30秒看懂

最大变化： 宇树科技8月19日登陆科创板，首日涨460%、市值3418亿元，成A股人形机器人第一股；同一天A股三大指数却重挫，创业板指跌6.26%，机器人概念近50只个股跌停，硬科技IPO的狂热与退潮在同一日上演。

最大融资信号： 长江存储IPO进入辅导验收，国产存储「双子星」即将聚首A股；一级市场半年935亿元涌入具身智能，央企机器人创新联合体同日揭牌。

最值得追踪： 宇树上市后的换手率、机构解禁与真实出货数据；特斯拉车机豆包大模型能否进一步开放控车权限；苹果9月发布会能否兑现这批泄露的新品线索。

AI & 市场

宇树科技首日涨460%，登顶A股人形机器人第一股

8月19日，宇树科技（688836）正式登陆科创板，成为A股「人形机器人第一股」。发行价150.8元，开盘即涨629.44%报1100元，收盘报845元、涨460.34%，总市值约3418亿元，居全球具身智能公司市值首位。按上市首日开盘市值计算，90后创始人王兴兴持股市值一度超千亿，成为新晋90后首富。宇树2016年由王兴兴在杭州创立，累计完成10轮融资，资方涵盖红杉中国、美团、腾讯、阿里、蚂蚁集团，IPO从受理到过会仅用73天，创科创板「预先审阅」机制最快纪录。（来源：上交所、财联社）

暴涨的另一面，同日A股三大指数集体下挫，上证指数跌2.40%、深证成指跌5.01%、创业板指跌6.26%，超5000只个股下跌；人形机器人概念板块「一涨一跌」，广发机器人ETF跌超7%、近50只个股跌停。此前宇树IPO以219倍发行市盈率、0.018%中签率刷新纪录，2025年人形机器人出货超5500台、居全球第一，科研教育场景占比仍达73.6%。（来源：证券时报、财联社）

【投黑马点评】
宇树首日涨460%，是把「稀缺性」打到了情绪极值：人形机器人第一股没有可比锚，资金只能用219倍发行市盈率去试价。但同一天板块近50只跌停、创业板跌6.26%，说明市场一边抢新标的、一边给涨过头的旧叙事降温，这轮IPO盛宴的兑现风险正在被重新定价。对一级市场，宇树给出了一个关键参照：具身智能终于有了公开市场的估值标尺，可「首日涨幅」只是情绪的即时读数，真正的价值锚要等换手率、机构解禁和真实出货数据来校准。

长江存储IPO辅导验收，国产存储「双子星」将聚首A股

8月19日，证监会官网显示，长江存储控股IPO辅导状态由「辅导备案」变更为「辅导验收」，辅导券商为中信证券、中信建投。长江存储5月19日启动上市辅导，历时3个月即进入验收，若顺利有望于2026年底至2027年初登陆科创板。据Counterpoint数据，2026年二季度全球NAND闪存按出货量计，长江存储首次跻身全球前三；长江存储注册资本178.2亿元，无控股股东，第一大股东湖北长晟持有26.54%股份；其与7月27日已上市的长鑫科技，将组成国产存储「双子星」聚首A股。（来源：证监会官网、经济观察报）

【投黑马点评】
长鑫科技7月上市首日涨465%、市值一度登顶A股，长江存储接力进入辅导验收，国产存储的证券化进程明显提速。对一级市场，这是又一条硬科技退出通道被打开的信号：存储是AI基础设施最紧缺的环节之一，龙头陆续上市会把设备、材料、封测等上游的估值锚一起抬高。下一步看长江存储的募资规模与定价，能否复刻长鑫的资本热度。

Marvell与谷歌签认股权证，谷歌TPU自研芯片加码

8月19日，Marvell（美满电子）向SEC递交8-K文件，与谷歌扩大定制芯片合作，并向谷歌发行认股权证，允许谷歌以每股206.58美元购买至多约5897万股，潜在价值最高122亿美元。协议覆盖谷歌TPU生态的AI推理加速器、存储控制器、网络接口控制器等定制芯片，权证归属与谷歌实际采购金额挂钩。消息推动Marvell股价收盘涨9.85%，谷歌长期TPU伙伴博通则重挫4.61%。（来源：Marvell官网、财联社）

【投黑马点评】
谷歌用一份最高122亿美元的认股权证，把Marvell绑进TPU生态，实质是分散自研芯片供应、降低对博通的依赖。AI芯片供应链正从「一家独供」转向「多源并进」，这给国内定制芯片、接口和存储控制器厂商打开了一个参照窗口：在巨头自研芯片的浪潮里，做不了主角，也能做生态里的关键配角。

商业科技

2026世界机器人大会开幕，央企机器人创新联合体揭牌

8月19日，2026世界机器人大会（WRC）在北京亦庄开幕，主题「人机共生，产需共融」，300余家企业参展、首发新品150余款。开幕式上，国务院国资委现场揭牌「中央企业机器人创新联合体」，49家央企携电力巡检、矿山作业、仓储物流等12大应用场景集中亮相；工信部与国资委同步启动人形机器人与具身智能实景实训专项行动。据IT桔子数据，上半年国内具身智能融资322笔、总额935亿元，同比增长5倍，资金超一半涌向VLA模型、世界模型和数据基础设施，本体厂商仅获不足20%。（来源：工信微报、中国新闻网）

【投黑马点评】
央企机器人创新联合体揭牌，意味着具身智能从「创业公司竞赛」进入「国家队下场」的系统战阶段。资金结构的信号更直接：935亿元里七成涌向「大脑」（模型与数据），本体厂只拿到不到两成，资本把筹码押在「软件定义机器人」上。对一级市场，这会加速技术路线收敛，也让没站进央企场景和头部模型的创业公司更难融资。

