今年，全球股市的最强王者，无疑是韩国。
截至10月底，KOSPI指数涨幅高达72%，比新兴市场MSCI指数（31%）高出一倍还多，标普500（18%）看了都得喊大哥。
其中，半导体涨128%，军工涨102%，汽车涨67%……表现最差的是公用事业（23%）、纺织（18%）。
股市总市值飙到3500万亿韩元，同比增长48%；10月每天平均成交12.6万亿韩元，是去年的2倍多，突破4000点那天更是成交18.9万亿韩元，券商服务器差点被下单潮挤崩。

全球新兴市场基金10月净买入320亿美元，其中韩国股市占比28%，远超印度（17%）、巴西（12%），成为外资首选新兴市场。
什么叫牛市？这就是。
火热的行情中，敢冲又会玩的韩国散户，再一次成为全球顶流。

三维共振

2025年的韩国，可谓占尽天时地利人和。
天时，全球突然陷入“三低”局面。
美联储降息预期上升、WTI原油也降至60美元/附近。
最重要的是美元指数下跌，推动韩元兑美元上涨，外资持有韩国资产的汇兑收益达6.8%，简直是躺着赚钱。
同时，韩美贸易也趋于缓和。
10月29日签了关税协议，韩国汽车出口美国成本降10个百分点，现代汽车算下来每年多赚1.2万亿韩元；还合作造核动力潜艇，韩华海洋股价当天涨15%，以前担心的贸易摩擦总算没了。

地利，AI驱动的半导体超级周期。
SK海力士的HBM3E占全球72%高端市场，三星12层HBM3E还被英伟达看上，两家加起来控HBM了91%产能，OpenAI 6GW算力中心订单一来，每年能多赚280亿美元。
内存价格也涨个不停。DRAM从1.8美元/GB涨到3.2美元，NAND从0.3美元涨到0.52美元，SK海力士利润率从18%飙到35%，三星半导体利润率从12%涨到21%。
三星电子股价破10万韩元/股，今年涨57.9%，给KOSPI贡献了12.3%涨幅，相当于“一个人扛着半支队伍走”。
SK海力士更狠，股价翻了近2倍，三季度净利润12.598万亿韩元（88亿美元），同比翻倍。
股东们分红拿到手软。
除了龙头，全产业链都能跟着喝汤。
三星跟富士康合作搞100亿美元芯片代工，本土设备商SEMES暴涨176%，材料商KCC涨128%，韩华宇航（军工）涨60%，LG新能源靠北美工厂投产涨73%……
从芯片到设备再到材料，全产业链都跟着吃肉，完美诠释了什么叫一人得道，鸡犬升天。

人和，政府也帮着抬轿子。
第一、产业精准撒钱。
2025年6月，韩国总统李在明签署“一号行政令”，计划投放35万亿韩元用于经济救助。
其中，12万亿投向半导体研发，8万亿支持军工出口，带动相关板块获得超额收益。
由于《半导体特别法》提供10%税额抵免，使三星、SK海力士税后利润率提升2.3%。
第二、企业治理改革。
李在明政府修订《商法》，强制要求股息率低于3%的企业回购股票，推动KOSPI成分股回购规模达18.7万亿韩元，市盈率从9.3倍修复至11.7倍，目前已经接近新兴市场平均水平（12.1倍）。
第三、引导资金从楼市进股市。
首尔21个投机性楼市限购后，10月份房地产市场资金流出约4.2万亿韩元，其中2.8万亿流入股市，占当月散户新增资金的65%。
炒房的人，大部分都转来炒股了。
此时此刻的韩国市场，所有人都想分一杯羹。
首先是外资。
6-9月美国资金买了8.228万亿韩元，10月英国资金单月买3.096万亿韩元，前8个月外资总共交易1247.7万亿韩元，英国人占了44.7%。
其次是本土机构。
全球第三大养老基金不是盖的，韩国国民年金持股价值突破208万亿韩元，其中三星电子、SK海力士的持股增值贡献超23万亿韩元。
在10月16日市场回调当天，甚至豪掷1.2万亿韩元净买入，成功稳住盘面。
不准跌！
当然，一定还少不了杠杆拉满的韩国散户们。
截至10月15日，散户杠杆资金已经高达23.83万亿韩元，接近2021年25.65万亿的历史峰值。
甚至，他们手里还攥着66.6万亿韩元闲钱，比去年多38%，随时准备补刀进场。
说实话，即便是牛市，这也很吓人。

