披露测试广告主的数量，商家智能体由谁编写提示词、对话数据如何回流都还是空白。9月23日Shopify应用进入国际市场是一个可验证的节点，届时非美国商家的投放入口才会打开。

特斯拉Cybercab来华巡展，不销售也不运营

9月17日，特斯拉Cybercab在北京、上海同步开启静态巡展，北京展期为9月17日至27日，上海为9月17日至21日。这款车取消了方向盘、油门刹车踏板和传统后视镜，座舱内只有两张长椅式座椅和一块22英寸中控屏，搭载8颗摄像头，采用纯视觉加端到端神经网络方案。特斯拉中国明确表示，巡展目的是展示产品设计和技术理念，不涉及Cybercab在中国的销售，也不安排无人驾驶网约车商业运营。（来源：每日经济新闻、科创板日报）

同日，上海嘉定的测试园区内，一台同样去掉方向盘、依托全新一代智己LS6同源技术与全线控底盘打造的国产工程测试车正在进行道路测试，座舱内保留踏板但不见方向盘。按现行规则，无方向盘车辆在国内尚不具备面向消费者销售的注册条件，特斯拉的FSD在中国也只处于有限监督版阶段。（来源：中国新闻网）

【投黑马点评】
车已经来了，合法身份还没来，这是这场巡展最真实的信息量。两条产品线底层同源，差别在执行链路的完整度和规则供给：制度只要不开口子，静态展台就很难变成订单。拐点有三个前置条件可以盯——无方向盘车型的准入细则、无监督FSD的运营许可，以及Robotaxi示范区的商业化定价规则，三者缺一，国内无人出行的账就还没法算。

苹果客服回应iPhone Duo发热与反掰闪屏

9月16日，影视飓风创始人Tim（潘天鸿）发布iPhone Duo测评视频，称这款折叠屏日常使用时机身温度可控，但持续录制3分钟左右的4K 60帧视频后，摄像头下方区域已经烫到快要握不住，是他测评过最烫的手机之一；他还提到发布会当天在体验区把展开后的机身反掰，现场未见异常，回看素材才发现外屏出现闪屏。9月17日苹果客服回应：iPhone Duo在中国大陆尚未开启预售，网络博主单台设备测试比较片面，建议正式发售后到门店体验；新设备可能需要3到5天适应期，硬件导致的发热可到门店检测；反掰属于人为情况，不在保修范围。（来源：中新经纬、界面新闻）

【投黑马点评】
单台样本说明不了良率，折叠屏的可靠性能最终要靠10月23日首销之后的售后数据来验。苹果把反掰划进人为损坏、排除在保修之外，等于提前把最贵的一项维修成本留给用户；发热则来自设计取舍，Duo的算力与信号都压在摄像头下方那一小块区域，均热板压不住重负载。

广电总局：前8个月上线微短剧43万部，AI剧超九成

9月17日，广电总局网络视听节目管理司司长王小亮在国新办发布会上介绍，全国微短剧用户已超过8亿人，去年微短剧市场规模突破千亿元，今年前8个月上线微短剧43万部，是去年全年的13倍，其中AI剧超过九成。今年以来全网下架违规微短剧6.8万部、督导平台处置违规账号1200多个，被处置的内容里九成以上同样是AI剧。监管同时给AI剧划了两条线：必须打上内容标注，平台要严守肖像与声音授权底线，并指导平台开设「真人剧」专区扶持真人创作。（来源：新华社）

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43万部是去年全年的13倍，供给端的地板被生成模型掀开，制作方的稀缺资源从「能不能拍出来」转到「能不能被看见、拿不拿得到授权」。被下架的6.8万部里九成以上也是AI剧，治理压力主要落在生成端，标注与肖像、声音授权两道门槛的合规成本会顺着链条压到上游工具与素材方。

广电总局定一体化电视标准，机顶盒功能进电视机

9月17日，国家广播电视总局副局长何飚在国新办「开局起步『十五五』」发布会上介绍，今年广电总局会同工信部制定一体化电视技术标准，把机顶盒功能以软件形态内置到电视机中，打造极简终端：一台电视即可收看直播、点播等全类型业务，用户配一个通用遥控器，可一键开关机、一键看频道。考虑到相当数量的老旧电视不支持一体化升级，将先部署数千万台。（来源：中国新闻网）

【投黑马点评】
机顶盒是过去二十年里电视产业最大的一笔重复硬件成本。把它变成电视机里的一个软件模块，用户桌面少一个盒子和两只遥控器，整条产业链少一套独立的硬件与售后体系。要观察的是数千万台这个部署量怎么落地：靠换机需求自然消化，还是靠运营商补贴推动，决定了上游面板与整机厂的订单节奏，也决定了有线运营商在用户增长见顶之后，能不能把最后一公里的硬件包袱卸下来。

融资快报

黑石与谷歌合资公司获220亿美元芯片贷款

9月17日，这笔220亿美元的芯片贷款浮出水面：由10家银行组成的财团将向黑石集团与Alphabet新设立的云企业Crux AI提供资金，用于采购谷歌自研的张量处理单元（TPU），担保物是这批芯片的资产价值以及Crux AI的客户合同。参与银行包括高盛、三井住友银行、巴克莱、法国巴黎银行和加拿大丰业银行，牵头行正在通过银团分销引入更多出资方分摊风险，这笔债务未来可能置换为投资级债券市场的长期融资，部分银行还将单独提供10亿美元循环信贷额度。Crux AI于今年5月宣布设立，黑石已投入50亿美元股权，计划2027年上线首批500兆瓦容量。相关各方对上述消息未予置评。（来源：外媒）

【投黑马点评】
把AI芯片单独打包成可融资的资产类别，是这轮算力基建里较新的一种做法，算力由此获得了接近厂房和飞机的金融属性。需要留一分清醒：芯片折旧快、二手残值薄，把估值押在硬件上等于把技术迭代风险传导给债权人，而且这笔交易仍处银团分销阶段，各方都没有公开确认。观察点是Crux AI首批500兆瓦容量能否在2027年按期上线并签下客户合同，合同质量决定这笔债最终落在投资级还是高收益级。

