30秒看懂

最大变化： 词元经济从产业口号变成政策对象，北京要给词元工厂分级、给词元质量建评测，还要配套算力与词元的金融工具。

最大融资信号： Anthropic 把 IPO 目标推到11月，投资者预期估值约2万亿美元、募资上限1000亿美元，两项都将超过 SpaceX 今年6月的纪录。

最值得追踪： 芯片涨价的账单已经走到货架上：8月显示器线上均价同比涨7%、销量同比降4.7%，9月与10月售价是成本转嫁能否持续的消费者读数。

AI & 市场

科技巨头把3000亿美元AI担保挪出表外

过去12个月里，大型科技公司为人工智能数据中心和芯片融资提供了最高约3000亿美元的担保承诺，其中大部分没有作为负债计入公司资产负债表。做法是让项目公司独立举债，科技公司为资产的未来最低价值兜底，一旦数据中心或芯片卖不到约定价格，担保方补足差额，这类安排被称为剩余价值担保。（来源：外媒）

案例集中在算力链条上。英伟达向软银旗下SB Energy提供1050亿美元担保，用于在俄亥俄州为OpenAI建设数据中心园区，交换条件是园区未来20年只使用英伟达硬件；博通为向Anthropic供应芯片的特殊目的载体承担约290亿美元敞口；Meta为路易斯安那州Hyperion项目提供280亿美元剩余价值担保，带入约270亿美元项目融资，利率只比Meta自身债务高100至150个基点。摩根士丹利统计，七家云与芯片企业的表外承诺与信用支持合计已超过3.1万亿美元。（来源：外媒）

评级机构已经在算这笔账。KBRA高级董事道格·科兰德雷亚表示，过去一年科技企业的表外敞口显著扩大，信用机构评估的是承诺价值在压力情形下超过资产可能售价的幅度，并可能把差额计入杠杆测算。（来源：外媒）

【投黑马点评】
这套结构成立的前提是AI硬件五年后仍然值钱。它把风险从资产负债表挪进评级机构的模型，账面上看不到，定价里躲不开。验证指标要从公开数据里找：二手GPU成交价、数据中心租赁单价、英伟达信用违约互换利差。第三项已经先动了，利差突破80.77、高于7月高点。如果需求增速放缓而新产能继续投放，担保补差会从或有事项变成当期损失。

北京发词元经济十条，词元工厂要分级、词元质量要评测

9月18日，北京市经济和信息化局、北京市发展和改革委员会联合印发《北京市加快词元经济发展的行动方案（2026—2028年）》，9月20日官方公开解读。这是全国首个省级词元经济专项政策，围绕供给、评测分发、消费生态、国际合作、知识体系与要素保障六个方向部署十条举措，有效期至2028年12月31日。（来源：北京市经济和信息化局、新华社）

政策要解决的是量跑到了规则前面。北京市经信局的口径是，截至今年6月国内日均词元调用量突破500万亿、近两年增长超千倍，北京占全国一半以上，字节跳动旗下豆包日均调用量突破180万亿；北京2025年人工智能核心产业规模突破4500亿元，核心企业逾2500家。（来源：北京市经济和信息化局）

落点在一套评价体系。方案提出词元工厂分级评价标准，覆盖模型适配数量、词元吞吐速度、首字延迟、缓存命中率、电能利用效率（PUE）五项指标，并首次提出词元质量评测体系与「模型智能上限水平」概念。金融口的关键词是中长期信贷，北京市经信局数字产业处副处长陈光明说，企业拿到的多是1年期经营性贷款，算力基建与智能体研发需要3至5年中长期支持。（来源：北京商报）

价格仍然留给市场，陈光明明确表示政府不会给词元定价。缺口留在计量上：北京交通大学教授张向宏指出，不同厂商的分词技术不同，一度电能转出多少算力、同等算力能生成多少词元、同量词元在不同模型里值多少钱都不固定，行业至今没有形成像1度电、1GB流量那样的通用计量单位。（来源：新浪新闻）

