30秒看懂

最大变化： OpenAI 正在用部分客户预期成本可降至原来约一至二折的方案把 Anthropic 的大客户挖过来，此前亚马逊首席执行官说 AWS 2027 年的算力基本卖完，订单锁到 2028 年。模型在杀价，机房在惜售。

最大融资信号： 港交所上市公司首程控股今天公告，旗下基金入股做机器人大脑芯片的辉羲智能；辉羲 2026 年内累计股权融资已超 25 亿元。

最值得追踪： OpenAI 与 Anthropic 的下一份公开定价表、亚马逊财报里的剩余履约义务，以及英伟达驱动说明里有没有封堵显卡解锁。

AI & 市场

OpenAI用一折价抢Anthropic的客户

背景：据10月24日《The Information》报道，OpenAI 正在用大幅折扣把 Anthropic 的大客户拉过来。人力资源软件公司 Rippling 的创始人兼首席执行官帕克·康拉德说，公司交给 OpenAI 处理的编程工作占比由 16% 升到 52%，Anthropic 的份额由 57% 掉到 18%；编程工具公司 Replit 在拿到一份年金额超过 1 亿美元合同的七折报价后转投 OpenAI；数据科学教育平台 DataCamp 的首席执行官说，公司仍在洽谈更广泛的 OpenAI 合作，预计相关成本可下降 80% 至 90%，尚非已实现的降本结果；一家资产超过 70 亿美元的美国银行把 ChatGPT 席位免费翻倍到 500 个，单价降到不足 7 美元，而常见价格是 20 美元起。（来源：外媒）

同一份统计提到，一份投资人备忘录显示 Anthropic 从二季度到三季度增速放缓。上述折扣与份额变化都出自媒体转述，两家公司均未公开确认；中国模型价格更低，也被列为共同压力。（来源：外媒）

【投黑马点评】

折扣能抢到客户，抢不到利润。Rippling 的份额迁移说明一件事：企业选模型已经从比榜单变成比合同条款，谁的报价好谁换供应商。要泼的冷水是，一折价换来的份额在合同到期时会重新报价，留不住就只是一次短期租用。还要补一句，Anthropic 的份额掉到 18% 出自客户单方陈述，两家公司都没有确认，这个数字更像谈判桌上的筹码而非审计结果。读者能自己看的信号是两家下一份公开定价表与大客户续约口径。

AWS的算力卖到了2028年

背景：在10月23日公开的a16z访谈中，亚马逊首席执行官安迪·贾西说，受 AI 基础设施需求持续走高的推动，亚马逊云科技（AWS）的云计算容量到 2027 年基本已经售罄，还有大量长期算力订单锁定到 2028 年。他的原话是，2027 年的算力容量基本售罄，公司会预留一部分资源给按需调用、推理服务 Bedrock 和云服务器 EC2，但适合批量采购的大块算力大多已经被订走，2028 年也有相当一部分容量被提前锁定。（来源：IT之家）

贾西还提到，既然 2026 年的云算力容量已经全部订满，公司其实还可以加大投入，继续加码并不是低效的资金使用方式。亚马逊今年早些时候公布 2026 年资本开支计划约 2200 亿美元，按现汇率折合约 1.47 万亿元人民币。EC2 是 AWS 用来跑各类应用的云服务器服务，Bedrock 供客户直接调用现成的 AI 模型搭自己的应用；以上口径出自贾西的公开发言，亚马逊没有为此单独发文，也没有披露已售出容量的具体规模。（来源：IT之家）

【投黑马点评】

这条要和今天的头条对着看：模型层在打折抢客户，机房层已经把产能卖到后年，同一条链上的钱一松一紧。持怀疑态度的人会先质疑口径——他说的是自己定义的「可批量采购」算力，卖了多少、按什么价格卖的都没披露，这番话更像是在向资本市场解释为什么还要继续投 2200 亿美元。真正的难点落在钱上：这笔资本开支要靠长期订单回本，一旦客户把需求挪到别家或者转向自建，闲置产能的账由股东背。读者能自己核的是亚马逊下一次财报里的剩余履约义务。

Grok能替你拨号、排队、按语音菜单

10 月 25 日，马斯克在社交平台转发并写道，Grok Bot 现在可以替你给某个人或某家公司打电话：替你说出要求、记下对方的答复、挂断后把通话要点发给你。这项能力出现在开发者放出的 0.77 预发布版本里，通话面板支持拨号后在等待音里排队、按键盘音通过自动语音菜单、在被转接时继续跟随，通话过程有实时转写。（来源：外媒）

同一版本还出现了加入私有网络的入口、关联支付账户的设置页和给 Mac 版信息应用的连接开关，细节都来自开发者拆解，xAI 没有逐条确认。马斯克没有说明哪些订阅档位能用、覆盖哪些国家、对端显示什么号码，官方账号截至发稿也没有上线说明；第三方拆解显示通话目前借助外部通话服务拨出，可拨范围有限。（来源：外媒）

【投黑马点评】

这条新闻的价值在「替你等」三个字：过去 AI 帮你写、帮你想，现在开始帮你在电话里耗时间，这是智能体从屏幕里走进现实流程的第一步。反调也很直接：能不能打通只是入场券，打通之后谁担责才决定它能走多远——改期、退订、预约这类电话说错一句就有真实代价，目前没有公开的授权范围与出错赔付规则。真正的难点落在时间和准入：接线方愿不愿意和机器人对话，会决定这个功能的上限。未来一个月 xAI 会不会公布可用国家与资费表，有没有商家公开表示接受机器人来电，是读者能自己查的两个信号。