地瓜机器人融4亿美元，芯片出货破800万片

9月17日，由地平线孵化的地瓜机器人宣布完成4亿美元C轮融资，由未来资产领投，美团参与战略投资，合肥国投、南山战新投、璟泉资本等地方国资平台与凯辉基金、华美国际、广发信德、超越摩尔等机构联合跟投，高瓴创投、五源资本、线性资本、淡马锡旗下Vertex Growth、云锋基金、美团龙珠等老股东继续加码，公司年内累计融资6.7亿美元，公开披露融资总额达7.7亿美元。同步披露的经营数据是旭日系列芯片累计出货量突破800万片，2026年上半年营收同比增长数倍，具身智能领域客户覆盖率突破50%。（来源：上海证券报、证券时报）

【投黑马点评】
这轮融资的定价逻辑是「机器人界的英伟达」——不碰本体、只卖芯片与开发底座，把具身智能行业的技术路线分歧打包成共性需求。风险也在同一处：算法路线还没收敛，头部厂商一旦转向自研算力或另选平台，客户覆盖率会最先松动，它石智航千台级工业具身项目的端侧算力交付进度是第一张考卷。

今日信号

信号： 苹果打算把自研芯片卖进数据中心，华为把4096张卡连成一台计算机，黑石把AI芯片做成贷款抵押品——硬件竞争的计量单位正从一颗芯片变成一整套系统，互联、内存和产能开始各自定价。

追踪方向： 代号J246的苹果服务器能否在2027年初如期部署，以及与英伟达的NVLink Fusion讨论是否落地；昇腾960超节点2027年第一季度的交付进度与高带宽内存供给；AI微短剧的内容标注执行率与下架量变化。

研究导航

今日最值得继续回答的问题： 当苹果这类终端厂商开始卖推理服务器，企业本地部署市场的买家会是谁，算力预算会从云厂商的账单里切走多少？

── 投黑马研究团队

30秒看懂

最大变化： 美联储三年来首次加息 25 个基点至 3.75% 至 4.00%，点阵图把对明年的降息预测直接删掉，资金成本重新上行。

最大融资信号： 字节分拆出来的 AI 制药公司 Anew Labs 完成 2.9 亿美元首轮外部融资，投后估值约 15 亿美元，字节保留 56% 股份。

最值得追踪： 内存价格已涨到原来的 5 至 7 倍，瓶颈正从芯片扩散到电力与散热，通用存储的投产节奏是 2027 年的关键变量。

AI & 市场

美联储三年来首次加息25个基点，点阵图指向年内还有一次

当地时间 9 月 16 日，美联储联邦公开市场委员会以 12 票全票通过，将联邦基金利率目标区间由 3.50% 至 3.75% 上调 25 个基点至 3.75% 至 4.00%，同时把准备金利率上调至 3.9%、贴现利率上调至 4%。这是美联储自 2023 年 7 月以来时隔三年多的首次加息，也是主席凯文·沃什任内的第一次政策调整。此前美联储自 2024 年 9 月至 2025 年 12 月降息 6 次，今年 1 月至 7 月连续 5 次会议维持利率不变。（来源：央视新闻、中国基金报）

最新点阵图删掉了此前对明年降息的中位数预测。18 位提交预测的官员中，12 位预计年内还有一次 25 个基点的加息，4 位预计还有两次，2 位预计不再加息；对 2026 年底联邦基金利率的预测中值从 6 月的 3.8% 升至 4.1%，明后两年的中值同步各上调 50 个基点。政策声明把行动理由指向仍处高位的通胀，并称此次调整有助于推动通胀更及时地回到 2% 目标。市场反应集中在会后：道琼斯工业平均指数跌 1.21% 至 51461.90 点，创 6 月中旬以来收盘新低，标普 500 指数跌 0.45%，纳斯达克综合指数跌 0.01%；2 年期美债收益率升至 4.74%，为 2024 年以来最高，10 年期报 5.023%；美元指数升至近一个月高位，现货黄金跌 0.5% 至每盎司 4269.95 美元。（来源：新华财经、中国基金报）

【投黑马点评】
市场此前给这次加息定价的隐含概率超过 92%，决议本身没有意外，意外在点阵图——它把对明年的降息预测直接删掉了。这轮调整对一级市场的传导比二级市场慢，无风险利率上行会抬高早期项目的折现率，靠持续融资支撑算力投入的公司，估值对下一轮融资条件的敏感度会比上一轮更高。「AI 资本开支对利率不敏感」这个假设能不能成立，年内是否再加一次、10 年期美债收益率能否回落是关键；如果美债收益率在高位停留到四季度，美国 AI 项目的融资条款会先给出答案。

内存价格涨到5至7倍，英特尔预警短缺还会更糟

9 月 15 日，英特尔首席执行官陈立武在加州圣克拉拉的 AI 基础设施峰会上表示，受 AI 普及推动，内存供应紧张和价格上涨的情况明年可能进一步恶化。他说内存产能非常有限，价格已经涨到原来的 5 倍至 7 倍，不少项目因为拿不到足够内存而被迫延期，低端手机和笔记本电脑拿到内存尤其困难，在一些低端机型上内存成本已占到总成本的 70% 至 80%。他把电力和散热列为下一道关卡，称除风冷之外，英特尔正在投资液冷和微流体冷却，并提醒关注先进封装与基板环节的产能紧张。（来源：中新经纬、澎湃新闻）

上游的产能腾挪同步发生。三星电子已决定把个人电脑、服务器和笔记本用 DDR5 内存模组与 SSD 的新增产能全部交由封测伙伴承接，把天安、温阳工厂的空间与设备转向 HBM 等先进封装，三星方面尚未公开确认这一调整。Counterpoint 数据显示，三星 HBM 收入份额已由 2025 年二季度的 15% 升至 2026 年二季度的 33%，同期 SK 海力士份额由 64% 回落至 50%。（来源：外媒）

【投黑马点评】
这轮涨价的传导路径值得盯住：原厂把先进封装的空间优先给了 HBM，通用 DDR5 与 SSD 的扩产被推给海外封测厂，成本先落到模组厂，再落到售价两三千元的手机和笔记本上。反方的观察点是时间差——内存价格已经把未来两年的紧缺预支了一遍，若 AI 训练需求阶段性放缓，高价库存会反过来压毛利。决定 2027 年格局的，是三星温阳 HBM 新厂和各家通用产能何时重新开出。