特斯拉中国车机上线豆包大模型，首次集成第三方大模型

8月19日，火山引擎宣布特斯拉中国车机上线豆包大模型，这是特斯拉入华以来首次在车机系统里集成第三方大模型，美国市场目前使用马斯克自家Grok。豆包以独立应用形式接入，覆盖Model 3/Y/S/X四款车型，采用豆包+DeepSeek Chat双模型协同：豆包承担导航、媒体、空调等语音指令，DeepSeek侧重闲聊与资讯。特斯拉中国客服表示，当前版本豆包尚无控车权限。（来源：火山引擎、界面新闻）

【投黑马点评】
特斯拉在美国用自家Grok、在中国用豆包，这一反差把国产大模型放到了最硬的检验台上。车载语音的壁垒不在模型参数，而在中文语境、本土合规和车控指令的可靠性，特斯拉愿意为此放弃统一方案，说明本土化AI已经成了跨国车企绕不开的一环。对一级市场，豆包+DeepSeek双模型上车是一套可复制的范式：大模型公司不必自建整机，用「能力供应」切入成熟品牌，比从零造车更轻、更快。

朱雀三号一子级软着陆，我国首次实现入轨级火箭陆地回收

8月19日7时35分，蓝箭航天自主研制的朱雀三号遥二运载火箭在东风商业航天创新试验区发射升空，7时41分一子级成功软着陆于甘肃民勤着陆场坪，二子级将鸿鹄03星送入预定轨道，全箭长66.1米、采用液氧甲烷动力与不锈钢箭体，飞行试验圆满成功。这是我国首次实现入轨级运载火箭一子级陆地回收，也是继长征十号乙海上网系回收后的第二次。按蓝箭航天测算，一子级复用5次后单次发射成本可降约45%，复用20次发射单价有望压至每公斤2万元以内。（来源：新华社、人民日报）

【投黑马点评】
「回得来、落得准」这一步，朱雀三号补上了中国商业航天最硬的一块短板。火箭回收把发射成本打到每公斤2万元，直接决定低轨星座组网、卫星互联网的商业模式能否成立。对一级市场，商业航天的竞争焦点已经切到「能不能便宜地发」，可回收火箭、发动机复用和发射服务环节的估值逻辑都会跟着改写。

苹果macOS测试版泄露新品路线，摄像头版AirPods曝光

8月18日，苹果向开发者推送macOS Tahoe 26.7候选版，开发者在拆解系统文件时挖出一段内置演示视频和数十组硬件内部代号，其中关注度最高的是代号B790、配备摄像头的AirPods。演示视频显示，用户无需掏出手机，耳机即可借助苹果视觉智能识别眼前物品、交给Siri做场景理解；这套传感模组只采集低分辨率环境数据、不生成照片或视频。除耳机外，iPhone 18系列、折叠屏iPhone Ultra、homeOS「Pebble」、新款MacBook Pro等代号也一并现身，市场普遍判断这批新品将在9月秋季发布会前后亮相，苹果尚未对此正式回应。（来源：界面新闻、外媒）

【投黑马点评】
摄像头版AirPods把苹果的AI野心从「手上」延伸到「耳边」：耳机充当Siri的眼睛，走无感、随身、低门槛的实景交互，直接对标Meta雷朋眼镜所在的AI可穿戴赛道。对一级市场，这条线索的信号是AI硬件的入口之争已经从手机卷向耳机、眼镜这类更贴近人体的设备，谁能把「看+说+懂」做成无感体验，谁就拿到下一个交互入口的候选资格。不过这些都还停在测试版代码泄露层面，落地时间与形态仍有变数。

融资快报

北极雄芯完成新一轮融资，Chiplet大模型推理量产

8月19日，北极雄芯宣布完成新一轮融资，引入京能基金、北创投、无锡市集成电路产业基金等政府及产业背景投资方，以及五源资本、嘉御资本等市场化机构，老股东丰年资本、云晖资本等追加投资，具体金额未披露。北极雄芯由姚期智院士孵化、马恺声创立，基于QM935 Chiplet异构集成方案做大模型推理，Polar Stack系列3DIC+Chiplet产品已回片点亮并获下游客户认可。（来源：投资界）

【投黑马点评】
大模型推理的竞争正在从「拼制程」切向「拼架构」，Chiplet路线用成熟制程拼出高性价比算力，是国产芯片绕开先进制程限制的一条现实路径。北极雄芯拿到京能、无锡产业基金和五源的钱，说明政府和市场化资本都在为这条路线下注。

今日信号

信号： 8月19日，硬科技的资本盛宴与退潮预警同日上演——宇树首日涨460%登顶人形机器人第一股、具身智能半年融资935亿元、央企联合体揭牌，同一天创业板指却跌6.26%、机器人概念近50只个股跌停。与此同时，AI正加速走向终端与场景：苹果把视觉智能塞进AirPods，特斯拉在中国用上豆包大模型。

追踪方向： 宇树上市后的换手率与股价能否站稳；长江存储募资规模与定价；特斯拉车机豆包大模型的控车权限进展；苹果9月发布会能否兑现摄像头版AirPods等泄露线索。

研究导航

今日最值得继续回答的问题： 国产大模型首次登上特斯拉车机、苹果把视觉智能塞进AirPods，大模型正从「云端对话」走向「随身终端与车机场景」——这一轮终端侧AI的落地，会先由谁定义入口与定价权？

── 投黑马研究团队

8月19日，宇树科技上市给人形机器人立起了第一根A股定价标尺。609.93亿元发行市值、超5,500台年出货和高毛利硬件同时进入公开市场，一级投资人今后要回答的题目也变了：下一家机器人公司靠什么证明自己配得上宇树的估值？

一、为什么现在是关键窗口

宇树科技上市把「人形机器人值多少钱」带进了A股。8月19日，公司以1,100元开盘，较150.80元发行价上涨629.44%，对应市值一度约4,449亿元；午间涨幅仍接近500%。投黑马的母命题是：这场IPO为人形机器人建立了公开价格，也把一级市场的选股标准推向量产、毛利、现金流和平台复用。