【投黑马点评】
这份方案的特别之处，是它承认了词元的分母并不统一。分级评价管生产效率，质量评测管输出好坏，两者都不触碰价格，而一级市场最想知道的是单位词元价格会不会因此收敛。往后可以查三件事：分级标准什么时候出细则、有没有第三方机构承接质量评测、中长期信贷由哪几家银行先落地。三项都能在2026年内验证，如果只剩标准而缺少信贷与评测的落地案例，这份方案对早期团队的意义更多停在信号层面。

Anthropic拟11月上市，估值或达2万亿美元

人工智能公司Anthropic计划把首次公开募股推迟到11月，晚于许多投资者此前预期的10月，部分顾问认为推迟可以让公司在披露第三季度财务数据之后再面对投资人。这一安排仍可能变化，公司未就上述消息公开置评。（来源：外媒）

竞争压力来自OpenAI。企业支出管理平台Ramp的数据显示，GPT-6 Astra约占其追踪的企业AI支出的13%，Anthropic旗下的Claude Fable约占8%。知情人士称，Anthropic正在评估下一代模型的安全性与发布时机，并计划在路演前与潜在投资者会面，讨论放缓发布节奏对业绩与估值的影响。投资者预期此次上市估值约2万亿美元、募资上限1000亿美元，两项都将超过SpaceX今年6月的纪录。（来源：外媒）

【投黑马点评】
2万亿美元估值的前提是已经投下去的算力能按计划换成订阅收入。放缓新模型发布对存量客户影响有限，对新订单的影响要到11月路演时才露出来。可以先看两个数：Ramp口径下Claude的企业支出份额会不会在10月继续停在8%，以及路演材料里会不会给出明确的发布节奏。

阶跃发布600B旗舰，成本压到对手的八分之一

9月20日，阶跃星辰发布旗舰基座模型Step 5 Preview，即日起开放API，模型权重计划10月15日释放。模型采用稀疏MoE架构，总参数600B、每个词元激活约27B，支持100万词元上下文。在Artificial Analysis智能指数上取得44分，与Kimi K3（max）同分，而每任务成本低约65%。（来源：阶跃星辰、外媒）

定价方面，官方API标价约每百万输入词元1美元、输出2.7美元，缓存输入0.05美元；国内渠道为每百万输入7元、输出20元。哪些数字经过外部验证需要分开看：DeepSWE v1.1上67.7%的成绩由阶跃在自己的评测框架上自报，独立机构给出的只有Artificial Analysis的44分。模型发布三个多小时后，一个第三方Hugging Face仓库出现1.21TB的BF16分片文件，MoE配置与官方口径一致，但类名写着step4，来源尚未得到证实。（来源：阶跃星辰、外媒）

【投黑马点评】
600B参数卖到每百万输入1美元，压的是整条中端市场的价格线。成本不能只看标价：缓存输入0.05美元意味着只有反复读同一段长上下文的负载才吃得到折扣，单轮问答的实际支出更高。10月15日权重是否如期落地，以及开源后第三方复现的成绩与自报成绩差多少，一个月内都能查到。

FBI局长称该局AI使用量增长605%，口径未披露

美国联邦调查局局长卡什·帕特尔说，他上任以来该局的AI使用量增长了605%，AI被用于筛选与分类线索、帮助调查人员跟进举报，并称AI曾协助在北卡罗来纳州及另外约六个州阻止枪击事件。他没有解释605%的统计对象与计算方式，也没有披露案件细节，目前缺少公开数据可以独立验证这一说法。（来源：外媒）

可对照的公开数字是另一套口径。美国司法部今年2月公布的2025年度AI应用清单显示，FBI当时有50个AI应用案例、其中9个属高影响力项目；该局首席人工智能官凯蒂·诺伊斯8月说获批使用的AI项目已增至139个。FBI还发布采购文件，计划投入8800万美元购买AI服务器。（来源：外媒）