OpenRouter：OpenAI用户周支出两年半来首超Anthropic

9 月 16 日，模型聚合平台 OpenRouter 公布数据，上周用户在 OpenAI 模型上的支出超过了 Anthropic，这是自 2024 年 2 月 26 日当周以来的第一次，Anthropic 保持两年半的领先位置被打破。OpenRouter 分析主管 Peter Walker 把变化归因于 OpenAI 的新旗舰 Astra：它单周拿下两家合计支出的 19%，高于 Claude Opus 5 的 16%，贡献 token 量最多的是 GPT-5.6 Luna，OpenAI 整体钱包份额在一周内由约 38% 升至 50% 以上。（来源：OpenRouter、科创板日报）

企业端的口径没那么干脆。企业支出管理平台 Ramp 的数据显示，三季度以来 OpenAI 在美国企业中的 API 支出环比增长 82%，高于 Anthropic 的 76%；但 8 月的企业 AI 付费份额中，Anthropic 仍以 43.8% 领先 OpenAI 的 39.8%。（来源：外媒）

【投黑马点评】
钱包份额比调用量更接近真相，因为它衡量的是开发者真金白银的支出。不过这次换榜的直接推手可能来自额度：Anthropic 在 9 月 14 日把 Claude Code 付费计划的周限额砍了 17%，随后不少开发者通过代理和路由工具把 Claude Code 指向 GPT-5.6 Sol。这意味着相当一部分份额是从配额里流出来的，忠诚度还没有被验证。要看这轮反超能否站稳，盯两个节点：Anthropic 的额度政策是否回调，以及 9 月 29 日 OpenAI 开发者日之后新模型的定价。

智谱把年末ARR指引上调25%，称算力不再是主要约束

9 月 16 日，智谱（2513.HK）面向分析师和投资人举行电话交流会，这是公司在 9 月 11 日完成总额 50 亿美元再融资后的首次系统性基本面汇报。管理层称此次融资以「小股大债」的结构完成，主要用于算力扩容，扩容之后算力供给短期内不再是收入快速增长的主要约束；公司全业务口径 ARR 已达 18 亿美元，并称有信心把 2026 年末 ARR 指引由 24 亿美元上调至 30 亿美元。与多家国内外头部云服务商的收入分成将从今年 10 月开始确认，自 GLM-5.3 发布以来一个月内 Co-work 行业订单金额超过 10 亿元，已有 100 家安全企业把 GLM 接入安全产品和业务流程。当日智谱收盘报 720 港元，涨 5.88%，总市值 3352 亿港元。（来源：智谱、证券时报）

【投黑马点评】
10 亿元是订单口径，与已确认收入之间隔着交付和验收；管理层把 300 亿元算力投入换算成 400 亿元年收益，前提是推理算力满负荷且按全价计费。30 亿美元指引能不能兑现，第一份答案落在 10 月的分成收入上。

商业科技

努比亚NaviX Ultra上市，官方称首销销售额一秒破亿

9 月 16 日，中兴旗下努比亚发布 NaviX Ultra，官方称其为全球首款 AI 智能体手机，外界也称第二代豆包手机。该机 12GB+512GB 版本售价 5999 元，16GB+512GB 版本 6499 元，16GB+1TB 版本 7499 元，叠加国补后到手价 5499 元起；开售前京东平台预约量突破 37 万台，现货开售后官方公布首销销售额「一秒破亿」。这是首款量产搭载豆包手机助手消费者版的机型，官方称端到端任务成功率超过 80%，支持数百步、长达数十分钟的长链路操作；机身侧面配有一颗带指纹鉴权的独立 AI 按键，身份校验通过后无需解锁即可执行任务。硬件首发长鑫存储速率 10667Mbps 的 LPDDR5X 内存，长鑫存储称该规格国产高速 LPDDR5X 为首次量产应用，机身厚 7.62mm，内置 7100mAh 电池，配备 2 亿像素主摄。（来源：努比亚、广州日报）

【投黑马点评】
「一秒破亿」是首销口径，卡点在生态：屏幕自动化操作声明协议 30 天公示期结束后，有多少第三方应用愿意开放接口，决定了这台手机能不能持续跨应用办事。

硅谷科技巨头安保人员计划罢工，或致部分办公室关闭

9 月 16 日，负责 Anthropic、谷歌和 OpenAI 等科技公司加州办公室安保工作的员工，计划于本周罢工。工会 SEIU-USWW 称，当地时间 15 日上午这批安保人员提交了 72 小时罢工通知，准备从当地时间 18 日凌晨 4 时 30 分起拒绝参加任何在该时间或之后开始的班次；他们负责亚马逊、微软、Salesforce、OpenAI、Anthropic、谷歌、Meta 和英伟达等大型企业办公场所的安保。工会代表加州约 1.4 万名安保人员，围绕新合同的谈判已持续数月，诉求是提高工资、改善医疗保障和增加岗位培训。若罢工成行，部分办公室可能被迫关闭，企业也可能要求员工居家办公，旧金山湾区的科技公司暂未宣布这类安排，截至当地时间 15 日罢工仍未最终确定。（来源：外媒）

【投黑马点评】
谈判对手是 Allied Universal、Securitas 和 GardaWorld 三家安保外包商，科技公司是甲方，安保人员由外包商直接雇佣，成本先反映在合同价上，短期更像一次办公安排的扰动。

阿里千问登顶Hugging Face最受欢迎开源模型

9 月 16 日，Hugging Face 更新「最受欢迎（Most likes）」开源模型榜单，阿里千问旗下的 Qwen3.8-27B 以约 1.54 万次点赞位列第一，超过图像生成模型 FLUX.1-dev 的约 1.48 万次和 DeepSeek-R1 的约 1.43 万次，成为该平台历史上点赞最多的开源模型。榜单排序只看开发者点赞，与跑分和参数规模无关；Qwen3.8-27B 的参数量为 28B，目前在 Hugging Face 上架的模型总数已超过 307 万个。（来源：Hugging Face、每日经济新闻）

【投黑马点评】
点赞衡量的是使用意愿，投票者是全球开发者，含金量在于它由真实部署行为累积而来。中国团队在这个榜上登顶，说明开源竞争的重点已经从能力追平转向部署便利与二次开发成本，这对靠开源做生态的云厂商和芯片厂商都是可用的筹码。