493家美国大公司的AI回报还是零

背景：阿波罗全球管理首席经济学家托斯滕·斯洛克在10月24日发布的报告里给出一组对比：美股七巨头的人均营收在上升，标普 500 里其余 493 家公司的人均营收基本持平；利润率是同样的形状；到目前为止，看不到 AI 推动生产率增长的迹象。他的措辞很直接，AI 给科技行业之外的美国企业带来的财务回报是零。（来源：外媒、新浪财经）

他还写了一句更值得琢磨的话：美国主流企业正在收缩投入，把词元支出从增长来源挪进了成本中心，因为这笔钱正在挤压利润率。他的判断是，拿到风险投资的公司愿意为最新模型付更多钱，主流企业不需要最新模型，也不愿意为它付更高价格；只要智能体和词元支出仍局限在经济的一小部分，AI 对宏观的影响就很有限。（来源：外媒、新浪财经）

【投黑马点评】

这组数据的用处，是把「AI 有没有用」换成一个能自己算的口径：人均营收、利润率、生产率，任何一家上市公司的财报都能核对。反方要问的是时间：企业买软件到反映在人均产出上有一到三年的滞后，现在下结论偏早；而滞后期的长短恰恰决定一级市场的时间窗。真难点落在钱上：主流企业已经把词元当成本中心，意味着模型厂商接下来的每一次涨价都要从客户预算里硬抢。证伪条件读者可以自己跟踪：本季度财报里有多少家公司在电话会上主动给出 AI 带来的收入或降本数字，这个比例若连升两个季度，零回报的说法就要改写。

商业科技

苹果教你自己查折叠屏的铰链

背景：苹果在10月23日iPhone Duo折叠屏手机开售时上线支持文档，10月25日中文媒体进一步梳理了其中内容，其中分量最重的一份是铰链故障排查指南。文档让用户留意三种情况：手机无法完全打开或关闭、折叠时发出异响、铰链手感松旷；建议先取下保护壳和贴膜，再检查铰链能不能让手机在不同角度稳定悬停，以及有没有灰尘或异物卡在里面，必要时用柔软、微湿且不起毛的布清洁屏幕。（来源：IT之家）

文档同时讲清了一件事：这类硬件问题软件修不了。苹果给出的清洁禁忌包括必须先关机并拔掉所有线缆、不要使用含漂白剂或过氧化氢的产品、切勿把整机浸入任何清洁剂；上述步骤都试过仍然解决不了时，需要更换内部显示组件。（来源：IT之家）

【投黑马点评】

一份教用户自己动手的官方文档，等于把折叠屏最大的隐性成本摆到了明面上：铰链会磨损，换一次的价格不低。反过来看，苹果给的是自查步骤，不是保修承诺——真正决定持有成本的是换铰链要多少钱、算不算保修范围，这两项至今没有公开答案。留给读者的观察点有两个：苹果会不会公布 iPhone Duo 的维修定价与保修条款，首批用户半年后有没有大量铰链松动的反馈。

老显卡被社区解锁，AI算力翻倍

背景：其中RTX 4090解锁演示已于10月23日公开，10月25日相关报道与用户测试继续出现。两个开源项目把英伟达在消费级显卡上设的一道限制拆掉了。英伟达自己的架构文档里，RTX 4090 的半精度矩阵运算（配合单精度累加）标称约 165 TFLOPS，只有同一颗芯片在专业卡上的一半，硬件一样，差别在固件里。两个项目都是 Linux 内核模块，在官方驱动加载之前改掉显卡底层的一组速度选择寄存器，复位后让原厂驱动照常接管：不刷固件、不改驱动、不动硬件。（来源：游民星空、外媒）

作者给出的数据是：RTX 4090 的半精度吞吐由 165.6 TFLOPS 升到 331.6，BF16 由 165.5 升到 330.6，接近翻倍；RTX 4070 Ti SUPER 在 240 瓦功耗上限下由 95.0 升到 189.9。RTX 3090 Ti 在 450 瓦上限的稠密矩阵测试里，BF16 由 87.50 升到 157.41（+80%），TF32 由 42.58 升到 82.61（+94%）。落到实际负载，有用户报告 RTX 3090 Ti 在 ComfyUI 里出一张图的时间由 72 秒压到 45 秒，vLLM 的提示处理吞吐提升约 33%；而模型的逐字生成几乎没变，因为它受显存带宽限制。游戏和 DLSS 不走这条指令路径，帧率没有变化。（来源：游民星空、外媒）

作者写清了边界：这是寄存器级的指令发射速率，不等于应用整体速度，独立复现仍待验证；工具只支持 Linux，首次需要彻底断电冷启动，多卡与显示输出未验证。二手市场上 RTX 3090 24GB 的挂牌价已超过 2000 美元，这些是要价而非成交均价，也看不出与这次解锁的直接关系。（来源：外媒）

