融资深读 / 第021期 / 2026年10月24日 / 全文共3978字

九天睿芯半年累计融资10亿元，米哈游进入投资人名单，并参与铭芯启睿A轮。产业股东能为存算芯片带来哪些机会？本文拆解技术路线、采购门槛与股权关系背后的商业边界。

一、半年10亿元，米哈游入股的价值如何验证

九天睿芯获得米哈游投资，给存算芯片的商业化增加了一种可能：让设计芯片的人更早接触使用模型的人。我们判断，这笔投资最值得跟踪的价值，是双方能否共同定义可交付的产品，并用真实业务检验成本。股东名单已经更新，采购关系仍需另外证明。

10月22日，芯东西援引财务顾问一苇资本的披露报道，公司半年完成累计10亿元融资。投中网的报道亦采用半年累计口径。这里的10亿元是半年累计口径，不能当作最新单轮金额，也不能写成米哈游的出资额。

披露中的异常有两处：资金在较短时间集中进入；投资人横跨存储、半导体、互联网、汽车和游戏。这种组合给一家架构创新公司带来供需两端的接触机会，也可能提出相互竞争的产品要求。

同一周，铭芯启睿宣布完成超4亿元A轮，米哈游同样参与。两条存算路线被同一家游戏公司关注，足以提出商业问题，还不足以证明采购已经启动。截至10月24日所读披露，九天睿芯最新单轮金额、完整轮次拆分、领投方及估值未明确，米哈游在两家公司的出资额也未披露。

二、存储挪近计算，游戏公司的账才刚开始算

刘洪杰出生于山东济宁，2018年在深圳创办九天睿芯。深圳特区报的采访介绍，她曾在南洋理工大学学习集成电路设计，并获苏黎世联邦理工学院神经仿生工程博士学位。这段经历解释了团队长期研究的方向。对于今天的投资判断，重点已经落在这些积累能否支撑更复杂的推理系统。

按公司官网介绍，其方案以SRAM存算一体为核心，在存储阵列内部完成部分乘加计算，同时结合高带宽闪存与垂直堆叠，组织不同层级的数据访问。SRAM阵列内计算与把其他存储放到计算附近，是两种可以协同的工作；「所有数据都不再搬动」会误导读者。

铭芯启睿的起点则包括阻变存储器RRAM。新京报报道，其本轮资金将用于RRAM产业化与商业化，以及面向大模型推理的首代LPU研发。研发已经启动，距离可采购产品仍有工程任务。两家企业都关注存算协同，具体器件、工艺和产品进度需要分别评估。

为什么游戏公司会关心这些差异？设想一个需要实时对话的游戏角色：玩家愿意等待多久、每次对话保留多少历史、同一时刻有多少人上线，都会改变硬件需求。芯片在单个模型上的运行速度，只有满足这些体验约束，才可能转化为可用的服务能力。这是需求分析，尚不能当作双方已公布的合作方案。

采购要算每个合格回答的完整成本。板卡、电力、机房、适配工程，以及高峰之外闲置的容量，都要分摊进去。容量更大可以容纳模型，却不保证响应足够快；低并发时表现出色，也不保证玩家集中上线时仍然划算。存算芯片的机会存在于这些具体约束中，不能用一个通用节电比例覆盖所有任务。

因此，米哈游若参与产品测试，最有价值的输入会是明确的业务负载与验收标准。芯片公司由此可以减少开发方向上的猜测，游戏公司则获得评估新架构的窗口。是否愿意长期采购，要等系统表现和实际报价给出答案。

三、同一张股东表，各方要解决不同的问题

九天睿芯的公开融资报道列出了美团战投、星航资本、长存产业基金、元禾璞华、豪威集团等先后参与，近期加入者包括智微资本和米哈游战投，英豪资本、韦豪创芯继续追加。名单涉及多个阶段，不能把所有机构安排成最新一轮的共同领投方。一苇资本的披露身份是财务顾问。