融资快报

字节分拆的Anew Labs首轮融资2.9亿美元，估值约15亿美元

9 月 16 日，两名知情人士称，字节跳动分拆出来的 AI 制药公司 Anew Labs（新生实验室）完成 2.9 亿美元首轮外部融资，投后估值约 15 亿美元，字节跳动保留 56% 股份。本轮由 HSG（原红杉中国）、IDG 资本和高瓴投资领投，五源资本联合领投，高榕创投、春华创投、博裕资本，以及战略投资者中国生物制药和上海未来产业基金参与。公司总部位于上海，前身是字节跳动内部 AI for Science 药物发现团队，2026 年 6 月完成拆分，团队约 50 人，在上海、旧金山和新加坡设有办公室，核心管线为全球首个可同时抑制 IL-17 家族三类二聚体的小分子抑制剂。字节跳动与投资方均未对此作出回应。（来源：外媒）

【投黑马点评】
首轮外部融资就给到 15 亿美元估值，说明资本在赌 AI 制药从「卖工具」走向「自持管线」。风险也在这里：字节保留 56% 股份，决策节奏仍带互联网基因，而药物验证以年为单位，核心管线还在早期，估值已经先跑到了临床数据前面。可验证的节点是这条 IL-17 管线何时给出可读的临床结果。

哈啰Robotaxi完成约1亿美元融资，投后估值近30亿美元

9 月 16 日，哈啰旗下 Robotaxi 业务（上海造父智能科技有限公司）宣布完成约 1 亿美元新一轮融资，由上海国投先导基金领投，闵金投、创世伙伴创投跟投，投后估值接近 30 亿美元。本轮资金将投向万卡集群算力平台、端到端大模型技术迭代和高质量数据供应链体系建设。该公司由哈啰、蚂蚁集团、宁德时代于 2025 年 6 月共同发起设立，上一轮融资是 2025 年 9 月获得阿里巴巴集团战略投资；首款量产 L4 车型 HR1 已于今年 7 月量产下线，规模超过 100 台，并在广州、常州等地取得测试资质。（来源：哈啰、每日经济新闻）

【投黑马点评】
这一轮的主角是上海国资，领投方明确讲的是「投早、投新、投硬科技」，资金主要指向算力集群与数据闭环，也是地方在自动驾驶产业链上做长期布局的一种方式。行业的卡点已经移向运营密度：车队规模与城市资质能否同步放大，决定了接近 30 亿美元的估值是提前兑现还是提前透支。可核对的节点是 2026 年至 2027 年承诺覆盖的城市数量能否按计划落地。

今日信号

信号： AI 扩张的两端同时在涨价——钱变贵了，美联储三年来首次加息；料也变贵了，内存价格已涨到原来的 5 至 7 倍。

追踪方向： 一是年内是否还有一次加息，以及 10 年期美债收益率能否从 5% 以上回落；二是 DDR5 模组与 SSD 的现货价格和原厂投产计划，观察通用存储在 2027 年是否进入紧平衡；三是当地时间 18 日凌晨旧金山湾区的科技公司办公室是否真的关闭，以及 OpenRouter 上的钱包份额能否连续两周站在 50% 以上。

研究导航

今日最值得继续回答的问题： 当资金成本重新上行、算力物料同步涨价时，一级市场对 AI 项目的估值假设需要出现什么信号才站得住？

── 投黑马研究团队

30秒看懂

最大变化： AI 风险警告在洛杉矶峰会现场被公开定性为「骗局」，英伟达与 Anthropic 代表的两条美国路线分歧摆上台面。

最大融资信号： 字节跳动上半年营收同比增长 30%、海外收入占比首次超过三成，净利率降到约 16.7%，同期它从银行获得约 300 亿美元贷款，为 AI 投入补弹药。

最值得追踪： 华为开放 3D 数据中心的概要设计图库，要做十万卡集群的行业参考架构，这套图纸能不能被非华为系算力采用，决定它算不算标准。

AI & 市场

黄仁勋现场接通特朗普电话，AI 风险论被定性为骗局

当地时间9月14日，英伟达首席执行官黄仁勋在洛杉矶 All-In 峰会现场接到特朗普来电，他把电话接入扩音设备，全场听众同步听到这通约5分钟的通话。特朗普在电话中称机器人不会接管世界、AI 也不会接管世界，近期关于人工智能失控风险的警告「全是一场骗局」，并把数据中心称为「未来20到25年的石油」，认为其重要性超过互联网，不该因此停下这个产业。黄仁勋回应「您说得对，美国不会让这种事情发生」。（来源：第一财经）

黄仁勋在同一场对话中对安全问题的表述更谨慎。他称赞公开警告风险的 Anthropic 前研究员 Jacob Coxon 有「很大的勇气」，认为组织应当认真对待吹哨人的声音；同时他否定「AI 可能终结人类」的预测，称这类判断缺乏科学依据，并提出 AI 公司若认为自身研发已经失控，就应该暂停或放慢节奏。这番表态撞上了美国行业「减速」争论的顶点：Anthropic 首席执行官达里奥·阿莫迪此前发表长文，呼吁前沿实验室协调放慢能力提升速度，OpenAI 的萨姆·奥尔特曼与 xAI 的埃隆·马斯克公开表示赞同。美国国会方面称，本周或下周可能安排 AI 企业高管与政府会面，讨论行业在安全上的责任。（来源：Anthropic 官方、外媒）

【投黑马点评】
这通电话的信息量，是它把行业内部关于安全的争论变成了公开表态，也让算力与数据中心继续拿到政策顺风。难处在于，叙事可以由一通电话定调，数据中心落地要过另一套关口：并网排队、电价、社区许可和冷却用水。黄仁勋也没有把话说满，他承认实验室一旦发现自己失控就该停下来。判断这波顺风能撑多久，看两个指标：美国主要数据中心集群未来两个季度的并网审批进度，以及会不会再出现具体的智能体失控事件。

华为发布全球首个3D数据中心，机房按图纸复制

9月15日，2026 AIDC产业发展大会暨3D数据中心现场会在安徽芜湖举行，华为发布全球首个3D数据中心，即华为云芜湖3D数据中心。它把传统机房水平铺开的功能空间改为垂直堆叠：一层供冷，二层部署IT设备，三层供电，锂电池模块与冷却塔放到屋顶。分层解耦之后，电力模块到机柜的供电距离由17米缩短到5米，单栋IT供电容量由76兆瓦提升到168兆瓦；机电系统预制化率超过90%，机电安装周期由约6个月压缩到约3个月。IT设备层当前部署昇腾950系列产品，算力设备后续迭代可直接替换，不必重构机房。（来源：华为官方）

