在贵金属大放异彩的一年里，白银大出风头。

银价突破了尘封45年的纪录，2025年以来已上涨逾一倍。目前银价为每盎司90美元，在期货市场上比一桶石油还贵；美国原油期货上周五收于每桶65美元。

自1983年西得州中质原油期货开始交易以来，除了2020年新冠疫情崩盘乱局中的两个短暂时期，这种情况还从未发生过。无论是投资者还是工业界都买不够这种贵金属，而供应过剩的石油已淹没能源市场，并压低了燃料价格。

与今年上涨72%并创下历史新高的黄金的情形类似，希望储存财富并对冲美元和其他货币风险的投资者，正以实物和纸面方式囤积白银。

珠宝商、医疗设备制造商、电动汽车制造商、数据中心开发商，尤其是太阳能电池板工厂，也对白银有需求。花旗集团(Citigroup)分析师估计，太阳能行业消耗的白银量已占到采矿和回收年产量的近30%。

Sprott Asset Management首席执行官约翰·钱帕利亚(John Ciampaglia)说：“尽管美国对太阳能的支持有所减弱，但欧洲国家和中国并未放缓太阳能装机步伐，这消耗了大量白银。”该机构管理着持有实物白银的基金。

这种具有抗菌性和高导电性的金属的工业买家正在与世界各地的投资者竞争，其中许多投资者过去曾购买黄金，但现在正转向更便宜的替代品。

在贵金属深受储户欢迎的印度，在金价升至每盎司4,600多美元、超出了许多储户的承受能力的背景下，近期白银进口量大幅增加。

类似的动态也出现在交易所交易基金(ETF)中，这类基金为投资者提供贵金属敞口，而无需储存实物。最受欢迎的黄金ETF SPDR Gold Shares周三收于每份421.63美元，相比之下，最大的白银ETF iShares Silver Trust的价格为每份78.6美元。

新开采的白银不太可能大量涌入市场。世界上主营白银的矿藏已基本采掘告罄。如今，白银通常是作为开采铜、金和锌等其他金属的副产品而产出的。钱帕利亚说，这意味着供应变化通常是由对其他金属的需求驱动的，而非白银本身。

这就需要动用地上存银——即保险库、首饰盒、厨房抽屉和收藏钱币中的白银——来满足部分新增需求。当前市场的关键问题是，要到什么价位才会引发足够的抛售，从而满足需求并拉低价格。

白银多头称，目前约60的金银价格比可能会大幅收窄，并逐渐接近2011年银价飙升时约30的水平，这意味着银价将相对金价上涨。另一个认为白银还有上涨空间的论点是，银价必须攀升至每盎司200美元上方，才能超过1980年经通胀调整后的高点。

其他人则表示，各种贵金属价格已处于悬崖边上，可能下跌。

凯投宏观(Capital Economics)分析师在最近的一份报告中写道：“贵金属价格的涨幅已超出了我们认为基本面可以支撑的水平。”他们预测，随着对黄金的狂热情绪消退，到今年年底，银价将跌至每盎司42美元左右。

油价与银价格局若要逆转为油价更高，很可能是因为银价暴跌。

2025年油价已下跌21%，交投于从新冠疫情崩盘后回升以来的最低水平。目前油价对生产商而言已稳稳处于危险区域，华尔街和得克萨斯州的企业董事会都不预计油价会在新的一年里大幅上涨。

高盛(Goldman Sachs)分析师预测，2026年美国原油均价为每桶52美元。

达拉斯联储银行本月早些时候询问能源行业高管们在制定明年资本规划时所依据的原油价格，128位高管给出的平均答案是每桶62美元，低于去年受访者在规划2025年支出时所用的每桶71美元。

无论是今年日产量达到创纪录的约1,350万桶的美国钻探商，还是同样在增产的石油输出国组织(Organization of the Petroleum Exporting Countries)，都将不得不减产，否则将面临供应过剩加剧的风险。分析师称，如果俄罗斯与乌克兰的和平谈判取得进展，或美国与委内瑞拉的僵局得以化解，从而放松对石油出口的限制，那么供应过剩的风险将尤其突显。