此前一周的申购已经显示市场饥渴。上交所公告显示，网上有效申购户数为978.46万户，有效申购股数536.37亿股，回拨后中签率仅0.01809759%，约5,526个配号才能中一个。150.80元发行价对应609.93亿元发行市值，发行市盈率219.23倍，同期所属行业平均静态市盈率为38.56倍。（来源：上交所发行公告、中签率公告；外媒，2026年8月19日）

首日价格包含明显的稀缺性和新股情绪，无法直接等同于长期价值。它仍然改变了行业：A股第一次出现以通用人形、四足机器人和核心组件为主业，且已经规模盈利的整机企业。一级市场过去只能拿融资估值、订单新闻或港股同行做参照，今后多了一组每日更新的收入倍数、利润倍数和风险折价。

窗口期也因此缩短。智元机器人、银河通用、自变量等未上市公司下一轮融资时，投资人会把收入质量、交付口径和估值倍数放到宇树旁边。缺少可比数据的公司仍可融资，但它们需要为信息不透明支付更高折价。

二、核心变量：资本开始给「可复制的硬件平台」付费

宇树的公开价格由三类资产共同支撑：运动控制和核心部件形成的产品力，标准化产品带来的规模经济，以及开发者与公众共同积累的品牌分发。三类资产相互咬合，才解释了市场为何愿意接受远高于通用设备行业的估值。

第一组证据来自财务。招股书更新数据显示，宇树2025年实现营业收入16.99亿元，扣非后净利润5.91亿元，综合毛利率60.44%；优必选同期收入20.01亿元，扣非后仍亏损7.15亿元。宇树2025年前三季度人形机器人毛利率为62.91%，四足机器人毛利率55.49%。高毛利并未建立在软件订阅上，核心来自产品共用零部件、成本控制、产品结构和放量后的采购议价。（来源：宇树科技招股书及问询回复，2026年）

第二组证据来自交付。公司披露，2025年人形机器人出货超过5,500台，四足机器人累计销量超过3万台。同期G1基础版起售价8.5万元，R1 Air起售价2.99万元。较低价格扩大科研、教育和开发者覆盖，更多销量又帮助摊薄供应链与制造成本。宇树把高动态运动做成标准产品，商业化路径比依赖大项目验收的整机公司更短。

第三组证据藏在研发结构里。2024年宇树研发费用7,001.70万元，2025年前三季度已增至9,020.94万元；同期研发费用率由17.84%降至7.73%。费用率下降主要受收入快速放大影响，不能简单解释为公司停止投入。更关键的变化在募投方向：公司计划使用20.22亿元建设智能机器人模型研发项目，11.10亿元投入机器人本体研发，另有新产品和制造基地项目。这笔预算说明宇树上市后要补强高层决策和任务执行能力，同时继续守住本体效率。

宇树十年的融资记录提供了另一种解释。2016年11月，尹方鸣以200万元取得15%股权，对应投后估值约1,333万元；2018年，大疆基金协议投入153万美元，约合1,012.86万元，工商变更后持股约17%，2019年通过减资退出；2019年底，宁波红杉以1,500万元进入；2024年，美团旗下汉海信息投入约2.48亿元；2025年6月，公司最近一次市场化融资投前估值120亿元、投后127亿元。（来源：宇树科技财务报表附注、招股书）

每笔钱面对的是不同证据。天使投资人看到创始人的工程能力，大疆看到一台尚无大市场的机器狗，红杉与初心看到科研客户和团队，美团入场时已经能看到收入、供应链和行业位置。资本并未在同一时刻看懂同一件事；公司持续补齐证据，估值才逐层抬升。

这条曲线给早期投资留下一个实用判断：明星演示可以降低获客成本，科研客户可以验证产品可用，规模毛利才能验证组织和供应链。三种信号所处阶段不同，不能用一个热搜替代另一张财务表。

三、竞争格局：四种路线争夺下一根价格刻度

8月19日，宇树科技上市后，国内人形机器人公司的比较会围绕四项指标收敛：标准化出货、场景收入、单机经济性和模型泛化。四家代表企业各自占住一角，也各自缺少一块关键证明。

宇树科技：运动本体和标准产品路线。 护城河是高功率密度电机、减速器、驱动器、结构件与运动控制的协同设计，叠加四足产品积累的供应链和全球开发者覆盖。公司用较低价格把本体铺进高校、实验室、科技企业和个人开发者，形成硬件平台效应。隐患集中在两处：2026年一季度收入同比增长68.49%，扣非后净利润却下降52.55%；人形机器人的复杂任务能力仍需大额模型投入验证。投黑马判断：首日估值已经预支了平台升级，后续要看模型预算能否转化为可复购场景。

智元机器人：产品矩阵和快速制造路线。 智元在2025年12月宣布第5,000台量产机器人下线，2026年6月又宣布第15,000台下线，产品覆盖全尺寸、半尺寸和任务型机器人。护城河是成立时间短却迅速搭起多产品线、供应链和制造体系，并主动建设开发生态。隐患是「下线」与客户验收、收入确认、回款存在口径差异，公开财务信息也少于上市公司。投黑马判断：智元最接近复制宇树的规模标签，估值能否跟上宇树取决于交付转化率和单机毛利。（来源：智元机器人公司公告，2025年12月、2026年6月）

优必选：工业场景和项目交付路线。 优必选围绕汽车制造推出Walker S2，并用自主换电支持连续作业。护城河是工业客户关系、项目实施经验及长期研发积累。2025年公司收入20.01亿元，规模高于宇树，但扣非亏损7.15亿元，说明工业落地尚未跑通整机经济性。隐患还包括定制周期、现场维护和验收回款。投黑马判断：优必选为行业提供了场景深度样本，宇树则提供了产品化和盈利样本；两者的差距会迫使更多创业公司披露项目毛利与运维成本。（来源：优必选2025年年报；宇树科技招股书）