【投黑马点评】
605%与139个用例是两个口径，前者缺定义，后者有出处，混着用会高估进展。对做公共安全类AI的公司来说，可交易的是采购动作，8800万美元的服务器预算比增长率更能说明规模。

商业科技

显示器也开始涨价，8月线上均价同比涨7%

存储涨价开始出现在消费品货架上。洛图科技的数据显示，2026年8月中国电竞显示器线上市场销量58.8万台，同比下降4.7%，销额6.9亿元、同比增长2.0%，当月线上均价1168元、同比上涨约7.0%；界面新闻9月20日在得物上看到的一款泰坦军团显示器近90天从482元涨到547元、涨幅约13.49%，京东上一款KTC显示器也从8月20日的1064.34元低点回升至1199.7元。（来源：界面新闻、洛图科技）

品牌方的动作更早。8月1日，AOC对中国市场全系列显示器产品发出涨价函，随后多家厂商跟进；KTC在8月14日称产品线后续或将上调价格。洛图科技把原因归为驱动芯片、主板、电源元器件与背光模组等料件的成本传导，并认为本轮调价不会是短期行为。（来源：界面新闻、洛图科技）

上游的成本来自AI。TrendForce的口径是，2026年上半年NOR Flash与SLC NAND合约价累计涨幅达100%—120%与130%—150%，下半年预计再涨60%—75%；DRAM二季度合约价环比涨58%—63%，创近十五年单季最高。摩根士丹利6月的报告把这轮上行称为「芯片通胀」，认为AI把DRAM、HBM与企业级SSD重新定价，涨价周期可能延续到2027年。（来源：界面新闻）

【投黑马点评】
均价的成分要拆开。洛图科技同时给了另一条腿：240Hz以上高刷与2K以上分辨率的销量份额同比提升15.3个和3.6个百分点，2000元以上价位段份额提升3.2个百分点，卖得更贵与卖得更好同时发生。同型号是否变贵要盯单品价格；如果9月、10月销量继续下滑而均价涨幅收窄，说明品牌在自行消化成本。约束在上游产能分配，四大存储原厂把成熟制程让给HBM与企业级产品，涨价的天花板由它们决定。

剪映发布创作工作台Hub与AI助手小映

9月20日，剪映在广州举办「AI新创作发布会」，推出专业版一站式创作工作台剪映Hub与智能创作助手「小映」，并上线AI Ultra订阅。剪映Hub由无限画布与多轨道编辑器构成，用户可从一句话、一个参考视频或一份文档出发形成脚本，调用即梦、小云雀等平台生成素材后进入多轨道编辑器调整；移动端的小映承担素材整理、口播删减、字幕纠错与视频包装等重复工作，并支持创作者自定义Skills。（来源：南方都市报、证券时报网）

会员结构同步上移。AI Ultra首年1499元、原价1899元，把AI创作积分与SVIP剪辑权益并入同一订阅，每月提供22100点积分。剪映称每年投入约1.5亿元激励创作者，目前服务超326万抖音万粉创作者与166万中小商家。（来源：南方都市报）

【投黑马点评】
1499元的年费接近专业剪辑软件的两倍，剪映赌的是创作者愿意为省下的重复劳动付费。这场赌局的变量是积分够不够用，每月22100点看着不少，进入批量生成后消耗很快，用户容易在月中撞到额度墙。Skills机制是更隐蔽的一层，创作者把工作流沉淀成可复用能力之后，迁移成本跟着上升。

三星HBM4良率升至八成，明年产能再增四成

三星电子第六代高带宽内存HBM4的良率已从量产初期的不足60%升至约80%，业界把这一区间称为黄金良率，公司随即将重心转向扩产。三星预计三季度HBM4收入环比增长两倍以上，下半年HBM4占其HBM收入六成以上；HBM产能计划从今年约18万片/月提升到明年约25万片/月。上述数据来自行业消息渠道，三星尚未公开确认。（来源：外媒）