存储产业资本与芯片设计公司的潜在协作，首先涉及产品能否造出来。存储器件怎样选、封装如何验证、试产出了问题由谁协助定位，都会影响工程进度。但股权关系本身无法证明获得了优先产能、优惠价格或供货保证，尽调仍需查看具体协议和验证记录。

汽车及互联网背景的投资方，可能帮助团队接触不同的使用环境。这种接触也有代价：车端对可靠性与功耗的要求、云端对吞吐和维护的要求，未必对应同一颗芯片。若每位股东都提出定制需求，融资增加后，研发人员仍可能被分散在多个难以复用的项目上。

米哈游的潜在作用更接近需求定义。实时交互对等待时间敏感，模型研发又要求兼容持续变化的软件。如果双方愿意开放必要的测试条件，芯片团队可以较早发现实验室测试遗漏的问题。本文所读资料尚未披露这种合作的具体范围，不能将这项可能性写成已建立的联合研发项目。

作为对照，铭芯启睿A轮明确由博原资本领投，米哈游、兆易创新等跟投，既有股东继续投入。领投身份与产业背景提供了观察治理和资源协同的入口，各方实际承担哪些责任仍需交易文件确认。公告同时宣布卢涛出任CEO兼联合创始人；研究团队之外，商业组织能否支持新产品交付，也应纳入后续观察。

千亿元AI预算尤其容易放大外界对订单的想象。现代快报5月21日报道，刘伟在5月15日的活动上谈及未来三年AI大模型预算上限1000亿元。这是媒体报道中的投入上限，不能视为实际支出，更不能拆成两家芯片公司的未来收入。人才、模型研发和算力采购，各自需要独立预算。

产业投资的含金量，要看它能否形成有责任人、有时间表、有采购条件的合作。 若股东只提供试用机会，芯片公司仍需证明第二家客户能够复制采用；若合作附带排他条款，还要检查是否限制向其他游戏或互联网企业销售。战略资源的价值，应连同获得它的代价一起计算。

四、护城河要穿过量产，也要穿过模型更新

九天睿芯已展示存储、芯片、板卡与服务器等产品方向。产品覆盖面提供了系统协同的空间，也扩大了交付责任：一处性能瓶颈可能来自软件调度、数据路径或封装，客户通常要求供应商把整套系统调通。单颗芯片的指标无法完成这项验收。

团队的长期优势，可能来自针对特定负载形成的电路设计、软件映射和制造经验。但这些积累要经过变化检验：客户更新模型之后，多少算子仍能直接使用？需要多少工程师重新调优？上一代的验证流程能否缩短下一代的导入时间？若每次交付都重新开始，经验很难摊薄成本。

最强的反方来自持续改进的GPU系统。英伟达的官方推理文档已经提供批处理、缓存管理和量化等优化，并强调吞吐与响应时间之间的取舍。新架构必须与充分优化的方案比较。若现有GPU在客户的软件环境里能以接近的成本满足需求，成熟工具、维护人员与供应渠道就会增强客户保留原方案的理由。

新芯片仍可能在特定任务中取得优势，尤其当存储容量、数据访问或功耗成为明确约束时。不过，芯片成本下降若被封装良率、适配工时和闲置容量抵消，客户未必愿意更换。公司所称的技术收益，需要在相同模型质量、并发和延迟条件下重新测量。

另一个边界是既有业务与新业务之间的距离。早期产品进入量产，能够证明部分工程能力；面向大模型的新板卡和服务器，仍需单独验证可靠性、持续运行和付费使用。不能将旧产品的销售经验直接换算成新产品已经成熟。

五、旁边的早期机会，先找谁愿意单独付钱

九天睿芯本次累计融资规模已经较大，但估值、下一轮安排与可获得额度未披露，无法据此判断直接投资是否划算。对于尚未进入股东表的早期投资者，相关需求也可能落在规模更小、验收更清楚的团队身上。

一个方向是异构推理的软件适配。企业同时评估不同芯片时，需要处理模型转换、算子支持和版本更新。可关注提供编译与运行工具的团队，观察第二种硬件、第二家客户是否能复用已有工作。若收入始终依赖逐家驻场调试，就应按工程服务的成本结构估值，不能提前假定高软件利润。