【投黑马点评】

先说清楚收益：翻倍的是矩阵乘法这一条指令路径，真正卡住本地大模型的显存带宽和容量没有变，所以省时间的是出图和提示处理，不是聊天时的逐字速度。质疑点也很硬：这是一条靠固件缝隙打开的口子，英伟达随时可以在后续驱动或固件版本里关掉，把流程建在上面的人承担回退风险。难点落在钱上：二手高端卡的挂牌价已经在涨，省下的钱很可能被硬件涨价吃掉。证伪条件读者可以自己查两条，一是未来两个月二手 3090、4090 的实际成交价走向，二是英伟达驱动更新说明里有没有出现封堵的表述。

长鑫存储没答应苹果的低价

10 月 25 日的消息显示，苹果希望从长鑫存储拿到比现有供应商更低的报价，长鑫没有接受降价要求；随后一家台湾服务器厂商寻求采购长鑫的 DDR5 内存，同样没能谈成。消息称长鑫的想法是，在与三星电子、SK 海力士和美光竞争的同时，把有限的产能优先配置给国内客户，而不是去争海外份额。（来源：cnBeta）

在消费电子行业，供应商通常愿意用降价换苹果长期且规模可观的订单，内存行业当下却是另一番光景。行业人士给出的解释是，华为、小米等国内客户的需求已经占去长鑫大量产能，因此它缺少靠低价争取海外订单的动力。需要说明的是，长鑫和苹果都没有公开确认谈判细节，「优先给国内客户」也仍是外界对其商业选择的理解，不是公司公开宣布的安排。（来源：cnBeta）

【投黑马点评】

内存紧缺到连苹果的议价权都会失效，本身就是最硬的价格信号。下一步能自己看的，是华为、小米新机有没有把内存成本上涨写进定价说明。

《流浪地球3》定档2027春节档

10 月 25 日，《流浪地球 3》亮相全国影片推介会，确定定档 2027 年大年初一，官方称全新物料很快上线。影片仍由郭帆执导，作为系列终章拆成上下两部，上部打 2027 年春节档，下部择期上映。故事延续此前的世界观，流浪地球计划继续向前推进。第三部剧本已经完成，拍摄也已结束，目前处在后期制作阶段。（来源：cnBeta）

【投黑马点评】

剧本写完了、戏也拍完了，上映安排在约三个多月后的2027年春节，稀缺的显然不是制作能力，而是春节档这个位置。观察点很直接：新物料放出后一周的预售热度，以及有没有第二部国产科幻挤进同一档期。

首部AI院线电影三天票房115万元

《三星堆：未来往事》10 月 25 日下午在上海做了一场特别放映。这部 100 分钟的影片是国内首部拿到公映许可证的 AI 院线长片，成本千万元级，耗时超过两年，仅制作环节就有近百人参与。总制片人蒋德富在现场说，这是他唯一一部没有投宣发费、也没有花钱买排片的片子。（来源：证券时报）

票房数字是冷的：上映约三天，截至 10 月 25 日晚票房约 115 万元，累计近 4 万名观众，离成本线还有距离。观众的评价分成两半，沙漠、森林、现代战争等大场面完成度较高，几乎看不出 AI 痕迹；剧情跳跃、人物表情呆板、部分台词带机械感，是主要扣分项。（来源：证券时报）

【投黑马点评】

一百分钟、两年、近百人，这三个数字摆在一起就明白了：AI 省掉的是渲染和中间环节的钱，省不掉叙事的钱。把它和平台端对照看更有意思：短剧平台正在用现金激励换 AI 内容供给，同一批技术在小屏幕上先把账跑通了。留给读者的观察点很具体：下一部什么时候上映、排片率有没有提高，平台端有没有公布 AI 剧的分账数据。

电视台把AI视频预算改成按用量付费

背景：10月25日的报道梳理了较早的广电采购材料。国内电视台的 AI 预算正在从买设备变成买词元。一家地方电视台的单一来源采购公示显示，合同是一份为期 12 个月的调用额度加配套服务，金额约 300 万元，包含企业账号、并发管理、用量统计与商用授权，理由是暂未发现同类模型能同时满足技术能力与生产适配要求。按火山方舟现行计价，一条 5 秒的 4K 片段在 27 元到 62 元之间（含参考视频时），300 万元折合约 67 至 150 小时的 4K 素材，抽卡失败的重试还不算在内。（来源：虎嗅网、同花顺财经）

这笔账的形态变了：预付费资源包过期作废，额度用完后自动转按量后付费，AI 支出从一次性立项采购变成按月计费的经常性开支。今年 7 月四川观察采购了千万元级词元，4 月青岛市广播电视台也签下同类合作。（来源：虎嗅网）

【投黑马点评】

把一次性买设备换成按月买词元，对内容行业是把固定成本变成可变成本，好处是试错便宜，代价是没有折旧、用不掉就作废。值得投资端注意的是计价单位：27 元一条 5 秒 4K，意味着成片成本第一次可以被算准。真正的考验在续约：第一批额度用完后的复购率，才说明这是刚需还是试点。

融资快报

做机器人大脑芯片的辉羲拿到上市公司基金

首程控股 10 月 26 日在港交所发布自愿公告，公司全资附属公司首程资本旗下所管理的基金近日投资北京辉羲科技（辉羲智能），公告未披露金额。公告称这笔钱用于产品迭代与生态建设，加速面向机器人场景的全栈算力平台落地。（来源：首程控股港交所公告）