银河通用：具身模型驱动的任务闭环路线。 GALBOT G1定位零售、工业和医疗等生产力场景，公司强调自研具身多模态大模型。银河通用在2025年完成超3亿美元融资，2026年又完成25亿元融资，资本明确押注模型、数据与场景闭环。护城河是模型团队、产业股东和真实场景协同；隐患是大额融资抬高了兑现门槛，数千台订单仍需用验收率、单机贡献毛利和重复采购证明。投黑马判断：它是检验「大脑溢价」能否超过「本体溢价」的关键样本。（来源：公司公开资料、财新，2025年12月及2026年3月）

四条路线短期内不会合并。运动本体擅长把机器造得轻、快、稳，工业交付擅长把设备嵌进流程，模型公司追求跨任务泛化，制造型选手追求快速铺量。公开市场会用宇树持续提供一套参照，随后追问每家公司拥有哪项能力、采购了哪项能力，以及被采购部分会吞掉多少毛利。

四、被市场低估的早期机会

机会一：触觉与灵巧操作基础设施。 需求已经出现，因为机器人进入分拣、装配和零售后，视觉无法独立判断滑移、柔软度和接触力；方案仍稀缺，因为传感器、灵巧手、遥操作数据和模型需要联合标定。戴盟机器人2026年6月完成亿元A轮，并与银河通用发布触觉操作评测基准RobOmni，是可跟踪的早期样本。选股标准包括量产良率、跨手型兼容、传感器寿命和数据回流权。兑现信号： 两家以上整机厂进入批量采购，客户真实任务成功率提高，触觉数据形成独立付费收入。（来源：戴盟机器人公司公告，2026年6月）

机会二：具身数据与独立评测。 需求来自高估值公司的证明压力，稀缺性来自真实操作数据、仿真资产和可重复评测难以同时建立。光轮智能披露，2026年一季度新增订单5.5亿元，并在7月完成10亿元融资；市场已经开始给这一层定价。早期团队仍可切入特定场景的失败数据、异常恢复和跨本体评测。选股标准是数据权属清楚、任务覆盖可审计、评测结果能预测真机表现。兑现信号： 客户续费、外部模型排名与现场成功率保持相关、同一评测被三家以上整机或模型公司采用。（来源：中关村科学城，2026年6月、7月）

机会三：模型与本体之间的适配层。 自变量、星海图等模型团队正在争取跨本体能力，整机厂也在建立自己的模型栈。两端之间缺少稳定的动作接口、数据格式、任务编排、安全约束和回归测试，重复适配会吞掉部署利润。早期机会落在硬件抽象、技能封装、仿真到真机迁移与边缘推理工具。选股标准是支持三种以上本体、保留客户数据边界、具备现场故障回放能力。兑现信号： 新本体适配周期按周计算，技能复用率连续提升，收入由集成项目转向软件授权或按设备收费。

机会四：机器人车队运维与残值管理。 宇树、智元等公司的累计出货扩大后，电池、关节、减速器、传感器和结构件会进入真实损耗周期。市场关注新机销量，停机时间、备件周转、远程诊断和二手机残值仍缺少统一服务商。创业团队可以先从科研机构、展演和商业场馆的多品牌设备切入。选股标准是能读取设备健康数据、建立故障分类、控制备件库存并获得厂商授权。兑现信号： 年度运维合同占比提高，平均修复时间下降，单台生命周期服务收入覆盖获客与备件成本。

五、关键变量追踪

变量一：公开估值能否被经营数据托住。 信号A——宇树上市后首份定期报告中的人形机器人收入、综合毛利率和经营现金流，是否继续接近2025年的盈利质量。信号B——2026年一季度扣非净利润下降52.55%之后，上半年及第三季度利润能否恢复。信号C——二级市场市销率在首日情绪消化后的稳定区间。价格锚只有与连续财报结合，才适合一级市场使用。

变量二：产量能否转化为可复购交付。 信号A——宇树超过5,500台人形机器人年出货中，科研教育、开发者、展演和工业客户的占比及重复购买率。信号B——智元第15,000台下线后，客户验收数量、回款周期和单机毛利。信号C——优必选Walker S2、银河通用GALBOT G1在汽车、零售和医疗场景的连续运行时间与人力替代效率。没有验收和复购的产量，只能证明工厂能生产。

变量三：模型投入能否提升单位设备价值。 信号A——宇树20.22亿元模型研发项目的首批阶段成果，是否带来跨任务成功率、开发者调用量或软件收入。信号B——自变量、银河通用等模型公司在陌生物体、遮挡、扰动和长任务中的真机完成率，是否由独立机构复验。信号C——模型适配新本体的时间、数据量和现场人工成本是否持续下降。单位设备价值提升后，整机销量和软件毛利才会互相促进。

三项变量的因果链： 连续财报稳定公开估值，公开估值提高一级市场对交付数据的要求，真实交付再为模型积累高价值反馈。模型若提高任务成功率与复购，硬件平台会获得第二条收入曲线；模型效果若长期停留在演示，估值会重新回到制造和项目交付框架。

投黑马·独家评级

赛道热度：🔥🔥🔥🔥🔥
宇树首日最高涨629.44%，A股稀缺标的引发机器人资产集中重估

左侧机会：⭐⭐⭐⭐
整机头部估值已高，触觉、评测、适配层和车队运维仍有结构空位

布局紧迫度：⚡⚡⚡⚡
未来12个月是公开财报校准一级估值、供应链争夺批量客户的首个窗口

推荐关注层次：
触觉与评测基础设施 ＞ 模型本体适配层 ＞ 非共识整机平台

七、分层布局、风险与结语

最强反方观点很直接：宇树首日表现主要来自新股供应稀缺、机器人题材热度和公众品牌，609.93亿元发行估值已经高达219.23倍市盈率，首日价格更难由短期利润解释。人形机器人目前仍大量用于科研、教育和展示，工业与家庭通用任务尚未证明投入产出比。若后续财报增收不增利、场景客户不复购、模型项目无法产生软件收入，这一反方会迅速占上风。