另一个方向是独立的系统验收。采购方需要用自己的并发、响应时间和答案质量比较设备，可投资主体包括提供测试工具、长时间稳定性验证和运行监测的企业。有效信号是测试结果进入采购流程，并在设备更新后再次获得付费。只有厂商赞助的展示成绩，很难证明客户愿意单独采购。

先进封装与测试服务也值得按具体工序寻找机会。存储和计算靠得更近，制造环节需要定位互连、散热与测试问题。小团队可以在缺陷诊断、测试设备或专门工艺服务中建立能力；判断依据应是量产线导入、重复订单和客户认可的交付结果，不能仅凭进入某家芯片公司的合作名单。

这些相邻机会都有被大厂内部消化的可能。工具是否跨厂商使用、测试是否被买卖双方认可、工艺服务是否难以替换，决定了它们有没有独立收费的空间。芯片融资提供了一组值得追踪的需求，下一步仍须找到明确的预算负责人。

六、黑马判断：先看联合验收，再看订单增长

以上为投黑马研究团队基于公开资料的主观评分，满分10分，用于安排研究跟踪。赛道成熟度评价本案大模型推理产品的商业验证程度；团队信号考虑技术积累与工程经验；市场空间评价潜在需求广度；左侧紧迫度表示跟踪优先级。评分不代表已完成技术或财务尽调。

三类读者的行动重点

一级市场投资者应把资金使用和产品验收对应起来：下一次流片解决什么问题，软件支持哪些模型，客户何时愿意付费测试？进入交易尽调后，再核对估值、现金消耗、后续资金需求和关联交易。尤其要区分股东提供的测试、付费试点与正式采购，三者对收入预测的支持程度不同。

二级市场投资者可跟踪已上市相关企业的实际供货与收入披露。参股芯片公司和获得芯片订单属于不同交易，投资金额也不能直接视为业务增量。判断存储、封装或设备企业能获得多少收益，应回到它们自己的客户合同、产能与收入确认。

创业者适合围绕一种明确负载先完成联合验收。合同中应写清模型版本、质量要求、并发条件、故障回退和维护责任。与产业股东合作时，要保留向其他客户销售的空间，避免主要工程资源长期围绕一个尚未承诺采购的需求方投入。

四项不能被融资额遮住的风险

• 商业化周期：流片、封装、软件适配与客户测试可能反复进行，资金到账与收入形成之间仍有较长间隔。
• 竞争压力：GPU软件优化和现有供应商降价，可能缩小新架构的成本优势，推迟客户更换设备的决定。
• 技术替代：模型结构、精度要求及业务负载变化，可能削弱原有设计的适用性，需要追加研发和重新验证。
• 治理与客户集中：产业股东的定制、排他或资源优先要求，可能影响产品路线，少数客户贡献过高也会降低议价能力。

哪些事实会强化判断

产业股东公布可核验的联合测试与采购进展；相同质量和响应条件下，完整系统成本优势能够复现；非股东客户开始付费，并在更新模型后继续采用；交付工时、故障处理和制造成本随批量增加而改善。这些证据会提高我们对产品复用及持续收入的判断。

哪些变化会迫使下调判断

测试长期停留在少量演示，付费采购持续推迟；优势只存在于特别选择的模型或较弱的比较基线；研发被多个股东的定制项目反复打断；客户更换模型后大幅增加维护费用。若融资持续增长而这些问题没有改善，应下调商业兑现速度的预期。

结语

米哈游参与两家存算芯片公司的融资，为游戏需求与芯片设计建立了新的接触机会。九天睿芯获得的资金，可以支持更复杂的产品开发，采购决定却仍取决于客户自己的账。下一阶段值得追踪的是明确的测试条件、实际付费和重复部署；这些结果将决定产业股东的支持能否形成长期生意。

── 投黑马研究团队

免责声明：本文基于公开资料进行研究与评论，仅供行业交流，不构成任何投资建议。早期项目具有高不确定性，相关信息与判断可能随公司披露和市场变化而调整。