辉羲 2022 年成立，最初做高阶智驾芯片，2024 年 10 月发布 7 纳米车规工艺芯片光至 R1；现在它把自己定位为具身智能大算力芯片企业，光至 R1 已拿到数千台机器人域控订单。公司 10 月 22 日宣布完成 Pre-B+ 与 B 轮，2026 年内累计股权融资规模突破 25 亿元，投资方包括北京市人工智能产业投资基金、北京机器人产业发展投资基金等国资背景基金。（来源：经济观察报）

【投黑马点评】

一家港股上市公司专门发公告披露一笔未披露金额的投资，说明它想让市场记住这条赛道。对辉羲来说，从车规芯片切到机器人域控，是把同一颗芯片换进一个还没被巨头占满的场景，国资背景基金的持续加注降低了资金端的不确定性。接下来能观察两个外部指标：机器人域控芯片的公开订单量会不会从数千台继续往上走，以及有没有第二家上市公司同样公告这类投资。

今日信号

信号： 今天这组新闻把同一条产业链的两头摆到了一起：模型在打折抢客户，机房已经把产能卖到了 2028 年，中间的差价暂时没人说得清落在谁手里。

追踪方向： 一是 OpenAI、Anthropic 的下一份公开报价与大客户续约口径；二是亚马逊财报里的剩余履约义务与交付节奏；三是苹果有没有公布 iPhone Duo 的维修定价与保修条款，它能说明折叠屏的真实持有成本。

研究导航

今日最值得继续回答的问题： 模型厂商打到一折、云厂商却卖到了 2028 年，这条链上的钱是先被谁赚走的？

── 投黑马研究团队

30秒看懂

最大变化： 美联储三年来首次加息 25 个基点至 3.75% 至 4.00%，点阵图把对明年的降息预测直接删掉，资金成本重新上行。

最大融资信号： 字节分拆出来的 AI 制药公司 Anew Labs 完成 2.9 亿美元首轮外部融资，投后估值约 15 亿美元，字节保留 56% 股份。

最值得追踪： 内存价格已涨到原来的 5 至 7 倍，瓶颈正从芯片扩散到电力与散热，通用存储的投产节奏是 2027 年的关键变量。

AI & 市场

美联储三年来首次加息25个基点，点阵图指向年内还有一次

当地时间 9 月 16 日，美联储联邦公开市场委员会以 12 票全票通过，将联邦基金利率目标区间由 3.50% 至 3.75% 上调 25 个基点至 3.75% 至 4.00%，同时把准备金利率上调至 3.9%、贴现利率上调至 4%。这是美联储自 2023 年 7 月以来时隔三年多的首次加息，也是主席凯文·沃什任内的第一次政策调整。此前美联储自 2024 年 9 月至 2025 年 12 月降息 6 次，今年 1 月至 7 月连续 5 次会议维持利率不变。（来源：央视新闻、中国基金报）

最新点阵图删掉了此前对明年降息的中位数预测。18 位提交预测的官员中，12 位预计年内还有一次 25 个基点的加息，4 位预计还有两次，2 位预计不再加息；对 2026 年底联邦基金利率的预测中值从 6 月的 3.8% 升至 4.1%，明后两年的中值同步各上调 50 个基点。政策声明把行动理由指向仍处高位的通胀，并称此次调整有助于推动通胀更及时地回到 2% 目标。市场反应集中在会后：道琼斯工业平均指数跌 1.21% 至 51461.90 点，创 6 月中旬以来收盘新低，标普 500 指数跌 0.45%，纳斯达克综合指数跌 0.01%；2 年期美债收益率升至 4.74%，为 2024 年以来最高，10 年期报 5.023%；美元指数升至近一个月高位，现货黄金跌 0.5% 至每盎司 4269.95 美元。（来源：新华财经、中国基金报）

【投黑马点评】
市场此前给这次加息定价的隐含概率超过 92%，决议本身没有意外，意外在点阵图——它把对明年的降息预测直接删掉了。这轮调整对一级市场的传导比二级市场慢，无风险利率上行会抬高早期项目的折现率，靠持续融资支撑算力投入的公司，估值对下一轮融资条件的敏感度会比上一轮更高。「AI 资本开支对利率不敏感」这个假设能不能成立，年内是否再加一次、10 年期美债收益率能否回落是关键；如果美债收益率在高位停留到四季度，美国 AI 项目的融资条款会先给出答案。

内存价格涨到5至7倍，英特尔预警短缺还会更糟

9 月 15 日，英特尔首席执行官陈立武在加州圣克拉拉的 AI 基础设施峰会上表示，受 AI 普及推动，内存供应紧张和价格上涨的情况明年可能进一步恶化。他说内存产能非常有限，价格已经涨到原来的 5 倍至 7 倍，不少项目因为拿不到足够内存而被迫延期，低端手机和笔记本电脑拿到内存尤其困难，在一些低端机型上内存成本已占到总成本的 70% 至 80%。他把电力和散热列为下一道关卡，称除风冷之外，英特尔正在投资液冷和微流体冷却，并提醒关注先进封装与基板环节的产能紧张。（来源：中新经纬、澎湃新闻）

