30秒看懂

最大变化： Token 第一次以独立商品的身份进了直播间，李佳琦半小时卖出 10 万份千问办公月卡、对应约 2 万亿的处理量额度，0.01 元的标价把 AI 摆上了日用品的货架。

最大融资信号： 芯片公司芯联动力完成近 20 亿元 C 轮融资，投后估值约 20 亿美元，中国移动链长基金领投，通信、算力、电网、新能源与汽车五类产业资本同时入局。

最值得追踪： 苹果下一财季的服务收入增速能不能回到两位数、大中华区能否补上 12 亿美元的预期差，以及芯联动力 AI 服务器电源的量产时点。

AI & 市场

AI的处理量第一次被摆进直播间

11 月 2 日晚，天猫双 11 期间，李佳琦直播间上架了一件看不见的商品：Token。Token 又称词元，是模型读进和写出多少文本的计量单位，用户花钱买到的本质是模型调用额度。开卖 10 分钟售出 5 万份千问办公个人会员月卡，半小时累计售出近 10 万份，对应的处理量额度合计约 2 万亿 Token，单份福利月卡的标价是 0.01 元（来源：上海证券报·中国证券网）。

把这件事放回电商的时间线里更清楚。今年天猫第一次把 Token 单列成一个促销品类，9 月上线 AI 空间站集中陈列各家的月卡、年卡与充值包；10 月 20 日双 11 开卖首日，淘宝 Token 品类成交额比上月增长 450%，智谱在入驻天猫官方旗舰店后的 48 小时内品牌搜索量环比增长 50 倍。按平台公布的双 11 安排，将有 70 款内置千问办公的电脑硬件首发，直播间当晚摆出的来酷 Air、机械师曙光 16S 青春版与联想昭阳悦 Plus 三款 AI 电脑，都随机器赠送最高 3 个月会员（来源：每日经济新闻）。

【投黑马点评】

1 分钱的月卡只是拉新价，跟这门生意的长期定价是两回事。真正的问题在续费：用户第一次点进来是因为便宜，第二次掏钱看的是它到底替你省了多少时间，而原价套餐能不能被接受，眼下没有一家公布过复购数据。难点因此落在留存上，不在流量上。要验证 Token 零售是真需求还是一次性促销，只看两个可观察的数字：大促之后这几个品牌的月度活跃与续订率有没有公开，以及下一轮大促同类商品的标价是否还停在 1 分钱。价格若一直靠补贴撑着，热闹的只会是渠道，需求能不能留下来还得另看。

苹果一个季度卖了1145亿美元，服务增速掉到个位数

北京时间 11 月 3 日凌晨，苹果公布截至 9 月 26 日的 2026 财年第四财季业绩：营收 1144.77 亿美元，同比增长 11.7%，高于市场预期的约 1134.7 亿美元；稀释后每股收益 2.10 美元，同比增长 14%。iPhone 收入 575.83 亿美元、同比增长 17.5%，Mac 收入 107.92 亿美元、同比增长 23.7%，两项均创该财季新高；整个财年营收 4790 亿美元，公司同时宣布每股派息 0.27 美元（来源：苹果公司财报）。

亮眼数字的背面有三处落差。服务收入 315.73 亿美元，虽创单季历史新高，同比增速却放缓到 9.8%，也略低于市场预期的 315.8 亿美元；大中华区收入 175.4 亿美元，比市场预期的 187.5 亿美元低了 12 亿美元；毛利率 47.9% 里约有 1 个百分点来自一笔一次性退税，每股收益中同样包含 0.05 美元的这类因素。财报公布前苹果股价当天已收跌 1.72%，盘后一度小幅转涨后重回跌势（来源：财联社）。

【投黑马点评】

这份成绩单讲的是硬件卖得动、服务跟不上。硬件收入可以靠一次换机周期冲上去，服务收入靠的是存量用户月月付费，增速掉到个位数通常说明存量盘子已经接近天花板。真正的压力在中国市场，12 亿美元的预期差靠一个新品季很难补回来。判断这是短期波动还是趋势，不必等太久：看公司下一财季自己给的收入指引区间，以及大中华区增速会不会连续第二个季度跑输公司整体。两者同时发生，苹果的估值支点就从服务转回了 iPhone。

芯片股集体下挫，中概股反着走

当地时间 11 月 2 日，美股三大指数冲高回落，纳指跌 1.07%、标普 500 跌 0.51%，道指逆势涨 0.41%。芯片股是当天最弱的一块：费城半导体指数跌 3.37%，英特尔跌 8.80%，西部数据与 AMD 跌 7.52%，闪迪跌 6.59%，Cerebras 跌 11.74%。同一交易日里中概股整体走强，纳斯达克中国金龙指数涨 2.25%，阿里巴巴美股涨 3.53%（来源：每日经济新闻）。

【投黑马点评】

卖算力的一方在跌，用算力的一方在涨，这个组合说明市场眼下更愿意为把 AI 变成收入的公司付钱。要确认这是风格切换还是一天的情绪，看这轮芯片股跌幅能不能在三个交易日内收回。

商业科技

花99元，请一个AI替你把研究做下去

11 月 2 日，阿里云正式发布面向专业机构投资者的 AI 投研工作台 Qovest。用一句话说清需求，它会自己查数据、收集资料、做分析、生成报告，还能按你设定的频率持续跟踪同一个研究对象；每次的结论都会沉淀进投研空间，下一次接着往下做，不必从头开始。团队为此采购了权威金融数据库并部署在云上，自研面向金融场景的智能体工程框架，称在开源金融评测集 FinFirst 与 IRAB 的内部横向评测中，回答质量、响应速度与成本都优于参与评测的主流产品（来源：阿里云）。