第一层·低风险长周期：核心感知、数据评测和运维基础设施。 投资逻辑是多家整机与模型公司都需要这些能力，单一整机路线变化不会消除需求。选股标准：至少两家外部付费客户；量产良率或数据质量可审计；合同明确数据与知识产权；毛利不依赖长期驻场。布局窗口为2026年三季度至2027年底，优先观察戴盟、光轮及同类早期团队的复购。

第二层·中风险中周期：有场景回款的模型与适配平台。 投资逻辑是模型能提高单机任务范围和软件收入，适配层可以降低每次部署成本。选股标准：真机任务由独立客户验收；支持多种本体；单任务数据量和人工干预连续下降；收入含授权、订阅或按设备收费。布局窗口为未来12至24个月，等待宇树模型项目、自变量和银河通用给出跨任务复验证据。

第三层·高风险短周期：新整机平台和高估值头部。 投资逻辑是公开价格锚可能抬高优质未上市资产的退出预期。选股标准：明确区分下线、交付、验收与回款；核心部件自研能转化为毛利；现金覆盖下一代产品及量产；融资估值未直接照搬宇树首日倍数。布局窗口围绕下一轮融资或上市申报，避免在缺少新增经营证据时追价。

风险披露：

• 风险一·首日估值快速回落（高概率，影响第三层）： 新股前五个交易日无涨跌幅限制，流通供给和情绪变化会让首日价格失去可比性，一级估值若机械跟随将形成倒挂。
• 风险二·出货口径失真（中高概率，影响第二、三层）： 下线、发货、客户验收和收入确认差异巨大，产业链可能在同一台机器人上重复计算订单与产量。
• 风险三·高毛利随产品普及下降（中概率，影响全部三层）： 科研客户价格敏感度较低，消费与工业客户会要求更低价格、更长质保和现场服务，整机毛利可能向制造业回归。
• 风险四·模型研发投入拉低短期利润（高概率，影响第二、三层）： 大额算力、数据和研发人员投入先发生，通用任务收入后兑现，利润波动可能持续多个报告期。

会强化本文判断的事实： 宇树后续财报保持正经营现金流，人形机器人复购与工业收入提高；智元披露大批量验收和回款；触觉、评测和适配层出现跨整机客户。会迫使我们修正结论的事实： 宇树估值长期只由交易稀缺支撑，整机毛利持续下滑，头部公司的批量交付无法形成客户复购，模型投入也未提高任务成功率。

宇树上市给行业留下了一根每天波动的价格标尺，也留下了一套更严格的证据顺序。早期投资人可以继续相信创始人、技术和愿景，但下一轮定价必须回到出货口径、毛利来源、客户复购与模型增量。能连续交出这四张答卷的公司，才有机会成为下一家公开市场愿意定价的机器人平台。

投黑马 · 信号解读

宇树以609.93亿元发行市值进入A股，首日最高涨629.44%，人形机器人第一次获得公开、连续的人民币资产价格。高波动会制造噪音，收入、毛利和现金流仍能为一级市场提供新的比较基准。

早期机会正在整机之外展开。触觉与灵巧操作、数据与独立评测、模型本体适配、车队运维会随出货量增长获得真实需求，这些环节也更容易服务多家头部公司。

接下来重点跟踪宇树首份定期报告、智元批量验收、优必选与银河通用的场景复购，以及戴盟和光轮的跨客户收入。四组信号若同时改善，机器人估值锚才会由首日行情升级为产业刻度。

── 投黑马研究团队

30秒看懂

最大变化： 频准激光8月18日登陆科创板首日大涨516%，刷新A股注册制以来新股首日单签盈利纪录，硬科技IPO的抢筹情绪被推到高位；同一天美股AI算力板块却集体跳水，两端估值叙事明显背离。

最大融资信号： Groq 完成3.5亿美元 A 轮、英伟达拟参投，估值较一年前近乎腰斩，从自研芯片转向运营英伟达算力的推理云。

最值得追踪： 8月26日 MiniMax 中期业绩，能否在空头仓位一个月激增后，撑住大模型公司的二级市场估值。

AI & 市场

频准激光首日涨516%，登顶A股最赚钱新股

8月18日，上海频准激光（688826）正式登陆科创板，发行价186.88元/股，为2026年以来A股最高，按此价单签缴款9.34万元，刷新年内新股申购资金门槛纪录。上市首日收盘1152元，大涨516.44%，盘中最高触及1300元，总市值约460.8亿元，全天换手率81.22%、成交72.72亿元。（来源：频准激光招股书、证券时报）

按收盘价计，投资者中一签（500股）浮盈48.26万元；若按盘中最高价计，单签浮盈最高达55.66万元，刷新A股注册制以来新股首日单签盈利纪录，超越此前的沐曦股份，登顶「最赚钱新股」。频准激光主营精准激光器，面向量子计算、量子精密测量等量子科技领域，以及晶圆制造、量检测、隐切等半导体领域；2025年营收4.18亿元、净利润1.59亿元，其中量子科技占69.9%、半导体占25.5%。（来源：财联社）

【投黑马点评】
频准激光被爆炒，是「量子科技+半导体」双赛道稀缺标的撞上硬科技IPO情绪窗口的结果。发行价年内最高、换手率八成、市盈率约277倍，都说明市场把打新当成了确定性套利。对一级市场，这条信号比单只新股更重要：硬科技IPO的退出通道仍然通畅，上半年中国AI创业公司总融资额已破3000亿元，量子科技、半导体设备这类「长坡厚雪」标的的估值锚，会跟着被重新抬高。下一步看后续交易日换手率能否回落、股价能否站稳。

