全球新兴市场基金10月净买入320亿美元，其中韩国股市占比28%，远超印度（17%）、巴西（12%），成为外资首选新兴市场。
什么叫牛市？这就是。
火热的行情中，敢冲又会玩的韩国散户，再一次成为全球顶流。

三维共振

2025年的韩国，可谓占尽天时地利人和。
天时，全球突然陷入“三低”局面。
美联储降息预期上升、WTI原油也降至60美元/附近。
最重要的是美元指数下跌，推动韩元兑美元上涨，外资持有韩国资产的汇兑收益达6.8%，简直是躺着赚钱。
同时，韩美贸易也趋于缓和。
10月29日签了关税协议，韩国汽车出口美国成本降10个百分点，现代汽车算下来每年多赚1.2万亿韩元；还合作造核动力潜艇，韩华海洋股价当天涨15%，以前担心的贸易摩擦总算没了。

地利，AI驱动的半导体超级周期。
SK海力士的HBM3E占全球72%高端市场，三星12层HBM3E还被英伟达看上，两家加起来控HBM了91%产能，OpenAI 6GW算力中心订单一来，每年能多赚280亿美元。
内存价格也涨个不停。DRAM从1.8美元/GB涨到3.2美元，NAND从0.3美元涨到0.52美元，SK海力士利润率从18%飙到35%，三星半导体利润率从12%涨到21%。
三星电子股价破10万韩元/股，今年涨57.9%，给KOSPI贡献了12.3%涨幅，相当于“一个人扛着半支队伍走”。
SK海力士更狠，股价翻了近2倍，三季度净利润12.598万亿韩元（88亿美元），同比翻倍。
股东们分红拿到手软。
除了龙头，全产业链都能跟着喝汤。
三星跟富士康合作搞100亿美元芯片代工，本土设备商SEMES暴涨176%，材料商KCC涨128%，韩华宇航（军工）涨60%，LG新能源靠北美工厂投产涨73%……
从芯片到设备再到材料，全产业链都跟着吃肉，完美诠释了什么叫一人得道，鸡犬升天。

人和，政府也帮着抬轿子。
第一、产业精准撒钱。
2025年6月，韩国总统李在明签署“一号行政令”，计划投放35万亿韩元用于经济救助。
其中，12万亿投向半导体研发，8万亿支持军工出口，带动相关板块获得超额收益。
由于《半导体特别法》提供10%税额抵免，使三星、SK海力士税后利润率提升2.3%。
第二、企业治理改革。
李在明政府修订《商法》，强制要求股息率低于3%的企业回购股票，推动KOSPI成分股回购规模达18.7万亿韩元，市盈率从9.3倍修复至11.7倍，目前已经接近新兴市场平均水平（12.1倍）。
第三、引导资金从楼市进股市。
首尔21个投机性楼市限购后，10月份房地产市场资金流出约4.2万亿韩元，其中2.8万亿流入股市，占当月散户新增资金的65%。
炒房的人，大部分都转来炒股了。
此时此刻的韩国市场，所有人都想分一杯羹。
首先是外资。
6-9月美国资金买了8.228万亿韩元，10月英国资金单月买3.096万亿韩元，前8个月外资总共交易1247.7万亿韩元，英国人占了44.7%。
其次是本土机构。
全球第三大养老基金不是盖的，韩国国民年金持股价值突破208万亿韩元，其中三星电子、SK海力士的持股增值贡献超23万亿韩元。
在10月16日市场回调当天，甚至豪掷1.2万亿韩元净买入，成功稳住盘面。
不准跌！
当然，一定还少不了杠杆拉满的韩国散户们。
截至10月15日，散户杠杆资金已经高达23.83万亿韩元，接近2021年25.65万亿的历史峰值。
甚至，他们手里还攥着66.6万亿韩元闲钱，比去年多38%，随时准备补刀进场。
说实话，即便是牛市，这也很吓人。

疯狂的“蚂蚁”