上游的产能腾挪同步发生。三星电子已决定把个人电脑、服务器和笔记本用 DDR5 内存模组与 SSD 的新增产能全部交由封测伙伴承接，把天安、温阳工厂的空间与设备转向 HBM 等先进封装，三星方面尚未公开确认这一调整。Counterpoint 数据显示，三星 HBM 收入份额已由 2025 年二季度的 15% 升至 2026 年二季度的 33%，同期 SK 海力士份额由 64% 回落至 50%。（来源：外媒）

【投黑马点评】
这轮涨价的传导路径值得盯住：原厂把先进封装的空间优先给了 HBM，通用 DDR5 与 SSD 的扩产被推给海外封测厂，成本先落到模组厂，再落到售价两三千元的手机和笔记本上。反方的观察点是时间差——内存价格已经把未来两年的紧缺预支了一遍，若 AI 训练需求阶段性放缓，高价库存会反过来压毛利。决定 2027 年格局的，是三星温阳 HBM 新厂和各家通用产能何时重新开出。

OpenRouter：OpenAI用户周支出两年半来首超Anthropic

9 月 16 日，模型聚合平台 OpenRouter 公布数据，上周用户在 OpenAI 模型上的支出超过了 Anthropic，这是自 2024 年 2 月 26 日当周以来的第一次，Anthropic 保持两年半的领先位置被打破。OpenRouter 分析主管 Peter Walker 把变化归因于 OpenAI 的新旗舰 Astra：它单周拿下两家合计支出的 19%，高于 Claude Opus 5 的 16%，贡献 token 量最多的是 GPT-5.6 Luna，OpenAI 整体钱包份额在一周内由约 38% 升至 50% 以上。（来源：OpenRouter、科创板日报）

企业端的口径没那么干脆。企业支出管理平台 Ramp 的数据显示，三季度以来 OpenAI 在美国企业中的 API 支出环比增长 82%，高于 Anthropic 的 76%；但 8 月的企业 AI 付费份额中，Anthropic 仍以 43.8% 领先 OpenAI 的 39.8%。（来源：外媒）

【投黑马点评】
钱包份额比调用量更接近真相，因为它衡量的是开发者真金白银的支出。不过这次换榜的直接推手可能来自额度：Anthropic 在 9 月 14 日把 Claude Code 付费计划的周限额砍了 17%，随后不少开发者通过代理和路由工具把 Claude Code 指向 GPT-5.6 Sol。这意味着相当一部分份额是从配额里流出来的，忠诚度还没有被验证。要看这轮反超能否站稳，盯两个节点：Anthropic 的额度政策是否回调，以及 9 月 29 日 OpenAI 开发者日之后新模型的定价。

智谱把年末ARR指引上调25%，称算力不再是主要约束

9 月 16 日，智谱（2513.HK）面向分析师和投资人举行电话交流会，这是公司在 9 月 11 日完成总额 50 亿美元再融资后的首次系统性基本面汇报。管理层称此次融资以「小股大债」的结构完成，主要用于算力扩容，扩容之后算力供给短期内不再是收入快速增长的主要约束；公司全业务口径 ARR 已达 18 亿美元，并称有信心把 2026 年末 ARR 指引由 24 亿美元上调至 30 亿美元。与多家国内外头部云服务商的收入分成将从今年 10 月开始确认，自 GLM-5.3 发布以来一个月内 Co-work 行业订单金额超过 10 亿元，已有 100 家安全企业把 GLM 接入安全产品和业务流程。当日智谱收盘报 720 港元，涨 5.88%，总市值 3352 亿港元。（来源：智谱、证券时报）

【投黑马点评】
10 亿元是订单口径，与已确认收入之间隔着交付和验收；管理层把 300 亿元算力投入换算成 400 亿元年收益，前提是推理算力满负荷且按全价计费。30 亿美元指引能不能兑现，第一份答案落在 10 月的分成收入上。

商业科技

努比亚NaviX Ultra上市，官方称首销销售额一秒破亿

9 月 16 日，中兴旗下努比亚发布 NaviX Ultra，官方称其为全球首款 AI 智能体手机，外界也称第二代豆包手机。该机 12GB+512GB 版本售价 5999 元，16GB+512GB 版本 6499 元，16GB+1TB 版本 7499 元，叠加国补后到手价 5499 元起；开售前京东平台预约量突破 37 万台，现货开售后官方公布首销销售额「一秒破亿」。这是首款量产搭载豆包手机助手消费者版的机型，官方称端到端任务成功率超过 80%，支持数百步、长达数十分钟的长链路操作；机身侧面配有一颗带指纹鉴权的独立 AI 按键，身份校验通过后无需解锁即可执行任务。硬件首发长鑫存储速率 10667Mbps 的 LPDDR5X 内存，长鑫存储称该规格国产高速 LPDDR5X 为首次量产应用，机身厚 7.62mm，内置 7100mAh 电池，配备 2 亿像素主摄。（来源：努比亚、广州日报）

【投黑马点评】
「一秒破亿」是首销口径，卡点在生态：屏幕自动化操作声明协议 30 天公示期结束后，有多少第三方应用愿意开放接口，决定了这台手机能不能持续跨应用办事。