港股大模型双雄重挫，智谱单日跌13.3%

8月18日，港股 AI 大模型双雄智谱（02513.HK）与 MiniMax（00100.HK）双双大幅下挫。截至收盘，智谱报1043港元、跌13.30%，盘中一度跌超16%；MiniMax 收报318.8港元、跌4.49%，盘中跌幅曾超过13%。两家公司卖空指标在暴跌前已悄然创下阶段新高：8月14日智谱卖空股数达88.52万股、卖空成交额11.60亿港元，均为7月9日以来最高；MiniMax 单日卖空股数自8月6日起连续多日维持在100万股上方。（来源：财联社、证券时报）

直接导火索有三层：智谱上周发布的 GLM-5.3 被大和证券认定为 GLM-5.2 的迭代版本、而非市场期待的更大参数旗舰，未带来超预期催化；GLM-5.2 的混合 API 价格较 DeepSeek V4-Pro 非高峰新价仍高出2.2倍，同业定价压力高企；MiniMax 将于8月26日公布中期业绩，业绩窗口前投资者观望。机构观点同步分化，摩根大通上调智谱目标价至1800港元、维持「增持」，但对 MiniMax 维持「中性」。（来源：财联社、观察者网）

【投黑马点评】
这一跌的真正看点，是 AI 在一二级市场的定价逻辑第一次公开打架。一级市场为叙事和融资能力付费，二级市场只认盈利兑现，智谱 GLM-5.3「不够惊喜」就成了空头扣动扳机的理由。对一级投资人，这是一次预警：当大模型公司的估值锚从「能不能融到下一轮」切换到「财报能不能兑现」，缺乏差异化能力的项目会先被抛售。下一步看8月26日 MiniMax 业绩，以及 GLM-5.3 之后的 API 定价能否在 DeepSeek 涨价潮里站住脚。

上半年中国AI融资破3000亿，超去年全年

IT桔子8月18日数据显示，2026年上半年中国 AI 创业公司总融资额突破3000亿元，超过2025年全年，占一级市场全赛道融资约48.6%。结构上，大模型赛道以1598亿元居首，拿走超半数资金；具身智能以906亿元紧随其后，312起融资事件为全赛道之最。资金高度向头部集中：DeepSeek、阶跃星辰、月之暗面三家合计融资约930亿元，占全市场约三成；月之暗面正以500亿美元估值推进 Pre-IPO 融资，DeepSeek 拟募资500亿元。（来源：IT桔子、上海证券报）

【投黑马点评】
半年3000亿、占一级市场近一半，AI 的钱已经从「投概念」切到「投表现」。但头部三家拿走三成资金，说明这不是普涨而是马太效应：钱在往头部和原创能力集中，腰尾部项目反而更难融。对早期投资人，具身智能312起事件的高活跃度是机会窗口，技术路线未收敛、市场愿给高估值，从大脑、本体到数据和核心零部件都在长出新的融资机会；而对大模型，没有差异化能力的项目正在被挤出牌桌。把这份数据和同一天港股大模型股暴跌放在一起看，一级市场的热与二级市场的冷互为镜像，裂缝迟早要靠财报填平。

美股芯片股集体重挫，30年美债收益率创19年新高

美国东部时间8月18日，美股芯片半导体板块集体走低，费城半导体指数收跌6%报11864.18点，SK 海力士跌8.11%、美光跌7.47%、英特尔跌7.34%、ARM 跌7.93%；纳斯达克综合指数跌1.33%，半导体板块成主要拖累。宏观端，30年期美债收益率升至5.31%、创2007年以来新高，8月美国投资级债券发行达1452亿美元、刷新同月纪录，Alphabet 等云厂商年内发债近2200亿美元用于 AI 基建。（来源：界面新闻、智通财经）

【投黑马点评】
美债收益率冲上19年新高，直接把高估值成长股的「未来现金流」打了折，芯片股首当其冲。更值得注意的是范式切换：AI 基建的钱正从「自有现金流」转向「发债融资」，这意味着算力扩张从此背上了利息成本，一旦需求不及预期，杠杆会反过来咬人。这一信号对全球 AI 估值都是约束变量。

商业科技

雷军官宣新一代玄戒芯片即将发布

8月18日，小米创始人雷军发文回顾2026年二季度业绩：研发投入92亿元、同比增长18.9%，并顺势宣布小米新一代玄戒芯片即将发布，其微博小尾巴已更换为一台未公开型号的神秘新机。小米总裁卢伟冰在财报电话会上透露，2025年推出的玄戒 O1 芯片在三款终端上累计出货已超百万台，新一代玄戒将在制程工艺与能效比上实现代际提升；小米2026财年上半年归母净利润141.86亿元。（来源：雷军微博、IT之家）

【投黑马点评】
玄戒 O1 出货破百万，意味着手机厂商自研芯片走过了「从可用到规模化」的临界点，新一代的意义在于能否把自研从单点突破变成稳定迭代。对产业链，自研芯片占比提升会逐步改写小米对高通的依赖结构，旗舰机的毛利空间和差异化定价都会跟着松动。手机自研芯片是一场十年期的长跑，这条曲线值得长期盯。

7月汽车出口104.3万辆，新能源占比首破六成

中汽协8月18日数据显示，7月中国汽车出口104.3万辆，环比增长0.6%、同比增长81.3%，月度出口连续两个月超百万辆；其中新能源汽车出口55.3万辆、同比增长1.5倍，新能源出口占比连续两个月超过50%。1—7月汽车累计出口614万辆、同比增长66.8%。同期，7月我国新能源汽车月度新车销量占比首次突破60%。（来源：中汽协、IT之家）

