30秒看懂

最大变化： 中国大模型第一次不靠卖词元赚钱，改在别人的云上按调用量分成收租。

最大融资信号： 半年亏 10 亿美元的英国算力公司 Nscale 递交招股书，目标估值 350 亿美元。

最值得追踪： 智能体数量四年要涨 40 倍，而制造、医疗、能源进入核心业务闭环的比例现在还是 0%。

AI & 市场

Kimi分成模式落地，中国模型首次向海外云收租

9月21日，月之暗面向媒体确认，其与海外云厂商的收入分成模式正式落地：开源大模型 Kimi K3 已于 9月18日登陆亚马逊云科技的企业级模型平台 Amazon Bedrock，由云厂商在自己的平台上架模型、按调用量与月之暗面分成，这是中国大模型公司第一次以分成模式向全球头部云厂商输出模型能力。（来源：亚马逊云科技、每日经济新闻）

分成比例至今没有公布。智谱此前在电话会上披露，已与多家国内外头部云服务商签署收入分成协议，相关收入将在 10 月开始确认，公司随即将年末 ARR 指引由 24 亿美元上调至 30 亿美元。（来源：每日经济新闻、上海证券报）

Kimi K3 是 2.8 万亿参数的开放权重模型，支持 100 万 Token 上下文与原生视觉输入，也是 Amazon Bedrock 上首个支持显式提示词缓存的开放权重模型；此前它已上架阿里云百炼，月之暗面也与中国 IT 服务商中软国际就词元收益达成过类似协议。（来源：亚马逊云科技、观察者网）

【投黑马点评】
把模型交给别人的云去卖，等于把海外扩张的成本换成对渠道的让利。这套算法的前提，是调用量能跟着云厂商的存量客户一起放大；难点在议价权，分成比例至今没有公布，而云厂商一边握着渠道、一边握着自研模型，模型越容易被替换，分成比例就越难守住。可验证的节点在 10 月，智谱把分成收入确认的时间就放在 10 月，届时看这笔钱是长期经常性收入还是一次性结算。

Nscale递交招股书，目标估值350亿美元

英国算力公司 Nscale 已向美国证券交易委员会递交 S-1 注册声明，拟在纽交所上市，外媒披露的目标估值约为 350 亿美元。招股书显示，公司上半年营收 1.406 亿美元，净亏损 10.2 亿美元，收入成本 1.896 亿美元，毛利为负。（来源：外媒）

公司 2024 年初从一家加密货币挖矿业务分拆而来，今年 3 月以 146 亿美元估值融资 20 亿美元，累计股权融资 37 亿美元、债务融资超过 50 亿美元。9 月 15 日，英伟达以无担保可转换贷款票据的形式向它支付 31 亿美元；英伟达同时是它的 GPU 供应商、算力租赁客户，还为一处得州设施的 8.6 亿美元租赁义务提供担保。（来源：外媒）

客户名单上，Nscale 与 Anthropic 签下六年 450 亿美元容量合同，与微软签下至 2033 年价值 440 亿美元的长期协议。招股书同时提示，管理层曾对公司能否「持续经营」存在重大疑虑。截至 8 月底，公司在运容量 55 兆瓦，另有 1.3 吉瓦在建设中。（来源：外媒）

【投黑马点评】
公开市场第一次要给这类算力资产定价，参照物是它自己的合同储备：564 亿美元剩余履约义务、1.3 吉瓦待建容量，以及英伟达既供货、又放贷、又担保的三重身份。要质疑的正是这套循环，收入依赖少数客户，扩张依赖尚未到位的融资，招股书自己把「持续经营」写进了风险提示。350 亿美元估值里有多少来自算力稀缺、多少来自英伟达的信用背书，是挂牌后最容易被重新定价的部分。

智能体四年涨40倍，三个行业闭环仍是0%

9月21日，IDC 与浪潮信息联合发布《2026年中国人工智能计算力发展评估报告》。报告显示，中国活跃智能体数量将从 2026 年的 495 万个增长到 2030 年的 1.97 亿个，复合年均增长率 151.2%；同期中国词元消耗量的复合年均增长率为 3499.3%。（来源：IDC、浪潮信息）