硅谷科技巨头安保人员计划罢工，或致部分办公室关闭

9 月 16 日，负责 Anthropic、谷歌和 OpenAI 等科技公司加州办公室安保工作的员工，计划于本周罢工。工会 SEIU-USWW 称，当地时间 15 日上午这批安保人员提交了 72 小时罢工通知，准备从当地时间 18 日凌晨 4 时 30 分起拒绝参加任何在该时间或之后开始的班次；他们负责亚马逊、微软、Salesforce、OpenAI、Anthropic、谷歌、Meta 和英伟达等大型企业办公场所的安保。工会代表加州约 1.4 万名安保人员，围绕新合同的谈判已持续数月，诉求是提高工资、改善医疗保障和增加岗位培训。若罢工成行，部分办公室可能被迫关闭，企业也可能要求员工居家办公，旧金山湾区的科技公司暂未宣布这类安排，截至当地时间 15 日罢工仍未最终确定。（来源：外媒）

【投黑马点评】
谈判对手是 Allied Universal、Securitas 和 GardaWorld 三家安保外包商，科技公司是甲方，安保人员由外包商直接雇佣，成本先反映在合同价上，短期更像一次办公安排的扰动。

阿里千问登顶Hugging Face最受欢迎开源模型

9 月 16 日，Hugging Face 更新「最受欢迎（Most likes）」开源模型榜单，阿里千问旗下的 Qwen3.8-27B 以约 1.54 万次点赞位列第一，超过图像生成模型 FLUX.1-dev 的约 1.48 万次和 DeepSeek-R1 的约 1.43 万次，成为该平台历史上点赞最多的开源模型。榜单排序只看开发者点赞，与跑分和参数规模无关；Qwen3.8-27B 的参数量为 28B，目前在 Hugging Face 上架的模型总数已超过 307 万个。（来源：Hugging Face、每日经济新闻）

【投黑马点评】
点赞衡量的是使用意愿，投票者是全球开发者，含金量在于它由真实部署行为累积而来。中国团队在这个榜上登顶，说明开源竞争的重点已经从能力追平转向部署便利与二次开发成本，这对靠开源做生态的云厂商和芯片厂商都是可用的筹码。

融资快报

字节分拆的Anew Labs首轮融资2.9亿美元，估值约15亿美元

9 月 16 日，两名知情人士称，字节跳动分拆出来的 AI 制药公司 Anew Labs（新生实验室）完成 2.9 亿美元首轮外部融资，投后估值约 15 亿美元，字节跳动保留 56% 股份。本轮由 HSG（原红杉中国）、IDG 资本和高瓴投资领投，五源资本联合领投，高榕创投、春华创投、博裕资本，以及战略投资者中国生物制药和上海未来产业基金参与。公司总部位于上海，前身是字节跳动内部 AI for Science 药物发现团队，2026 年 6 月完成拆分，团队约 50 人，在上海、旧金山和新加坡设有办公室，核心管线为全球首个可同时抑制 IL-17 家族三类二聚体的小分子抑制剂。字节跳动与投资方均未对此作出回应。（来源：外媒）

【投黑马点评】
首轮外部融资就给到 15 亿美元估值，说明资本在赌 AI 制药从「卖工具」走向「自持管线」。风险也在这里：字节保留 56% 股份，决策节奏仍带互联网基因，而药物验证以年为单位，核心管线还在早期，估值已经先跑到了临床数据前面。可验证的节点是这条 IL-17 管线何时给出可读的临床结果。

哈啰Robotaxi完成约1亿美元融资，投后估值近30亿美元

9 月 16 日，哈啰旗下 Robotaxi 业务（上海造父智能科技有限公司）宣布完成约 1 亿美元新一轮融资，由上海国投先导基金领投，闵金投、创世伙伴创投跟投，投后估值接近 30 亿美元。本轮资金将投向万卡集群算力平台、端到端大模型技术迭代和高质量数据供应链体系建设。该公司由哈啰、蚂蚁集团、宁德时代于 2025 年 6 月共同发起设立，上一轮融资是 2025 年 9 月获得阿里巴巴集团战略投资；首款量产 L4 车型 HR1 已于今年 7 月量产下线，规模超过 100 台，并在广州、常州等地取得测试资质。（来源：哈啰、每日经济新闻）

【投黑马点评】
这一轮的主角是上海国资，领投方明确讲的是「投早、投新、投硬科技」，资金主要指向算力集群与数据闭环，也是地方在自动驾驶产业链上做长期布局的一种方式。行业的卡点已经移向运营密度：车队规模与城市资质能否同步放大，决定了接近 30 亿美元的估值是提前兑现还是提前透支。可核对的节点是 2026 年至 2027 年承诺覆盖的城市数量能否按计划落地。

今日信号

信号： AI 扩张的两端同时在涨价——钱变贵了，美联储三年来首次加息；料也变贵了，内存价格已涨到原来的 5 至 7 倍。

追踪方向： 一是年内是否还有一次加息，以及 10 年期美债收益率能否从 5% 以上回落；二是 DDR5 模组与 SSD 的现货价格和原厂投产计划，观察通用存储在 2027 年是否进入紧平衡；三是当地时间 18 日凌晨旧金山湾区的科技公司办公室是否真的关闭，以及 OpenRouter 上的钱包份额能否连续两周站在 50% 以上。

研究导航

今日最值得继续回答的问题： 当资金成本重新上行、算力物料同步涨价时，一级市场对 AI 项目的估值假设需要出现什么信号才站得住？

── 投黑马研究团队

30秒看懂

最大变化： 长鑫存储 8 月 29 日宣布 LPDDR6 内存正式量产，这是该标准 2025 年发布以来全球第一次落地商用，小米 18 Fold 将在 9 月首发搭载。