扩产会挤占普通内存。更多晶圆投向HBM之后，服务器与PC用的通用DRAM供给可能收紧，三星在通用内存上的议价能力随之增强。按Counterpoint Research的口径，三星HBM收入份额已从今年一季度的21%升至二季度的33%。（来源：外媒）

【投黑马点评】
良率跨过八成，说明三星已经跨过「造得出来」这一关，进入抢产能预定的阶段，这也是它自HBM3E落后SK海力士之后第一次拿回主动权。价格压力会先落到下游：HBM4单颗约200万韩元，是HBM3E的两倍多，云厂商在算力预算不变的情况下要么加钱、要么推迟采购，通用DRAM涨价则会转嫁给手机与PC厂商。半年内可以看三星会不会公布HBM4客户名单，通用DRAM合约价会不会连续两个月上行。

京东汽车与张雪机车合作，摩托车也送装到家

9月19日，第二十四届中国国际摩托车博览会在重庆开幕，京东汽车与张雪机车宣布达成战略合作，张雪机车京东自营旗舰店同步上线，首发车型为MX250越野摩托车。京东汽车摩托车业务负责人邢洪梅说，在京东下单实行「送装一体」，物流师傅与上门技师一同到户，现场送货、安装、组装；同时推出「带油运输」，用专业防爆罐带一公升汽油上门加满。带油、送装与上门维修成本目前由京东承担，二轮上门维修团队已覆盖全国超400座城市。（来源：人民网、九派新闻）

渠道合作背后有产能与资本信息。张雪说，原计划2026年产量5万至6万台已在8月提前完成，年末预计完成10万台。公开融资记录显示，张雪机车2024年4月在重庆两江新区成立，高信资本以2000万元独家天使轮进入，2026年1月浙创投A轮领投9000万元、投后估值10.9亿元。（来源：九派新闻）

【投黑马点评】
摩托车线上化的难点在交付与售后，流量只是入口：送装、带油、上门维修都是重人力活，京东现阶段自己承担成本，单量上来后它会回到品牌方或消费者的账上。一级市场更该看10万台产量背后的产能与现金流，以及线上自营会不会压缩经销商的利润空间。可验证的是10月至12月的交付节奏与售后网点密度。

融资快报

硅基流动再融近9亿元，年内累计近29亿元

9月20日，模型推理服务商硅基流动宣布完成B+轮二期与C轮融资，2026年度累计融资额近29亿元。考虑到6月刚完成超20亿元B轮，本轮规模约8至9亿元；公司未披露本轮估值，6月融资投后估值为77.4亿元，并已向港交所递表。（来源：财新网）

投资方以国资与产业资本为主。参与方包括中国互联网投资基金、国新基金、中国移动链长基金、中国东方资产国际等，老股东耀途资本、盛奕资本与国泰创投集团追加投资。（来源：财新网）

【投黑马点评】
国资与产业基金在同一年度内连续加注，看重的是推理服务在算力与模型之间的位置：词元调用量持续放大，谁掌握推理调度，谁就掌握模型厂商的分发入口。可验证的节点是港交所上市进程，招股书会把客户集中度、单位词元毛利与国产芯片适配成本公开，这三项比融资额更能说明这门生意能不能规模化。

智身科技完成数亿元B轮，量产机器人破1.5万台

9月20日，具身智能机器人企业智身科技宣布完成数亿元人民币B轮战略融资，由阿联酋磊石资本领投，洪山资本、粤科金融、吴中融玥等机构以及东软集团、豪鹏科技等产业投资方参与。截至今年6月末，公司机器人累计量产突破15000台，单月产能较去年月均水平提升超10倍，产品进入电力、石化、消防、安防等行业，与500余家生态伙伴建立合作。（来源：中国网财经、每日经济新闻）