华为副董事长、轮值董事长汪涛在现场给出的判断是，十万卡以上的昇腾超节点集群将成为基础配置，未来十年全社会算力总量预计增长10万倍。华为同步发行《3D数据中心》专著、开放《3D数据中心概要设计图库》，并联合全球计算联盟与数十家产业链伙伴推进指标定义与标准认证。（来源：华为官方）

【投黑马点评】
这场发布的重心落在图纸上。硬件商卖设备，设备三年就过时；华为把设计图库摊开，图的是让「按这套图盖楼」成为行业默认动作，图纸一旦写进标准和认证体系，收租周期比卖机器长得多。麻烦也在这里：参考架构要立得住，前提是有足够多非华为算力愿意进这套机房，而目前公开信息只说明三大枢纽在规模化建设。接下来看贵安、和林格尔两地的装机口径，以及按这套图库开工的伙伴名单。

两部门「十五五」规划定调端侧推理芯片

工业和信息化部、国家发展改革委联合印发的《电子信息制造业发展「十五五」规划》9月15日对外公开，围绕「筑基、提质、育新、治理」部署17项重点任务，目标是到2030年规模以上企业营业收入突破30万亿元、研发投入强度达到3.5%。与人工智能相关的安排包括：加强人工智能芯片与整机产品协同，面向具身智能、自动驾驶等领域开发端侧推理设备及芯片；推动计算高速互连总线统一协议 CLink 系列规范编制实施；突破超大规模智算设施架构设计，支持数十万卡级人工智能集群。（来源：工业和信息化部）

【投黑马点评】
端侧推理芯片第一次和数十万卡级集群并列写进同一份文件，方向明确之后，配套的终端智能化分级标准也会跟着落地。政策给路线，不等于给订单，门槛在于这些芯片能不能在主流终端上跑通适配。

商业科技

字节跳动上半年净利率降至16.7%，海外收入破三成

9月15日晚间披露的数据显示，字节跳动2026年上半年营收同比增长30%，但受人工智能投入加大的影响，净利润同比下滑，净利润率由2024年的21%进一步降至约16.7%。同期，以 TikTok 为主的海外收入占总营收比例超过三成，2024年为25%、2025年为30%，继续上行，抖音仍贡献大部分收入。字节跳动未对上述数据作出回应。（来源：外媒）

TikTok 在美业务协议落地后，正通过一项新计划吸引成熟品牌入驻 TikTok Shop。字节跳动近期从银行获得约300亿美元贷款，用于支持持续增长的 AI 投入，这是该公司历史上规模最大的一笔贷款。国内同业也在同步募资：阿里巴巴寻求通过大规模配股募集约100亿美元用于人工智能基础设施支出，智谱 AI 近期启动总额50亿美元的股权及可转债发行。（来源：外媒）

【投黑马点评】
把利润下滑全部归给 AI 投入，会漏掉另一半：稳住毛利率的仍是广告与电商，AI 云与模型是新增成本项，收入还在早期。争议在于，300亿美元贷款把风险从利润表挪到了资产负债表，利息与还款节奏会在未来两年逐步显性化。这条路径成不成，看豆包与火山引擎的企业侧收入能否出现可披露的规模化，以及 TikTok Shop 的成熟品牌入驻能否顶起海外毛利率。

联发科首发2nm旗舰，端侧可跑300亿参数模型

9月15日，联发科在深圳发布首款2nm旗舰芯片天玑9600 Pro，采用台积电2nm制程与2+3+3全大核架构，单核性能提升17%、多核性能提升15%，多核功耗相较上一代峰值下降61%，率先支持 LPDDR6 内存与 UFS 5.0 闪存；双 NPU 架构下，NPU 1090 的大语言模型预填充性能提升51%，支持最高300亿参数模型在端侧运行，vivo X500 Pro 系列将首发搭载。（来源：联发科官方）

【投黑马点评】
300亿参数能跑起来只是入场券，端侧推理的实际体验由内存带宽和持续功耗决定，重度任务仍要回到云端。看明年上半年搭载机型里本地大模型的启用比例。

谷歌发布Gemini 3.8 Live，语音按分钟计价

谷歌9月15日发布 Gemini 3.8 Live 与 Gemini 3.8 Live Extended Thinking 两款原生语音到语音的实时对话模型。前者支持97种语言并在对话中自动切换，可近实时处理视觉输入；后者在 Artificial Analysis 语音到语音质量指数上以82.6分居首。两款模型通过 Gemini API 与 Google AI Studio 开放，按音频输入每分钟0.005美元、音频输出每分钟0.018美元计价。（来源：外媒）

【投黑马点评】
语音智能体从项目报价变成按分钟采购，模型层的差异化会被迅速压薄，利润往集成平台和垂直场景上移。可验证的节点是语音代理接入后的日活与单次会话时长。

融资快报

UniPat洽谈约3亿美元融资，阿里巴巴拟领投

AI 训练与评测服务商 UniPat 正在洽谈新一轮约3亿美元融资，阿里巴巴拟领投，腾讯与红杉中国等参与，公司估值约25亿美元、折合人民币近170亿元。UniPat 成立于2025年末，为模型公司设计贴近真实使用环境的测试与评估场景，出售训练与评测数据。交易仍处在谈判阶段，条款尚未最终敲定。（来源：36氪）

【投黑马点评】
成立不到一年谈到近170亿元估值，前提是模型越强、越需要专业人类判断它错在哪儿。这门生意的成本大头是专家报酬，交付质量比接单量更决定它值不值这个价钱。

Anthropic选定纳斯达克，目标估值约2万亿美元

Anthropic 已选定纳斯达克作为上市地点，最早可能在今年10月挂牌，目标估值约2万亿美元。公司向投资者披露的数据显示，第二季度营收超过115亿美元、同比增长约14倍，截至7月底年化营收突破650亿美元；同期与 Rum Group 签署一份137亿美元的六年期算力协议。上市地点、目标估值与挂牌时间均未获得公司公开确认。（来源：外媒）

【投黑马点评】
定价的前提是上市后两个季度收入增速不明显放缓。张力在于，它同时是「减速」倡议的发起方，却要为2万亿美元估值讲增长故事，路演里这一条会被反复追问。

今日信号

信号： AI 的叙事还在加速，投入的账单已经先到——同一天里，美国的两条路线分歧摆上台面，字节的净利率降到16.7%，算力交付端则在把机房、芯片和语音能力做成可以采购的标准件。