疯狂的“蚂蚁”

疫情期间，韩国股市曾经历一段黑暗时期。
2020年2-3月，韩国综合指数暴跌36%，当外资疯狂抛售韩国股票时，本土散户们反而以前所未有的激情涌入其中，阻止下跌。
一方面，他们坚信，疫情一旦得到控制，市场就会逐渐复苏；另一方面，大部分韩国人是抱着长期储蓄的理念，做多股票。
这一现象被称为“东学蚂蚁运动”。
其中，蚂蚁指韩国散户们，东学一词则来自1894年爆发的东学农民起yi，是韩国历史上对抗外来侵略的著名爱国运动。
微妙的是，为了救市，2020年3月底，韩国政府出台一系列紧急措施，除了跟随全球放水，也包括临时禁止股票卖空。
此举直接刺激国内散户掀起一阵借贷狂潮，举债630亿美元押注股市飙涨。
大反转很快上演，到2021年7月，韩国综合指数较低点累计涨幅125.93%，成为当年全球最牛的股市。
all in的“蚂蚁”们，各个都有赚到钱。
他们通过社交平台炫耀轻松到手的财富，让那些靠储蓄吃利息的“落伍者”，狠狠眼红了一波。
所以这一次，队伍更加壮大的他们，必然会更加疯狂。

10月，新增87万个股票账户，比9月多42%，20-30岁年轻人占63%，韩国财经论坛“Stocknote”每天发帖128万条，比去年多2倍，“SK海力士HBM”搜索量月增380%。
据韩国交易所的数据，散户持有SK海力士的比例从8.2%涨到12.7%，共砸了4.3万亿韩元；韩华宇航持仓从5.1%涨到9.4%，直接成为第二大股东。
南方东英刚出的“海力士杠杆ETF”，首周就被散户买走3200亿韩元，溢价率飙到5.2%，生怕抢不到。
二季度满仓半导体（42%），三季度转投汽车（37%）和军工（28%），10月，听说韩美要合作搞基建，又开始买入建筑股（1.8万亿韩元）。
本土股票在手，海外资产也不能放过。
截至10月，韩国散户共买入1840亿美元美股和美债，同比增长240%！
最爱的是特斯拉杠杆ETF，10月休市那周还偷偷买1.51亿美元，顺带加仓其他杠杆产品5000万美元，简直就是全球投资小能手。
钱又从哪来呢？当然是加杠杆。

2025年，韩国散户杠杆资金占总持仓28.7%，比去年多9%；3倍杠杆产品持仓从5.1%涨到12.8%，25-35岁年轻人杠杆使用率41.2%，简直把杠杆当油门踩。
梭哈是一门艺术。
他们的交易频率快到离谱，简直是把股票当山寨币在玩。
散户每天平均交易3.2次，是机构的6.7倍，10月有16天散户交易额占比超60%，突破4000点那天更是买入5.8万亿韩元，占总成交30.7%。
甚至在10月3-9日本土股市休市那周，散户海通过离岸账户买入12亿美元全球ETF，58%都是韩国半导体相关的。
这股子劲头，国际资本巨鳄都只能甘拜下风。
三星李在镕说“公司到了生死一线”，47%散户却觉得“这是改革信号”，盼着财阀多分红、多回购，跟高盛“市盈率能到12倍”的预测不谋而合。
不过，他们虽然疯，但并不傻。
虽然62%散户觉得牛市能涨到2026年，但78%都设了止损线，平均设在3800点（跌7%）。
“蚂蚁”们为什么是全球最牛散户？
不单单是因为疯狂，其平均素质还是在线的。