【投黑马点评】
出口破百万辆、新能源占比过半，说明中国汽车的竞争力已经从「性价比」切换到「电动化+智能化」的体系输出。对一级市场，出海链条上的智驾方案、动力电池和海外渠道，都是跟着整车厂一起放量的环节。

融资快报

Groq完成3.5亿美元A轮，英伟达拟参投、转型推理云

当地时间8月17日，美国 AI 推理云公司 Groq 宣布完成3.5亿美元（约23.7亿元人民币）A 轮融资，投后估值35亿美元，由 Disruptive 领投，英伟达计划参投（已签署投资意向、尚待交割）。此轮较其2025年9月69亿美元的估值下降约49%，官方称系英伟达技术授权交易完成后的重新估值。此前 Groq 由自研 LPU 芯片转向运营基于英伟达系统的推理云，目前运营13座数据中心，计划2027年把算力从54兆瓦扩至200兆瓦以上；加上6月的6.5亿美元，两个月内累计融资10亿美元。（来源：Groq官网、科创板日报）

【投黑马点评】
Groq 估值近乎腰斩，却是「被英伟达收编」的典型样本：创始人团队并入英伟达、自研芯片让位、转而帮英伟达 GPU 做规模化推理运营。这揭示了一条残酷路径——在算力赛道，独立芯片公司越来越难对抗英伟达的生态引力，要么被授权收编，要么沦为运营服务商。对国内推理芯片玩家，这是必须直面的参照。值得留意的是推理云本身的定位：Groq 管理层判断「推理将成为 AI 基础设施最大、最关键的一层」，如果这个判断成立，运营层的价值迟早会超过单点芯片，问题只在于谁来掌握定价权。

嘉腾机器人完成数千万元战略融资，和而泰领投

8月18日，广东嘉腾机器人宣布完成数千万元战略融资，由上市公司和而泰领投，道禾基金、金木资本跟投。嘉腾卡位工业具身智能移动底盘，海外收入占比约40%。同日，开源 AI 公司开放传神（OpenCSG）完成数亿元 Pre-A 轮融资，静安资本、市北高新等参与，资金重点投入 Agentic AI 平台与城市级 AI 基建。（来源：21世纪经济报道、央广网）

【投黑马点评】
上市公司和而泰领投一家移动底盘公司，是「整机厂向上游核心部件伸手」的又一例，产业资本正把具身智能的供应链当作第二增长曲线来布局。

今日信号

信号： 8月18日，AI 的钱在一二级之间撕开了一道定价裂缝——一级市场半年3000亿狂热涌入，二级市场的大模型股却被空头一天砸下13%。

追踪方向： 8月26日 MiniMax 中期业绩能否稳住估值；GLM-5.3 之后的 API 定价在 DeepSeek 涨价潮中的站位；30年美债收益率若继续上行，对全球 AI 高估值成长股的压制是否加剧；具身智能上游部件的产业资本布局节奏。

研究导航

今日最值得继续回答的问题： 当一级市场为 AI 叙事付费、二级市场只认盈利兑现，大模型公司的估值锚正在从「融资能力」切换到「财报兑现」——这一切换会先在哪个环节、以什么标准淘汰项目？

── 投黑马研究团队

30秒看懂

最大变化： 宇树科技确定8月19日登陆科创板，以219倍市盈率、约610亿元市值成为「人形机器人第一股」，具身智能的估值被二级市场第一次正式定价。

最大融资信号： DeepSeek 高峰价最高涨1100%、OpenAI 反向降价80%，中美大模型价格曲线首次反向交叉，开源模型开始验证「推理付费」的商业模式。

最值得追踪： 宇树敲钟之后，力传感器、具身大脑、数据平台等上游零部件的估值锚，会否被这次 IPO 重新抬升。

AI & 市场

宇树科技8月19日登陆科创板，人形机器人第一股

8月17日晚间，宇树科技公告，公司股票将于8月19日在上海证券交易所科创板上市，成为「人形机器人第一股」。本次发行价150.80元/股，发行后总市值约609.93亿元，对应2025年扣非前后孰低归母净利润的市盈率约219倍，首发募资约61亿元。公司2025年实现营收16.99亿元，纯人形机器人出货量超5500台、位居全球第一。（来源：宇树科技上市公告书、证券时报）

宇树此次发行热度创下科创板纪录：网上有效申购户数约978.46万户，为科创板历史新高；网上发行中签率仅0.01809759%，是科创板史上最难中签的新股。腾讯旗下上海启善投资与 DeepSeek 均参与战略配售。公司预计2026年上半年营收10.52亿至11.28亿元，归母净利润2.58亿至3.06亿元；募资投向智能机器人模型研发、本体研发、新型产品开发与制造基地建设四个项目。（来源：证券时报）

【投黑马点评】
具身智能的资本定价，第一次被二级市场正式锚定。219倍市盈率背后，是市场把宇树当成「AI+机器人」的稀缺标的在抢筹，估值已经跳出传统硬件公司的框架。对一级市场，宇树挂牌的意义大于单只新股：它验证了人形机器人整机厂的 IPO 退出通道，也把上游零部件的估值一起往上抬——力传感器、关节、大脑这些环节，会跟着这次挂牌重新校准。下一步看8月19日首日涨幅，以及上市后的产能爬坡与订单兑现速度。

DeepSeek高峰价最高涨1100%，告别「价格屠夫」

8月17日零时起，DeepSeek 对 API 接口调用正式执行峰谷分时定价，旗舰模型 V4-Pro 高峰时段部分计费项最高涨幅达1100%。具体看，V4-Pro 缓存命中输入价从0.025元涨至0.3元/百万 Token，输出价从6元涨至27元，缓存未命中输入价从3元涨至9元；高峰时段为每日9时至12时、14时至18时，闲时价格为高峰的一半，网页端与 App 端普通用户继续免费。（来源：DeepSeek官方公告、财联社）