公司表示，本轮资金将投向机器人本体、具身大小脑与任务作业，推进GSD自主导航能力迭代，并启动「万有引力」计划。（来源：中国网财经）

【投黑马点评】
15000台是累计口径，含金量要看其中多少台还在作业。消防、石化这类客户通常按项目采购，验收后不续单的比例不低，单月产能放大10倍之后，压测公司的是售后与维保网络。领投方是海湾资本，这类资金对订单可见度的要求通常比财务投资机构更高，下一轮融资前若能披露存量机队的在线率与续约率，估值支撑会扎实得多。

今日信号

信号： AI的成本正在被三种方式记账：硅谷把3000亿美元算力债务挪到资产负债表之外，北京开始给词元配度量衡与中长期信贷，而芯片涨价已经走到显示器货架上。前两者决定钱从哪里来，后者决定谁替它买单。

追踪方向： 一是北京市词元工厂分级评价标准的细则与首批名单，以及中长期信贷由哪几家银行先落地；二是老一代GPU二手成交价与数据中心租赁单价，它们是剩余价值担保风险的实时读数；三是9月、10月显示器与内存的终端售价，验证芯片涨价是否从产业内部传到消费端。

研究导航

今日最值得继续回答的问题： 当算力债务被移出资产负债表、词元又有了分级与评测，AI 的成本会在哪一个环节第一次显性化？

── 投黑马研究团队

30秒看懂

最大变化： 美联储三年来首次加息 25 个基点至 3.75% 至 4.00%，点阵图把对明年的降息预测直接删掉，资金成本重新上行。

最大融资信号： 字节分拆出来的 AI 制药公司 Anew Labs 完成 2.9 亿美元首轮外部融资，投后估值约 15 亿美元，字节保留 56% 股份。

最值得追踪： 内存价格已涨到原来的 5 至 7 倍，瓶颈正从芯片扩散到电力与散热，通用存储的投产节奏是 2027 年的关键变量。

AI & 市场

美联储三年来首次加息25个基点，点阵图指向年内还有一次

当地时间 9 月 16 日，美联储联邦公开市场委员会以 12 票全票通过，将联邦基金利率目标区间由 3.50% 至 3.75% 上调 25 个基点至 3.75% 至 4.00%，同时把准备金利率上调至 3.9%、贴现利率上调至 4%。这是美联储自 2023 年 7 月以来时隔三年多的首次加息，也是主席凯文·沃什任内的第一次政策调整。此前美联储自 2024 年 9 月至 2025 年 12 月降息 6 次，今年 1 月至 7 月连续 5 次会议维持利率不变。（来源：央视新闻、中国基金报）

最新点阵图删掉了此前对明年降息的中位数预测。18 位提交预测的官员中，12 位预计年内还有一次 25 个基点的加息，4 位预计还有两次，2 位预计不再加息；对 2026 年底联邦基金利率的预测中值从 6 月的 3.8% 升至 4.1%，明后两年的中值同步各上调 50 个基点。政策声明把行动理由指向仍处高位的通胀，并称此次调整有助于推动通胀更及时地回到 2% 目标。市场反应集中在会后：道琼斯工业平均指数跌 1.21% 至 51461.90 点，创 6 月中旬以来收盘新低，标普 500 指数跌 0.45%，纳斯达克综合指数跌 0.01%；2 年期美债收益率升至 4.74%，为 2024 年以来最高，10 年期报 5.023%；美元指数升至近一个月高位，现货黄金跌 0.5% 至每盎司 4269.95 美元。（来源：新华财经、中国基金报）

【投黑马点评】
市场此前给这次加息定价的隐含概率超过 92%，决议本身没有意外，意外在点阵图——它把对明年的降息预测直接删掉了。这轮调整对一级市场的传导比二级市场慢，无风险利率上行会抬高早期项目的折现率，靠持续融资支撑算力投入的公司，估值对下一轮融资条件的敏感度会比上一轮更高。「AI 资本开支对利率不敏感」这个假设能不能成立，年内是否再加一次、10 年期美债收益率能否回落是关键；如果美债收益率在高位停留到四季度，美国 AI 项目的融资条款会先给出答案。