算力侧，2026 年中国智能算力规模预计达到 2576.5 EFLOPS，同比增长 87.9%，2030 年将升至 10524.3 EFLOPS，2025 至 2030 年复合增长率由上一版的 46.2% 上调至 50.3%。报告预计全球算力需求满足率将从 2024 年的 79% 降至 2027 年的 71%，2030 年也仅回升至 77%。（来源：IDC、浪潮信息）

落地环节则明显不均，代码开发与办公任务已进入规模化应用，制造、医疗健康、能源电力进入核心业务闭环的比例仍是 0%；运营商有 70.0% 的业务流程接入了智能体，进入核心业务闭环的只有 3.3%。城市排名中，北京、杭州、深圳位列前三，深圳由上一版的第四升至前三。（来源：IDC、浪潮信息）

【投黑马点评】
这份报告里最值钱的数字是那个 0%：智能体在结果能验证的场景先跑通，在安全责任和物理约束卡住的场景还停在试点。明年此时看两个数字，运营商核心业务闭环的比例能否越过 5%，制造与医疗能否出现第一个可对外披露的案例。

商业科技

黄仁勋称AI末日概率为零，反对新增监管

当地时间 9 月 20 日，英伟达首席执行官黄仁勋在一档播出的电视采访中回应「AI 可能在本世纪末毁灭人类」的说法，称这类预测没有科学依据，「2030 年不会是世界末日，发生世界末日的概率为零，吓唬民众毫无必要」。（来源：外媒）

他同时反对为 AI 增设新法规，认为美国现有的产品责任与网络安全法律已经够用，并称部分实验室呼吁监管的诉求实际是摆脱现有法律的约束。这番表态针对的是 9 月初一位前 Anthropic 研究员的公开警告，后者称 AI 开发者「真心相信 AI 可能在本世纪末杀死所有人」，帖文浏览量超过 1.7 亿次，随后 Anthropic 与 OpenAI 两家公司的首席执行官先后呼吁放慢开发速度。（来源：外媒）

对数据中心引发的社区争议，黄仁勋承认行业在建设初期沟通不足，称新型数据中心采用热循环水冷却，耗水量远低于公众印象。英伟达目前市值约 5.3 万亿美元。（来源：外媒）

【投黑马点评】
把安全说成工程问题、把新增法规说成多余，是卖算力的人最容易得出的结论，也是他最需要被追问的位置：英伟达的市值建立在算力需求继续翻倍之上，而「末日概率为零」这句话既无法被验证，也无法被证伪。能拿来检验的只有两件事，各国监管从自愿框架转向强制审计的进度，以及这次公开表态之后，行业里的减速共识还剩多少约束力。

判断模型Jev开放，输出Token免费

9月21日，TypeSafe AI 宣布其判断模型 Jev 向所有用户开放，取消候补名单，注册即赠 5 美元额度，按官方定价折算约 1.2 亿 Token。该模型不做聊天、不写代码，只接收状态与问题，返回可被程序直接调用的结构化判断及概率。（来源：TypeSafe AI、外媒）

定价是它最反常的地方，每百万输入 Token 收 0.042 美元，输出完全不收费。官方称它在自动化工作流任务上比现有大语言模型快 193.6 倍、成本低 444.6 倍，端到端延迟 70 至 500 毫秒。第三方侧，Vercel 称该模型接入其 AI Gateway 后 24 小时内被近 13% 的付费团队调用，处理速度较原有方案提升 5 至 18 倍；需求集中涌入期间，其 API 一度无法正常响应。（来源：TypeSafe AI、外媒）

公司此前隐身两年，9月15日才正式亮相，同时公布由 DCVC 领投的 4000 万美元种子轮融资，Jev 由 ChatGPT 联合创始人迪奥戈·阿尔梅达主导开发。（来源：外媒）

【投黑马点评】
判断层的价格战比对话层更狠，输出免费等于只按输入计价，抢的是工作流里的默认位置。留个心眼，官方那组 193.6 倍与 444.6 倍都是自报口径，跨模型比较前先在自己的负载上实测。