对个人用户来说，门槛被压到了一个具体数字：官网 qovest.cn 目前开放邀测，新用户注册送积分可免费试用，此后的订阅套餐为每月 99 元或 199 元，差别在包含的使用额度，面向金融机构与投研团队的企业版将在近期推出。一个可以想象的用例是，让它拆解人形机器人产业链各环节的单机价值量与国产化水平，或者每周自动更新一张黄金 ETF 的跟踪看板（来源：证券时报）。

【投黑马点评】

把研究方法做成订阅制，卖点是省时间，风险也恰恰在省得太多。投研真正值钱的是提出好问题和判断数据可不可信，这两件事一旦外包出去，用户拿到的很可能是一份格式漂亮、结论平庸的报告。难点落在责任上：数据出处能标注，判断错了没人负责。值得验证的是企业版落地后机构愿不愿意单独付费，以及那些领先分数有没有第三方复现。两者长期没有下文，这个工作台就更像一块引流招牌。

千问眼镜能替你同声传译了

11 月 2 日，阿里旗下千问 AI 眼镜推送新一轮 OTA 升级，新增通话翻译与媒体翻译两项功能。通话翻译覆盖普通电话与线上会议，跨国沟通时对方的话可以实时双向翻译到耳边；媒体翻译覆盖海外播客、外语网课与外语影视，译文同步显示在千问 AI 穿戴 App 上。这次升级还优化了嘈杂环境下的语音识别，让同声传译更准、更跟得上说话的节奏。该系列今年 3 月开售 G1，随后推出旗舰 S1，在交互、显示、续航与硬件配置上都有提升（来源：阿里千问）。

【投黑马点评】

眼镜做翻译的好处是腾出双手，短板也一样明显：在嘈杂环境里听错一个词，翻出来的内容就没法用。真要判断它顶不顶用，看第三方在地铁、展会这类现场实测的准确率。

华大九天花2.2亿元买下一家芯片设计软件公司

国产 EDA 龙头华大九天公告，拟出资不超过 2.2 亿元收购参股公司奇捷科技不超过 51% 股权，交易完成后奇捷科技成为控股子公司并纳入合并报表。奇捷科技做的是逻辑优化 EDA 工具，核心产品可在芯片设计后期快速修正电路逻辑，支持 5 纳米等先进工艺，产品已被国内外近百家数字芯片设计企业采用。华大九天给出的理由是补齐数字逻辑优化设计的短板，并打造面向 AI 与三维集成电路的设计优化方案（来源：上海证券报·中国证券网）。

这笔交易也有要看清的一面。奇捷科技 2025 年营业收入 3225.04 万元、净利润为 -1938.65 万元，2026 年前三季度未经审计营业收入 2742.25 万元、净利润 -590.65 万元，目前仍在亏损；公司同时提示交易会形成一定金额商誉，后续经营不及预期时存在减值风险。该公告于 11 月 1 日晚间披露，11 月 2 日随媒体扩散进入公众视野（来源：每日经济新闻）。

【投黑马点评】

2.2 亿元买的是时间和团队；这家公司一年收入两千多万元，眼下还在亏损。难点在整合：工具链能不能并进现有流程、原有客户会不会留下来，都要按年计算。证伪条件很清楚，看并表后奇捷科技的收入增速与华大九天数字全流程的订单增速能否同步抬起。

融资快报

一家做电源芯片的公司拿到近20亿元

11 月 2 日，科创板公司芯联集成的控股子公司芯联动力宣布完成近 20 亿元 C 轮融资，投后估值约 20 亿美元。本轮由中国移动链长基金领投，浪潮信息、元璟资本、中石化氢能基金、北方华创诺华资本、江丰电子、常州星宇、凯辉基金、普超资本、建信股权、中信金石、中信证券、银河源汇等联合投资。芯联动力主营碳化硅、氮化镓等化合物半导体及模组封装，按 Yole 2025 年报告，其碳化硅业务位列中国第一、全球前五（来源：上海证券报·中国证券网）。

股东名单的变化比金额更值得看。公司 2023 年成立时的出资方是上汽、小鹏、宁德时代、立讯精密、阳光新能源等汽车与新能源产业方，2024 年小米智造基金、东风汽车等进入，这一轮第一次把通信与算力企业拉了进来。董事长袁锋表示，下一阶段在巩固汽车碳化硅地位的同时，要把 AI 服务器电源做成新的增长曲线（来源：证券时报）。

【投黑马点评】

这笔钱的方向很清楚：数据中心要的不只是加速卡，还有把电稳定送进去的那一段。中国移动、浪潮信息这类既是客户又是股东的角色进来，等于提前给需求侧上了锁。判断这一轮估值能否站住，看 AI 服务器电源产品的量产时间与首批客户名单，两件事都会在未来两三个季度陆续公开。

今日信号

信号： 同一天里，AI 在柜台上被按 1 分钱卖出，在账本上被按万亿重新估算——把价格做小和把账算清，眼下是两拨人在做。

追踪方向： 大促之后各家 AI 会员的续订率是否公开；苹果下一财季的服务增速与大中华区指引；芯联动力 AI 服务器电源的量产时点。

研究导航

今日最值得继续回答的问题： 当 AI 的调用额度被拆成 1 分钱一份的零售商品，真正赚到钱的是卖额度的模型厂商、卖渠道的电商平台，还是把它用进自己工作流里的普通人？

── 投黑马研究团队