疫情期间，韩国股市曾经历一段黑暗时期。
2020年2-3月，韩国综合指数暴跌36%，当外资疯狂抛售韩国股票时，本土散户们反而以前所未有的激情涌入其中，阻止下跌。
一方面，他们坚信，疫情一旦得到控制，市场就会逐渐复苏；另一方面，大部分韩国人是抱着长期储蓄的理念，做多股票。
这一现象被称为“东学蚂蚁运动”。
其中，蚂蚁指韩国散户们，东学一词则来自1894年爆发的东学农民起yi，是韩国历史上对抗外来侵略的著名爱国运动。
微妙的是，为了救市，2020年3月底，韩国政府出台一系列紧急措施，除了跟随全球放水，也包括临时禁止股票卖空。
此举直接刺激国内散户掀起一阵借贷狂潮，举债630亿美元押注股市飙涨。
大反转很快上演，到2021年7月，韩国综合指数较低点累计涨幅125.93%，成为当年全球最牛的股市。
all in的“蚂蚁”们，各个都有赚到钱。
他们通过社交平台炫耀轻松到手的财富，让那些靠储蓄吃利息的“落伍者”，狠狠眼红了一波。
所以这一次，队伍更加壮大的他们，必然会更加疯狂。

10月，新增87万个股票账户，比9月多42%，20-30岁年轻人占63%，韩国财经论坛“Stocknote”每天发帖128万条，比去年多2倍，“SK海力士HBM”搜索量月增380%。
据韩国交易所的数据，散户持有SK海力士的比例从8.2%涨到12.7%，共砸了4.3万亿韩元；韩华宇航持仓从5.1%涨到9.4%，直接成为第二大股东。
南方东英刚出的“海力士杠杆ETF”，首周就被散户买走3200亿韩元，溢价率飙到5.2%，生怕抢不到。
二季度满仓半导体（42%），三季度转投汽车（37%）和军工（28%），10月，听说韩美要合作搞基建，又开始买入建筑股（1.8万亿韩元）。
本土股票在手，海外资产也不能放过。
截至10月，韩国散户共买入1840亿美元美股和美债，同比增长240%！
最爱的是特斯拉杠杆ETF，10月休市那周还偷偷买1.51亿美元，顺带加仓其他杠杆产品5000万美元，简直就是全球投资小能手。
钱又从哪来呢？当然是加杠杆。

2025年，韩国散户杠杆资金占总持仓28.7%，比去年多9%；3倍杠杆产品持仓从5.1%涨到12.8%，25-35岁年轻人杠杆使用率41.2%，简直把杠杆当油门踩。
梭哈是一门艺术。
他们的交易频率快到离谱，简直是把股票当山寨币在玩。
散户每天平均交易3.2次，是机构的6.7倍，10月有16天散户交易额占比超60%，突破4000点那天更是买入5.8万亿韩元，占总成交30.7%。
甚至在10月3-9日本土股市休市那周，散户海通过离岸账户买入12亿美元全球ETF，58%都是韩国半导体相关的。
这股子劲头，国际资本巨鳄都只能甘拜下风。
三星李在镕说“公司到了生死一线”，47%散户却觉得“这是改革信号”，盼着财阀多分红、多回购，跟高盛“市盈率能到12倍”的预测不谋而合。
不过，他们虽然疯，但并不傻。
虽然62%散户觉得牛市能涨到2026年，但78%都设了止损线，平均设在3800点（跌7%）。
“蚂蚁”们为什么是全球最牛散户？
不单单是因为疯狂，其平均素质还是在线的。

尾声

牛市再疯狂，终究有结束的那天。
关于这一点，无论是“蚂蚁”们还是机构，都明白：乐观但不盲目。
首先是外资有可能跑路。
外资持仓平均赚42%，英国资金67%都是短线操作，10月30日已经跑了2.3万亿韩元，一旦指数跌破4000点，程序化交易一止损，跌起来会很猛。
其次，股市的繁荣与实体经济开始脱节。
三季度韩国GDP只涨1.1%，消费涨0.8%，工业还降了0.3%，股市与经济涨幅之差比历史均值高了44%。
更重要的是，杠杆确实加得太高了。
散户杠杆资金接近2021年峰值，当年杠杆崩了，KOSPI单月跌22%，韩国金融协会不得不下场发出警告，再猛加杠杆，小心“赚的钱全吐回去”。
韩国金融监督院把杠杆ETF涨跌幅限制从30%缩到20%，还让券商提醒杠杆超30%的投资者。
12%的散户交易都要受影响，算是给狂热降降温。

摘编 | 格隆
作者 | 万连山