最大融资信号： 巴克莱测算出，AI 模型公司每 100 美元收入里约 35 至 40 美元以推理算力费流向三大云，钱正在沿产业链往物理层回流。

最值得追踪： OpenAI 定于 11 月 12 日切断 Cursor 的模型供应，依赖第三方模型的应用层公司开始直面被断供的可能。

AI & 市场

长鑫LPDDR6全球首发量产，小米9月搭载

8 月 29 日上午，长鑫存储通过官方微博宣布 LPDDR6 内存正式量产，配文写着「小米 18 Fold 新折叠旗舰手机首发搭载，9 月见」。低功耗内存是手机、PC 等端侧设备跑 AI 的关键部件，LPDDR6 标准由国际标准组织 JEDEC 于 2025 年 7 月首次发布，此前一直没有产品落地商用。

据长鑫科技（688825.SH）8 月 28 日晚披露的上市后首份半年报，这款芯片峰值速率达 12800Mbps，与 SoC（系统级芯片）协同时的基础速率为 10667Mbps，颗粒容量 16Gb、芯片容量 16GB，采用 1295 Ball 的 POP 封装，低功耗设计与可靠性、可用性、可维护性功能较上一代 LPDDR5X 明显优化。小米董事长雷军随后在微博确认，自研的玄戒 O3 处理器全球首家支持 LPDDR6，小米 18 Fold 首发搭载。

财报同时显示，上半年营收 1503.10 亿元、同比增长 873.64%，归母净利润 776.05 亿元，上年同期为亏损 23.32 亿元，按 181 个自然日折算相当于日赚约 4.29 亿元。公司解释业绩增长主要来自全球 DRAM 供不应求、价格大幅上涨。央视财经同期报道，今年 1 至 7 月中国集成电路出口额达 2160 亿美元、同比增长 99.5%，已超 2025 年全年，存储芯片是最大拉动力。（来源：长鑫存储官方微博、长鑫科技半年报）

【投黑马点评】
要先把两件事拆开看：日赚 4 亿来自 DRAM 涨价周期，LPDDR6 首发来自技术节奏，前者是行情给的，后者才算能力。三星和 SK 海力士不会把首发窗口留给长鑫太久，真正的检验有两个时间点——9 月小米 18 Fold 上市后的实际供货规模，以及下一代产品能否继续跟上标准节奏。若 2027 年内存价格回落、公司利润同步大幅缩水，这次首发的含金量就要重新打折。

巴克莱：模型公司每赚100美元，云厂拿走近40美元

巴克莱 8 月 28 日发布一份 AI 行业单位经济模型研报。报告测算，AI 模型公司每获得 100 美元收入，约 35 至 40 美元会以推理算力费的形式流向亚马逊 AWS、微软 Azure 和谷歌云三大云厂商，云厂商从中获得约 10 至 20 美元营业利润，对应 35% 至 45% 的营业利润率。报告同时指出，AI 实验室付费推理业务的利润率已从 2025 年的低双位数升至 2026 年的 50% 至 65% 甚至更高，调整后毛利率同比提升 30 至 50 个百分点，原因是企业客户和智能体工作流变成了必买型产品。巴克莱还构建了两个假设实验室做对比：约七成收入来自 API 的实验室 A 调整后毛利率约 55%，八成收入依赖订阅的实验室 B 约 38%，17 个百分点的差距部分来自收入确认口径。（来源：财联社）

【投黑马点评】
这组数字最容易被读成模型公司在给云厂交租金，同一份报告里却藏着反向的线索：训练支出占 AI 实验室收入的比例正从 2024 年的 96% 降到 2027 年预计的 35%，云厂 AI 收入占 AI 实验室收入的比例也在从 153% 降到 2026 年的 90%，依附度其实在松动。真正的变量落在 2028 年——报告判断，有担保的 AI 基础设施项目投运后，三大云可能开始丢份额。那一天如果真来，今天这笔租金就会变成议价筹码，而不是长期税负。

国家数据局：词元市场需求呈爆发式增长

8 月 29 日，国家数据局党组书记、局长刘烈宏在贵阳数博会词元专题交流活动上表示，大模型加速向千行百业深度落地，带动我国词元调用量快速攀升，市场需求呈现爆发式增长。词元为人工智能服务的计量、定价、交易和结算提供了重要标尺，产业链上已聚集算力租赁商、模型厂商、数据服务商等多元主体，实践中演化出不同类型的词元工厂形态。本届数博会开幕式发布的《中国数据产业发展报告（2026）》显示，包含 AI 应用软件的数据类软件产品和包含词元服务的数据资源产品产值规模合计 4.99 万亿元，占比 73.6%。（来源：国家数据局）

【投黑马点评】
词元被写进国家层面的计量标尺，等于给 AI 服务的定价找了一个官方口径。接下来要盯的是这套标尺会不会落进政府采购和补贴结算——一旦它开始决定钱怎么分，词元工厂的估值逻辑就会从卖算力切换成卖结算单位，那才是这条新闻真正的变现路径。