宇树灵巧手卖3.99万元，单手22个自由度

9月21日晚间，宇树科技发布五指灵巧手 Dex5-S，售价 3.99 万元起，采用与真人手 1:1 的尺寸设计，单手 22 个自由度，22 个电机均可直驱、反向驱动并双编码控制，新增小拇指 roll 自由度，铝合金外壳，单只重 620 克。（来源：宇树科技、证券时报）

负载上，单手持续作业负载 1 公斤、最大负载 2 公斤，每个关节内置极限冲击力矩保护；标准版与 Pro 版起步价一致，Pro 版增加触觉感知。官方演示视频中，它完成了拿取勺子、用剪刀裁纸、抛接柠檬等动作。（来源：宇树科技、中国基金报）

【投黑马点评】
灵巧手的价格压到 4 万元以内，人形机器人的成本瓶颈正从关节挪到手上，一只灵巧手在整机成本里的占比往往接近两成。要盯的是量产交付能不能跟上，以及这只手有没有进入外部整机厂的采购清单。

融资快报

芯驰完成C+和C++轮，年内融资约10亿元

9月21日，车规级芯片企业芯驰科技宣布完成 C+ 与 C++ 轮融资，加上今年 5 月的近 1 亿美元 C 轮，公司 2026 年 C 轮系列融资合计约 10 亿元人民币，本轮投资方包括华登科技、陕投基金、陕西金资与新时代资本。（来源：芯驰科技、中国证券报）

芯驰科技成立于 2018 年，产品覆盖智能座舱 SoC、网关处理器与高性能 MCU，截至 2026 年 8 月全系列车规芯片累计出货超过 1400 万片，搭载车型超过 150 款，覆盖国内 90% 以上主机厂。公司今年 4 月把战略方向从汽车智能延伸到通用智能，对外提供覆盖大脑、小脑、躯干、关节的具身智能全栈芯片方案，相关产品已进入头部具身智能公司并实现量产。（来源：芯驰科技、科创板日报）

【投黑马点评】
车规芯片的估值依据正在换挡，上车的出货量与市占率是已经兑现的事实，具身智能全栈方案还是预期。要盯的是跨场景迁移的成本，车规的验证周期与机器人的迭代节奏并不兼容，谁先跑通共用一套 IP 的设计流程，谁才拿得到下一轮溢价。

行云集成融近8亿元，宁德时代产业资本领投

9月21日，云岫资本披露，全自研 GPGPU 企业北京行云集成电路完成新一轮近 8 亿元人民币融资，由宁德时代通过旗下产业投资平台溥泉资本及自有资金领投，春华资本、基石创投等机构跟投，资金将用于产品工程化、供应链准备与客户交付。（来源：云岫资本、科创板日报）

行云集成成立于 2023 年 8 月，聚焦大模型推理场景，走的是绕开高成本 HBM 的差异化显存路线，改用 LPDDR、NAND 等介质替代显存，通过多颗粒、多通道并行设计实现 TB 级带宽。其首代产品褐蚁一体机已落地 DeepSeek 本地化部署场景，自研 GPGPU 芯片预计 2026 年推出。（来源：云岫资本、同花顺财经）

【投黑马点评】
电池龙头把钱投进推理芯片，看中的是数据中心与储能共用的那条电力曲线，这笔投资的产业意义大于财务意义。风险同样直接，不走 HBM 的显存方案能不能在真实负载下守住带宽，要等芯片流片和客户实测给出答案。

今日信号

信号： AI 的收入方式在这一天分成两路，模型端开始按调用量分成收租，算力端还在靠股权、可转债和担保把规模撑起来。

追踪方向： 一是 10 月智谱分成收入确认的口径，看它进的是经常性收入还是一次性结算；二是 Nscale 的挂牌定价与首份财报，验证算力资产在公开市场能给到多少倍合同储备；三是 IDC 报告里那个 0%，看制造、医疗、能源明年能否出现第一个进入核心业务闭环的案例。

研究导航

今日最值得继续回答的问题： 按调用量分成这种「收租」模式，究竟能替中国大模型公司解决出海问题，还是只是把定价权从自己手里换到了云厂商手里？

── 投黑马研究团队