内存价格涨到5至7倍，英特尔预警短缺还会更糟

9 月 15 日，英特尔首席执行官陈立武在加州圣克拉拉的 AI 基础设施峰会上表示，受 AI 普及推动，内存供应紧张和价格上涨的情况明年可能进一步恶化。他说内存产能非常有限，价格已经涨到原来的 5 倍至 7 倍，不少项目因为拿不到足够内存而被迫延期，低端手机和笔记本电脑拿到内存尤其困难，在一些低端机型上内存成本已占到总成本的 70% 至 80%。他把电力和散热列为下一道关卡，称除风冷之外，英特尔正在投资液冷和微流体冷却，并提醒关注先进封装与基板环节的产能紧张。（来源：中新经纬、澎湃新闻）

上游的产能腾挪同步发生。三星电子已决定把个人电脑、服务器和笔记本用 DDR5 内存模组与 SSD 的新增产能全部交由封测伙伴承接，把天安、温阳工厂的空间与设备转向 HBM 等先进封装，三星方面尚未公开确认这一调整。Counterpoint 数据显示，三星 HBM 收入份额已由 2025 年二季度的 15% 升至 2026 年二季度的 33%，同期 SK 海力士份额由 64% 回落至 50%。（来源：外媒）

【投黑马点评】
这轮涨价的传导路径值得盯住：原厂把先进封装的空间优先给了 HBM，通用 DDR5 与 SSD 的扩产被推给海外封测厂，成本先落到模组厂，再落到售价两三千元的手机和笔记本上。反方的观察点是时间差——内存价格已经把未来两年的紧缺预支了一遍，若 AI 训练需求阶段性放缓，高价库存会反过来压毛利。决定 2027 年格局的，是三星温阳 HBM 新厂和各家通用产能何时重新开出。

OpenRouter：OpenAI用户周支出两年半来首超Anthropic

9 月 16 日，模型聚合平台 OpenRouter 公布数据，上周用户在 OpenAI 模型上的支出超过了 Anthropic，这是自 2024 年 2 月 26 日当周以来的第一次，Anthropic 保持两年半的领先位置被打破。OpenRouter 分析主管 Peter Walker 把变化归因于 OpenAI 的新旗舰 Astra：它单周拿下两家合计支出的 19%，高于 Claude Opus 5 的 16%，贡献 token 量最多的是 GPT-5.6 Luna，OpenAI 整体钱包份额在一周内由约 38% 升至 50% 以上。（来源：OpenRouter、科创板日报）

企业端的口径没那么干脆。企业支出管理平台 Ramp 的数据显示，三季度以来 OpenAI 在美国企业中的 API 支出环比增长 82%，高于 Anthropic 的 76%；但 8 月的企业 AI 付费份额中，Anthropic 仍以 43.8% 领先 OpenAI 的 39.8%。（来源：外媒）

【投黑马点评】
钱包份额比调用量更接近真相，因为它衡量的是开发者真金白银的支出。不过这次换榜的直接推手可能来自额度：Anthropic 在 9 月 14 日把 Claude Code 付费计划的周限额砍了 17%，随后不少开发者通过代理和路由工具把 Claude Code 指向 GPT-5.6 Sol。这意味着相当一部分份额是从配额里流出来的，忠诚度还没有被验证。要看这轮反超能否站稳，盯两个节点：Anthropic 的额度政策是否回调，以及 9 月 29 日 OpenAI 开发者日之后新模型的定价。