追踪方向： 一看美国主要数据中心集群的并网审批进度与后续企业会面安排；二看字节300亿美元贷款的投向，以及企业侧 AI 收入是否出现可披露口径；三看华为设计图库开放后，贵安、和林格尔两处的装机口径与非华为系伙伴名单。

研究导航

今日最值得继续回答的问题： 当 AI 的风险叙事被一次性压下去，数据中心的并网、电价与社区许可这些硬约束，会不会成为下一步的定价变量？

── 投黑马研究团队

30秒看懂

最大变化： 苹果把Siri AI开放测试，同时给这项功能划了每日使用额度，超额部分未来要付费，手机上的AI助手第一次带上了配额。

最大融资信号： 做「持久化执行」的智能体基建公司Temporal完成5.5亿美元E轮，估值125.5亿美元，8月单月处理超过1.9万亿次可计费动作。

最值得追踪： 前八个月债券和股票融资占社会融资规模增量的比重升到50.31%，首次超过贷款，中国企业的钱正在从银行柜台转向债券和股权市场。

AI & 市场

苹果开放Siri AI测试，同时划出每日使用额度

当地时间9月14日，苹果向用户推送iOS 27，同步上线iPadOS 27、macOS 27、watchOS 27和visionOS 27，重新设计的Siri AI首次进入公开测试。新版助手可读取短信、邮件、照片和日历等个人数据，理解当前屏幕内容，通过摄像头识别眼前物体，并跨应用完成起草邮件、编辑照片、添加提醒等操作。苹果称Siri AI目前仅支持英语，法语、日语、韩语、葡萄牙语和西班牙语将在10月加入，欧盟地区因监管原因暂不推出。复杂请求不在手机上处理，交给名为Private Cloud Compute的服务，这套服务跑在谷歌云的基础设施上，搭载英伟达和英特尔的芯片。苹果同时明确，依赖云端的部分功能设有每日使用次数上限，未来会通过付费方式提供扩展额度。（来源：苹果官方）

【投黑马点评】
苹果这次交到用户手里的是一层操作系统级入口。自研模型只跑设备端扛得住的那部分，重活外包给谷歌云，Siri的定位也换了一档，用户不用再报出机械指令，助手直接读屏、翻个人数据、替你点下一步。读屏和代操作都属于系统权限，第三方应用拿不到，这层权限是苹果最难被复制的地方。代价也在同一处：助手一旦能读屏、能替人下单，出错算谁的会变成一笔新账。验证点很具体，9月18日iPhone 18正式开售后，这个Beta以多快速度转成正式功能，以及付费扩展额度什么时候真的开始收钱。

AI减速共识砸向算力股，费城半导体指数单日跌约5%

当地时间9月14日，美股AI硬件板块集体下挫。费城半导体指数收跌约5%，是7月以来最差的单日表现；英伟达跌3.36%收210.96美元，创近三周新低；美光跌5.25%，博通跌4.77%，超威半导体跌4.40%，康宁跌13.56%，测试设备商泰瑞达跌13.31%。硬件承压的同时软件股逆势走高，ServiceNow涨7.60%，Adobe涨4.68%，微软涨1.97%。10年期美国国债收益率盘中突破5%，为2023年以来首次。这轮抛压的起点是Anthropic首席执行官阿莫迪9月12日呼吁放缓前沿模型开发的文章，OpenAI的奥特曼和xAI的马斯克随后表示赞同，微软研究团队同日发布约1.5万字的前沿AI研发指导原则。（来源：外媒）

【投黑马点评】
三个互为对手的人同时说该减速，市场却把钱挪去了软件、从硬件里抽走，这个分化比指数跌幅本身更有信息量。硬件股的估值里预支了「算力需求只会加速」这一个假设，一旦最有资格判断需求的人开始谈减速，假设就要重估。要分清姿态和行动：阿莫迪的文章没有承诺任何减产，三家公司的数据中心订单和资本开支指引也没有下修。如果四季度资本开支指引维持原样，这轮抛售属于估值回归；一旦指引下调，才是真的减速。

前八个月直接融资占社融增量过半，首次超过贷款

9月14日，中国人民银行发布8月金融统计数据。8月末社会融资规模存量464.8万亿元，同比增长7.2%；广义货币M2余额356.81万亿元，同比增长7.5%。初步统计，前八个月社会融资规模增量累计23.91万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加10.23万亿元，同比少增2.71万亿元。据测算，前八个月债券和股票融资占社会融资规模增量的比重升至50.31%，已超过贷款占比，比五年前同期高出近20个百分点，企业债券占比升至11.67%。央行同日公告，9月15日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元买断式逆回购操作，期限6个月。（来源：中国人民银行）

【投黑马点评】
直接融资占比过半是个结构性节点，成分要说清楚：政府债券净融资8.77万亿元是这块增量里最大的单一来源，纯股权融资的份额仍然很小。对一级市场的影响在定价锚的迁移上，企业的钱越来越多来自债券和股权，银行信贷利率对估值的牵引就会减弱，IPO窗口和债券市场利率的分量随之上升。9月24日粤芯半导体在创业板的申购定价，是一个可以立刻观察的样本。

商业科技

豆包手机助手发布消费者版，手机侧面多出一个AI按键

9月14日，字节跳动发布豆包手机助手消费者版，首个搭载机型努比亚NaviX Ultra已开启预约，9月16日开售。相比去年底的技术预览版，消费者版新增独立实体AI键，按键带指纹鉴权，完成身份验证后不用解锁整机就能直接调用助手执行任务；语音唤醒针对远场和嘈杂环境做了优化。助手支持读取当前屏幕内容，用户不必截图或复制文字即可让它接着处理任务；在授权后可检索相册、短信、便签、录音和日历等本地数据；办公场景接入飞书妙记，能对录音内容追问；出行场景说出目的地即可发起打车下单。跨应用自动操作仍以Beta形式提供，官方同步发布屏幕自动化操作声明协议SAEP并开启30天公示期，期间仅对系统自带应用、字节系应用和明确授权的第三方应用开放自动化权限，其余默认禁用。官方称当前版本整体可用率约80%。（来源：豆包官方）