尾声

牛市再疯狂，终究有结束的那天。
关于这一点，无论是“蚂蚁”们还是机构，都明白：乐观但不盲目。
首先是外资有可能跑路。
外资持仓平均赚42%，英国资金67%都是短线操作，10月30日已经跑了2.3万亿韩元，一旦指数跌破4000点，程序化交易一止损，跌起来会很猛。
其次，股市的繁荣与实体经济开始脱节。
三季度韩国GDP只涨1.1%，消费涨0.8%，工业还降了0.3%，股市与经济涨幅之差比历史均值高了44%。
更重要的是，杠杆确实加得太高了。
散户杠杆资金接近2021年峰值，当年杠杆崩了，KOSPI单月跌22%，韩国金融协会不得不下场发出警告，再猛加杠杆，小心“赚的钱全吐回去”。
韩国金融监督院把杠杆ETF涨跌幅限制从30%缩到20%，还让券商提醒杠杆超30%的投资者。
12%的散户交易都要受影响，算是给狂热降降温。

摘编 | 格隆
作者 | 万连山

近期，美国科技行业的裁员风暴如同一场突如其来的飓风，迅速席卷了整个行业。多家巨头纷纷削减岗位，裁员数量已达到数十万，而理由似乎都归结于一个：人工智能。仿佛AI不仅是技术的未来，还被赋予了替人背锅的责任。

2023年初，SAP就宣布了一项“全球转型”计划，直接裁员8000人，以更好地专注于人工智能的开发。这只是序幕，Meta、英特尔等公司紧随其后，相继裁员数万人。很明显，这不仅仅是为了节省成本，更像是在为新一轮技术革命腾出空间，同时向股东表明：“我们在控制局面，别担心，股价还会涨。”

回顾过去十年，科技行业一直是就业市场的明星玩家。大型科技公司不仅提供了丰厚的薪资，还有各种“花式”福利：从免费午餐到办公室的桌上足球，再到可以带宠物上班的自由政策。很多人将科技公司的工作环境称作“成人乐园”。但如今，乐园的门好像逐渐关闭了。

特别是在疫情期间，科技公司仿佛打了鸡血般地大肆扩张，招聘如火如荼。然而，疫情过后，情况急转直下。这些公司突然发现，原本需要的远不止是员工们打乒乓球的“活力”，而是更加精简、高效的团队。于是，裁员成了维持利润增长的必要手段。

Twitter率先发起裁员，直接砍掉了一半员工，随后更名为“X”，仿佛象征着新起点。其他科技巨头也纷纷效仿，不甘落后。根据Layoffs.fyi的数据，2022年科技行业共裁员16.5万人，而2023年这一数字上升至26万，今年至今已达12.5万人。

裁员并非仅限于技术岗位。许多与科技无关的职能部门也难逃此劫，尤其是在ESG（环境、社会及公司治理）和DEI（多样性、公平与包容性）领域，这些曾被视为企业社会责任的岗位如今被认为是“奢侈品”。微软、Meta、Alphabet等公司纷纷削减了DEI团队，某些职位甚至减少了近一半。

与此同时，裁员潮也引发了普遍的降薪现象。根据ZipRecruiter的一项调查，48%的企业表示，某些岗位的薪酬水平有所下降。一些科技员工不得不跳槽到其他行业，部分人转向了金融、咨询和制造业。科技行业的“黄金时代”似乎在经历一场冷静的自我修正。

不过，随着裁员和降薪潮的蔓延，科技行业的地理格局也在悄然变化。旧金山和圣何塞等科技中心的影响力逐渐被达拉斯、丹佛、迈阿密等新兴城市取代。科技股的表现也随着裁员行动有所回升，但这并未消除市场对未来的担忧。

尽管人工智能被认为是未来的关键，但它带来的并不全是光明。虽然大型科技公司正在押注AI会重塑世界，但他们的高管们似乎并没有表现出太多乐观。许多业内大佬正在出售公司股票，仿佛在为不确定的未来提前“落袋为安”。

随着纳斯达克指数较其历史高点下跌了11%，人们开始担忧，科技行业的繁荣是否已经走到了尽头？裁员潮是否预示着新一轮泡沫即将破裂？虽然美国劳工统计局的数据仍显示，市场上有820万个职位空缺，但科技行业的阴云密布，或许是市场即将面临剧变的信号。

今天的大型科技巨头，都是从互联网泡沫的废墟中崛起的。如今，我们不禁要问：这次，是否会再次走上同样的老路？