智谱把年末ARR指引上调25%，称算力不再是主要约束

9 月 16 日，智谱（2513.HK）面向分析师和投资人举行电话交流会，这是公司在 9 月 11 日完成总额 50 亿美元再融资后的首次系统性基本面汇报。管理层称此次融资以「小股大债」的结构完成，主要用于算力扩容，扩容之后算力供给短期内不再是收入快速增长的主要约束；公司全业务口径 ARR 已达 18 亿美元，并称有信心把 2026 年末 ARR 指引由 24 亿美元上调至 30 亿美元。与多家国内外头部云服务商的收入分成将从今年 10 月开始确认，自 GLM-5.3 发布以来一个月内 Co-work 行业订单金额超过 10 亿元，已有 100 家安全企业把 GLM 接入安全产品和业务流程。当日智谱收盘报 720 港元，涨 5.88%，总市值 3352 亿港元。（来源：智谱、证券时报）

【投黑马点评】
10 亿元是订单口径，与已确认收入之间隔着交付和验收；管理层把 300 亿元算力投入换算成 400 亿元年收益，前提是推理算力满负荷且按全价计费。30 亿美元指引能不能兑现，第一份答案落在 10 月的分成收入上。

商业科技

努比亚NaviX Ultra上市，官方称首销销售额一秒破亿

9 月 16 日，中兴旗下努比亚发布 NaviX Ultra，官方称其为全球首款 AI 智能体手机，外界也称第二代豆包手机。该机 12GB+512GB 版本售价 5999 元，16GB+512GB 版本 6499 元，16GB+1TB 版本 7499 元，叠加国补后到手价 5499 元起；开售前京东平台预约量突破 37 万台，现货开售后官方公布首销销售额「一秒破亿」。这是首款量产搭载豆包手机助手消费者版的机型，官方称端到端任务成功率超过 80%，支持数百步、长达数十分钟的长链路操作；机身侧面配有一颗带指纹鉴权的独立 AI 按键，身份校验通过后无需解锁即可执行任务。硬件首发长鑫存储速率 10667Mbps 的 LPDDR5X 内存，长鑫存储称该规格国产高速 LPDDR5X 为首次量产应用，机身厚 7.62mm，内置 7100mAh 电池，配备 2 亿像素主摄。（来源：努比亚、广州日报）

【投黑马点评】
「一秒破亿」是首销口径，卡点在生态：屏幕自动化操作声明协议 30 天公示期结束后，有多少第三方应用愿意开放接口，决定了这台手机能不能持续跨应用办事。

硅谷科技巨头安保人员计划罢工，或致部分办公室关闭

9 月 16 日，负责 Anthropic、谷歌和 OpenAI 等科技公司加州办公室安保工作的员工，计划于本周罢工。工会 SEIU-USWW 称，当地时间 15 日上午这批安保人员提交了 72 小时罢工通知，准备从当地时间 18 日凌晨 4 时 30 分起拒绝参加任何在该时间或之后开始的班次；他们负责亚马逊、微软、Salesforce、OpenAI、Anthropic、谷歌、Meta 和英伟达等大型企业办公场所的安保。工会代表加州约 1.4 万名安保人员，围绕新合同的谈判已持续数月，诉求是提高工资、改善医疗保障和增加岗位培训。若罢工成行，部分办公室可能被迫关闭，企业也可能要求员工居家办公，旧金山湾区的科技公司暂未宣布这类安排，截至当地时间 15 日罢工仍未最终确定。（来源：外媒）

【投黑马点评】
谈判对手是 Allied Universal、Securitas 和 GardaWorld 三家安保外包商，科技公司是甲方，安保人员由外包商直接雇佣，成本先反映在合同价上，短期更像一次办公安排的扰动。

阿里千问登顶Hugging Face最受欢迎开源模型

9 月 16 日，Hugging Face 更新「最受欢迎（Most likes）」开源模型榜单，阿里千问旗下的 Qwen3.8-27B 以约 1.54 万次点赞位列第一，超过图像生成模型 FLUX.1-dev 的约 1.48 万次和 DeepSeek-R1 的约 1.43 万次，成为该平台历史上点赞最多的开源模型。榜单排序只看开发者点赞，与跑分和参数规模无关；Qwen3.8-27B 的参数量为 28B，目前在 Hugging Face 上架的模型总数已超过 307 万个。（来源：Hugging Face、每日经济新闻）