【投黑马点评】
给AI配一个独立物理按键，等于承认语音唤醒这条路在手机上的转化率不够，用户不愿意先解锁、再找应用、再开口。按键加指纹把这条链路压成一步，属交互上的务实修正。门槛留在30天公示期之后：跨应用操作要第三方应用点头，各家的应用未必乐意让一个外部助手在自己界面里点来点去。SAEP协议最终签下多少家，决定这个AI手机的上限是字节自家生态，还是整个安卓。

Anthropic把Claude接进贝莱德和嘉信的顾问工作台

9月14日，Anthropic发布Claude for Financial Advisors，把Claude接入贝莱德、先锋集团、嘉信理财、Addepar、Envestnet、iCapital、Orion等机构的投资分析、组合管理与客户关系系统，并预设会前准备、合规审查、组合再平衡、会后跟进等工作技能。Anthropic援引Kitces的研究称，财富管理机构的顾问只有约六分之一的时间用在客户会面上，其余都花在准备、规划和文档上。该产品的输出需经人工批准，支持审计日志与文档流程。就在数日前，OpenAI刚推出面向投资银行和股票研究的ChatGPT版本。（来源：外媒）

【投黑马点评】
两家模型公司一前一后挤进同一间办公室，争的是专业服务里最贵的一段工时。Anthropic把自己定位成指挥，不替换顾问手里平均七件工具，这条路省力，收入天花板也因此取决于客户愿不愿意为省下的时间付订阅费。可观察的是牌照边界，一旦输出内容被认定为投资建议，人工批准这道闸就得一直有人值守，规模效应会打折扣。

宇树G1+升级发布，标准版售价9.5万元

9月14日，宇树科技发布人形机器人G1+，在运动性能、感知交互、智能体验三个方向做了6项升级，标准版含税售价9.5万元。头部新增2个自由度，俯仰范围约负25度至36度、偏航正负110度；肩部和腰部电机峰值扭矩提升110%，同扭矩下发热下降72%；手臂电机峰值扭矩提升43%，同扭矩发热下降30%。感知上采用双目加广角单目的双视觉系统，配3D激光雷达与腹部广角相机；头部集成5个触摸点，远场拾音用前4后2的6麦克风阵列，腰部配双10W扬声器。整机带电池约35公斤，总自由度25个，手臂最大负载约3公斤，续航约2小时，背部新增外部供电口。面向科研的G1+ EDU可扩展至25至45自由度，售价未公布。（来源：宇树科技）

【投黑马点评】
9.5万元在人形机器人里属于低价带，接上外部供电就能长时间在线，宇树瞄准的是高校实验室和展厅这类有预算、容忍度也高的买家。扭矩和散热数据都出自厂家自己的测量口径，同扭矩发热下降72%说明持续作业能力在补课，离产线要求的连续运转仍有距离。这一档价格能卖出多少台，比参数表更能说明人形机器人的真实需求。

融资快报

智能体基建Temporal融5.5亿美元，估值半年翻倍

9月14日，开源工作流平台Temporal宣布完成5.5亿美元E轮融资，由Lightspeed领投，Wellington Management、高盛另类投资成长股权和Tiger Global联合领投，投后估值125.5亿美元。今年2月该公司的D轮为3亿美元、估值5亿美元，大半年时间估值翻了一倍多，累计融资约12亿美元。公司核心产品是持久化执行：开发者用普通代码写工作流，运行时自动保存每一步状态，进程崩溃、机器宕机或接口超时后，工作流从中断处继续，不必从头重跑。Temporal称年化收入已超过2.5亿美元、同比增长逾200%，净收入留存率自2月以来保持在200%以上，8月单月处理超过1.9万亿次可计费动作，开源安装量突破4300万次，付费客户超过4300家。OpenAI是其客户，OpenAI基础设施副总裁称持久化执行是现代AI系统越来越核心的必需能力。（来源：Temporal官方）

【投黑马点评】
这轮融资有意思的地方在于，拿到钱的终于不是模型公司。智能体的难点落到工程上以后，最长的那根短板是长任务跑到一半崩掉、状态全部丢失，Temporal卖的就是别丢。净收入留存超过200%说明老客户在成倍加量，也说明账单在成倍增长，这些钱最终要由跑智能体的公司掏。可验证的指标是8月1.9万亿次动作的环比，增速一旦掉头，意味着企业的智能体还停在试用阶段，没有形成长期负载。

DeepSeek聘首任首席财务官，筹谋科创板上市

9月14日，DeepSeek计划聘请高瓴创投合伙人严文韬出任公司首任首席财务官。严文韬长期负责科技投资，代表项目包括字节跳动、MiniMax和智谱。公司已聘请中信证券筹备在上海证券交易所科创板上市，尽职调查正在进行，正式上市辅导协议尚未签署。公司目前没有首席财务官，也没有正式的投资者关系团队。DeepSeek正处于新一轮融资过程中，估值约5000亿元人民币，约合740亿美元；今年6月完成首轮外部融资，募资约74亿美元，投后估值超过500亿美元。公司此前主要由创始人梁文锋的量化对冲基金幻方支持，本轮人事安排尚未获得公司公开确认。（来源：外媒）

【投黑马点评】
招CFO是上市流程里最早、也最难回头的一步，一家研发型实验室开始补财务与披露能力，方向比任何融资传闻都明确。要分清准备和申报：辅导协议未签、招股书未披露，发行规模和定价都还是空白，眼下能确认的只有人事方向。两个节点可以验证这件事的成色，一是这笔任命是否出现在公司正式公告里，二是科创板是否出现受理信息。

今日信号

信号： AI的能力继续铺开，而它的成本第一次被逐项标价：苹果给Siri划出每日额度，Temporal按可计费动作收钱，资本市场用一根5%的阴线给算力重新定价。

追踪方向： 三个数——9月18日iPhone 18开售后Siri AI的转正进度、DeepSeek在科创板是否出现受理信息、8月1.9万亿次可计费动作的环比增速。

研究导航

今日最值得继续回答的问题： 手机厂商把系统级AI入口握在自己手里之后，做智能体应用的创业公司还剩多少可以自主分发的地盘？

── 投黑马研究团队

短剧用户接近7亿，市场规模突破1000亿元；可灵、生数科技和Higgsfield等AI视频公司也在密集融资。需求扩张已经发生，但模型、工作流、内容IP和分发平台能留下多少利润，仍需用收入质量与客户留存回答。