商业科技

OpenAI拟11月12日切断Cursor模型供应

美国时间 8 月 28 日，OpenAI 在官方博客宣布已通知 SpaceX，计划终止向 Cursor 代码编辑器供应模型的合同，拟定终止日期为 2026 年 11 月 12 日。OpenAI 给出的理由是，基于马斯克旗下公司过往违反合同的经验，无法确信 SpaceX 会在服务条款框架内使用其技术，并列举了 X 平台终止推文数据授权、马斯克今年在宣誓证词中承认 xAI 曾违反 OpenAI 服务条款两桩前科。SpaceX 已于 8 月 14 日以 600 亿美元全股票完成对 Cursor 母公司 Anysphere 的收购。Cursor 联合创始人、现任 SpaceX 高管 Michael Truell 回应称，OpenAI 模型仅占 Cursor 用户 AI 流量约 5%，团队正在与 OpenAI 沟通。马斯克 8 月 29 日在 X 平台回应「我根本不在乎」，并指责奥特曼与布罗克曼不值得信任。Anthropic 联合创始人 Tom Brown 在数小时后表态，将增加算力支持 Cursor 上的 Claude 模型。（来源：OpenAI 官方博客、环球网）

【投黑马点评】
5% 的流量占比让这件事看起来不痛不痒，被重新定价的其实是控制权：合同里的变更控制权条款，让模型方能在收购完成后随时收回中立基础设施的身份，下游工具公司手里没有反制手段。Anthropic 立刻补位看着像帮忙，它同时又在租 SpaceX 的算力，两边的绑定只会更深。真正的观察点是 11 月 12 日会不会真的执行——如果拖到最后一刻和解，说明这是一次加价的前奏，而不是原则问题。

韩国选定三家联合体推全民免费AI

韩国科学技术信息通信部 8 月 28 日宣布，选定 SK 电讯、KT 和 Kakao 牵头的三家联合体运营「AI for All」计划，为约 5200 万国民提供免费且不设用量上限的生成式 AI 服务，9 月下旬开启公开测试，年底前完成全国推广，免费状态至少维持到 2028 年。政府将向三家联合体分配最多 512 块英伟达 B200 芯片分担运营成本。项目要求各联合体至少 50% 的查询跑本国认证模型、另有 30% 分配给其他韩国自研模型，未获补贴的境外模型流量上限为 20%。韩国最大的搜索平台 Naver 未参与竞标。（来源：外媒）

【投黑马点评】
把 AI 当公共事业发下去，同时用流量配比把本国模型喂大，这一手比直接补贴更巧。要盯的是用户愿不愿意留下来——免费能换来装机量，换不来留存，说明国产模型和最强模型之间的差距比免费更贵。

融资快报

月之暗面筹备港股IPO，Pre-IPO轮估值目标500亿美元

8 月 29 日有报道称，月之暗面正筹备赴港上市，最新一轮 Pre-IPO 融资的投前估值目标为 500 亿美元。公开信息显示，月之暗面境内主体已于 7 月 29 日完成股份制改革，此前 F 轮于同日完成交割、投后估值 350 亿美元，机构给出的 G 轮原定交割时间为 8 月 27 日。公司对「8 月递交港交所 IPO 申请」的传闻此前回应称消息不实，港交所目前也未见其招股申请，500 亿美元仍是谈判目标而非成交价。（来源：证券时报）

【投黑马点评】
500 亿美元先是一张报价单，接着就是一张要接住的账单。月之暗面的估值几乎是被 Kimi K3 的模型热度一路推上去的，半年内从 43 亿美元涨到目标 500 亿美元，接盘方买的其实是模型排名能维持多久。若 G 轮最终成交价明显低于目标，或递表时间一再推迟，说明分歧已经大到谈不拢。

Lambda完成约10亿美元债务融资，采购英伟达GPU租给微软

AI 云算力服务商 Lambda 近日完成约 10 亿美元私募短期债务融资，由摩根大通安排，资金用于采购英伟达 GPU 并租赁给微软；这笔贷款的抵押物是微软对底层 GPU 的租约承诺，Lambda 自身的资产负债表不在抵押范围内。约两周前，Lambda 刚完成 9.26 亿美元贷款，用于采购英伟达 GB300 芯片并按合同交付给英伟达；今年 5 月公司还完成过 10 亿美元担保信贷额度。据报道，Lambda 正洽谈最高 30 亿美元的 Pre-IPO 融资，去年 11 月完成 15 亿美元风险投资，投后估值 54.3 亿美元。（来源：外媒）

【投黑马点评】
用债务扩张 GPU 而不是稀释股权，说明两件事：租约足够硬，股权足够贵。风险也跟着搬了家——一旦微软不再续租，抵押物价值会先于收入塌掉，而 GPU 的折旧不会等人。这是把 AI 算力生意做成了一门抵押生意。

今日信号

信号： 这一周最值得记住的，是中国厂商第一次在内存这种最底层的标准上抢到了首发权，而模型层公司还在为算力租金和流量入口互相加码。

追踪方向： 9 月小米 18 Fold 上市后 LPDDR6 的实际供货规模；11 月 12 日 Cursor 断供是否真的执行；三大云在 AI 实验室收入中的占比能否按巴克莱预测在 2028 年降到 73%。

研究导航

今日最值得继续回答的问题： 当内存、云和模型三层同时被少数玩家握紧，中国 AI 应用层公司还剩下哪些可以自己定价的环节？

── 投黑马研究团队