【投黑马点评】
点赞衡量的是使用意愿，投票者是全球开发者，含金量在于它由真实部署行为累积而来。中国团队在这个榜上登顶，说明开源竞争的重点已经从能力追平转向部署便利与二次开发成本，这对靠开源做生态的云厂商和芯片厂商都是可用的筹码。

融资快报

字节分拆的Anew Labs首轮融资2.9亿美元，估值约15亿美元

9 月 16 日，两名知情人士称，字节跳动分拆出来的 AI 制药公司 Anew Labs（新生实验室）完成 2.9 亿美元首轮外部融资，投后估值约 15 亿美元，字节跳动保留 56% 股份。本轮由 HSG（原红杉中国）、IDG 资本和高瓴投资领投，五源资本联合领投，高榕创投、春华创投、博裕资本，以及战略投资者中国生物制药和上海未来产业基金参与。公司总部位于上海，前身是字节跳动内部 AI for Science 药物发现团队，2026 年 6 月完成拆分，团队约 50 人，在上海、旧金山和新加坡设有办公室，核心管线为全球首个可同时抑制 IL-17 家族三类二聚体的小分子抑制剂。字节跳动与投资方均未对此作出回应。（来源：外媒）

【投黑马点评】
首轮外部融资就给到 15 亿美元估值，说明资本在赌 AI 制药从「卖工具」走向「自持管线」。风险也在这里：字节保留 56% 股份，决策节奏仍带互联网基因，而药物验证以年为单位，核心管线还在早期，估值已经先跑到了临床数据前面。可验证的节点是这条 IL-17 管线何时给出可读的临床结果。

哈啰Robotaxi完成约1亿美元融资，投后估值近30亿美元

9 月 16 日，哈啰旗下 Robotaxi 业务（上海造父智能科技有限公司）宣布完成约 1 亿美元新一轮融资，由上海国投先导基金领投，闵金投、创世伙伴创投跟投，投后估值接近 30 亿美元。本轮资金将投向万卡集群算力平台、端到端大模型技术迭代和高质量数据供应链体系建设。该公司由哈啰、蚂蚁集团、宁德时代于 2025 年 6 月共同发起设立，上一轮融资是 2025 年 9 月获得阿里巴巴集团战略投资；首款量产 L4 车型 HR1 已于今年 7 月量产下线，规模超过 100 台，并在广州、常州等地取得测试资质。（来源：哈啰、每日经济新闻）

【投黑马点评】
这一轮的主角是上海国资，领投方明确讲的是「投早、投新、投硬科技」，资金主要指向算力集群与数据闭环，也是地方在自动驾驶产业链上做长期布局的一种方式。行业的卡点已经移向运营密度：车队规模与城市资质能否同步放大，决定了接近 30 亿美元的估值是提前兑现还是提前透支。可核对的节点是 2026 年至 2027 年承诺覆盖的城市数量能否按计划落地。

今日信号

信号： AI 扩张的两端同时在涨价——钱变贵了，美联储三年来首次加息；料也变贵了，内存价格已涨到原来的 5 至 7 倍。

追踪方向： 一是年内是否还有一次加息，以及 10 年期美债收益率能否从 5% 以上回落；二是 DDR5 模组与 SSD 的现货价格和原厂投产计划，观察通用存储在 2027 年是否进入紧平衡；三是当地时间 18 日凌晨旧金山湾区的科技公司办公室是否真的关闭，以及 OpenRouter 上的钱包份额能否连续两周站在 50% 以上。

研究导航

今日最值得继续回答的问题： 当资金成本重新上行、算力物料同步涨价时，一级市场对 AI 项目的估值假设需要出现什么信号才站得住？

── 投黑马研究团队