短剧已经形成规模化内容市场

短剧与AI视频的关系，可以从一场关于内容形式的讨论说起。2026年8月，导演贾樟柯在微博谈到自己最近在看红果。他认为，故事讲两个小时或两分钟属于形式选择，屏幕横竖不会直接决定作品高低。这段讨论发生时，短剧已经拥有足够大的产业规模。

国家广播电视总局在2026年2月披露，2025年国内有3.3万部微短剧上线播出，用户接近7亿，市场规模突破1000亿元，较2024年翻番。（来源：国务院政策例行吹风会，2026年2月6日）

短剧也进入电视大屏。2025年全国卫视频道播出微短剧124部，同比增长254.3%；累计收视达到28.1亿人次，36个卫视频道参与播出。（来源：国家广播电视总局收视报告，2025年12月26日）

接近7亿用户、超过1000亿元市场规模和每年数万部供给，已经构成高频生产、快速反馈和规模分发的内容系统。降低制作成本、缩短周期或提高成片成功率的工具，由此获得真实需求。

热门作品显示两种生产路线正在分化

真人短剧继续向精品化发展。《盛夏芬德拉》在2025年上线后，红果峰值热度达到1.2347亿，4天累计播放量突破10亿；《家里家外2》用方言、年代与家庭生活题材拓宽了内容类型。（来源：湖北长江电影集团、川观新闻）

2026年8月，《好雨知时节》上线首日红果热度达到8485万，第9天观看量突破10亿。新榜统计显示，该剧在8月16日至22日的抖音、快手在播短剧周榜中，单周播放量超过2.9亿。（来源：新华社转载文汇报、新榜）

AI剧与漫剧则依靠较低制作成本、快速迭代和系列化扩大供给。DataEye发布的2026年7月榜单显示，《万妖图录传》第九季峰值热度达到1.19亿；《予你深情侵入余生》第一至第四季合计热度达到2.53亿。8月，《收租老汉》在新榜统计周期内播放量超过3.3亿。

这些数据来自不同平台和统计周期，不能混成一张总榜。它们仍然揭示了清晰差异：真人短剧依靠演员表演、现实质感和情绪细节争夺头部，AI剧与漫剧用连载速度、奇观题材和系列IP扩大供给。短剧市场已经出现多种生产方式和消费层次。

大额融资首先购买算力、人才和时间

2026年7月，快手披露可灵AI业务重组和外部认购安排；8月31日，国家人工智能产业投资基金和正大机器人补足剩余额度。后一次更新属于同一组交易安排，不应重复计算成独立融资。（来源：香港交易所快手公告）

可灵已经形成真实收入。快手披露，2026年第二季度可灵AI收入超过8.5亿元，同比增长超过200%。截至当年6月，快手平台真人短剧与AI短剧供给量较1月增长超过5倍，第二季度短剧线上营销投放消耗同比增长超过100%。（来源：快手2026年第二季度及中期业绩）

生数科技在2026年2月完成超过6亿元A+轮融资，4月又完成近20亿元B轮融资。海外公司Higgsfield在8月宣布完成4亿美元B轮融资，估值54亿美元，并自报当月年化收入运行速度达到7亿美元。年化运行速度来自公司口径，不能替代完整年度审计收入。

资本正在为AI视频公司购买更大的算力储备、更长的模型迭代周期，以及在行业格局稳定前争夺用户和客户的时间。融资额能说明资源获取能力，无法单独证明长期利润。

画面供给增加后，稀缺资源会转移

生成式视频率先降低镜头生产成本。更多团队可以用更短时间制作更多画面，但一条可直接发布、持续转化并符合品牌要求的完整内容，仍要解决人物一致性、镜头连续性、版权、安全、审核和返工。

内容数量增加也不会延长观众每天的时间。供给越多，注意力、分发入口和用户关系越稀缺。模型能力逐渐接近后，用户比较价格与效果更加容易，单纯提供生成入口的平台会承受持续降价压力。

AI视频价值链可以拆成四层：算力与模型负责生成；编辑、协作和自动化工作流负责把镜头变成成片；内容与IP负责持续吸引用户；分发、交易和客户关系最接近收入。技术决定入场资格，工作流和分发决定利润能否留下。

三类公司更接近利润池

第一类是同时拥有模型、算力和分发场景的平台。可灵背靠快手，可以服务外部用户，也能进入广告、电商、直播和内容生态。生成价格下降时，技术仍可通过提高广告制作效率、增加供给和促进交易创造价值。

第二类是控制高价值工作流的应用公司。企业客户购买的是按品牌规范交付广告、商品视频或连续内容。把脚本、分镜、角色、素材、审核、修改和发布连成稳定流程，并对结果负责，才能形成持续付费。

第三类是拥有IP、用户与反馈数据的内容公司。短剧平台能够看到观众在哪一秒离开、哪些人物关系获得回应、哪些题材带来付费或广告转化。反馈更快进入下一轮创作，内容成功率就有机会提高。

早期机会也会落在具体环节：品牌广告批量制作、跨境内容本地化、连续角色管理、版权与素材治理、成片质量验收，以及连接内容与销售结果的工作流。

模型公司仍有机会保住平台利润

把利润全部判给应用和分发还为时过早。模型效率改善可以直接提高毛利。MiniMax披露，2025年公司毛利率由12.2%升至25.4%，并将改善归因于模型、系统效率与基础设施优化。MiniMax并非纯AI视频公司，这组数据只能说明多模态模型的单位经济性存在改善空间。（来源：MiniMax 2025年业绩）

头部模型如果持续保持质量差异，并通过规模降低单位成本，仍可能形成平台利润。可灵超过8.5亿元的季度收入也是重要样本。市场已经进入商业验证阶段，公司需要同时交出技术、收入和利润质量。

接下来应检查六项经营信号

评估AI视频公司，可以持续追踪实际年度收入、老客户续费与扩张、扣除推理和人工修改后的贡献毛利、可直接交付成片的比例、客户迁移成本，以及内容上线后的观看和转化数据能否回流生产系统。

模型降价后的毛利变化尤其关键。成本下降如果全部让给用户，收入增长可能无法带来利润；效率改善如果同时提高成片成功率、客户留存和交易规模，技术才会成为经营杠杆。

短剧已经提供真实需求，AI视频也获得了充足资本。下一阶段的分化将发生在结果层：谁能持续交付客户愿意付费的内容，谁能把分发反馈带回生产流程，谁才更可能留住这轮价值链重排产生的利润。

── 投黑马研究团队

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