官方给出的调价逻辑是算力告急：其日均 Token 调用量已超140万亿，服务器负载接近极限。轻量模型 V4-Flash 同步涨价，高峰时段缓存命中输入、未命中输入与输出价分别涨至0.1元、3元与9元，缓存命中输入涨幅达400%。本轮调价同步让 V4-Pro 结束测试、转为正式商用版本，并新增智能体 Agent 能力与最高38.4万 Token 的输出长度。（来源：中国经济网）

行业层面，智谱、腾讯云等厂商此前已先后上调模型价格，AI 行业正从「烧钱换规模」转向可持续商业化。DeepSeek 此番跟进，把「免费走量」的开源叙事正式翻到了「价值定价」这一页。（来源：财联社）

【投黑马点评】
DeepSeek 从「价格屠夫」转向「价值定价」，标志着开源大模型开始验证「推理付费」的商业模式。涨1100%听上去夸张，但即便涨完，V4-Pro 输出单价仍约为头部闭源模型的十几分之一。对一级市场，更值得看的是信号意义：当开源厂商也开始算成本账，AI 应用层的毛利结构会被重新核算，靠低价 API 补贴打市场的打法将难以为继。

OpenAI大降价、Anthropic半价，中美价格战反向交叉

与 DeepSeek 涨价反向而行，美国大模型正在降价。OpenAI 将 GPT-5.6 Luna 的输入价从每百万 Token 1美元降至0.2美元、降幅80%，输出价从6美元降至1.2美元，另一下沉模型 Terra 同步降价20%；Anthropic 同期推出 Claude Opus 5，定价约为上一代旗舰的一半，并取消 Sonnet 5 原定9月的涨价。有数据称，7月中旬以来美国主要模型支付价已降近25%，DoorDash、Airbnb 等公司已改用国产模型，OpenRouter 上周调用量前十中有6款为国产。（来源：财联社）

【投黑马点评】
中美模型的价格曲线第一次出现反向交叉：国产向上、美国向下。国产模型调用量攀升正在倒逼美国厂商降价抢市场，定价权天平开始倾斜，这是比单次调价更值得长期跟踪的信号。

商业科技

智象未来发布世界模型HiDream-O1-World

8月17日，智象未来发布世界模型 HiDream-O1-World，官方称其为全球首款原生全模态交互式世界模型，支持文本、图像等多模态输入，具备漫游、编辑、交互能力，相关指标在 WBench 世界模型榜单登顶，超过腾讯等厂商的同类模型。世界模型被视作具身智能的关键底座，机器人靠它理解并预测物理世界的运动规律。（来源：环球网科技、新浪科技）

【投黑马点评】
世界模型是具身智能与大模型交汇的前沿地带，让 AI 从「懂语言」走向「懂物理世界」。国产团队在 WBench 登顶，说明在物理智能这条新赛道上，中外起跑线正在拉平，这也给上游的「具身大脑」和「数据」环节带来新的想象空间。

微灵医疗完成超亿元融资，押注植入式脑机接口

8月17日，植入式脑机接口企业微灵医疗宣布完成超亿元融资，由君重资本领投，资金用于推进核心产品的临床验证与医疗器械注册申报。公司聚焦重症脑损伤患者，近期联合医院完成国内首例意识障碍患者全植入式脑机接口系统植入手术，目前已与全国20余家三甲医院达成临床合作。公司创始人李骁健现任中国科学院深圳先进技术研究院正高级工程师。脑机接口已被纳入国家「十五五」未来产业核心赛道。（来源：微灵医疗官方、上海证券报）

【投黑马点评】
脑机接口从「消费级噱头」转向「严肃医疗刚需」，是这条赛道开始兑现价值的信号。重症脑损伤的植入式治疗临床稀缺，微灵医疗卡位的是最难也最有壁垒的入口。

融资快报

蓝点触控完成数亿元D轮，广汽资本领投

8月17日，国内机器人力传感器企业蓝点触控完成数亿元D轮融资，由广汽集团旗下广汽资本领投，德业股份、曦晨资本跟投，资金用于新一代力传感器研发、扩产与全球化布局。据高工机器人产业研究所数据，蓝点触控占据国内人形机器人六维力传感器72.6%的市场份额，智元机器人、银河通用、小米、优必选等头部厂商均批量搭载其产品。公司自研六维力传感器实现0.1%FS精度、10kHz以上高频响应与500%抗过载能力，体积缩减90%，并在广东落地国内首条机器人力传感器全自动产线。（来源：36氪、新京报）

【投黑马点评】
宇树敲钟的同一天，产业链上游的力传感器龙头拿到了广汽领投的钱。力传感器是机器人「感知力」的唯一入口，决定机器人能否稳稳捏起鸡蛋、完成精密装配。广汽领投的看点在于「整车厂反哺零部件」——汽车资本把机器人核心零部件生态当作第二增长曲线来投，这类隐形冠军可能比整机厂更早跑通盈利。

觅蜂科技完成数亿元融资，中国电信领投

8月17日，物理AI数据服务平台觅蜂科技完成新一轮数亿元融资，由中国电信领投，张江集团跟投，红杉中国、元启创新等老股东超额追加。资金用于建设具身智能数据平台型供给基础设施，扩大 MEgo 无本体产品量产规模，加速千万小时级物理交互数据产能落地。公司成立于2026年2月，主打为具身智能提供体系化、标准化的数据供给。（来源：财联社）

【投黑马点评】
具身智能的竞争，正从「谁的本体更灵巧」转向「谁的数据更充足」。运营商资本领投数据平台，说明物理交互数据被当作基础设施在投，这是具身智能走向规模化的前置条件。

今日信号

信号： 8月17日，AI 产业的估值与价格同时反转——具身智能被推上219倍市盈率的高位，大模型却开始精打细算收钱。

追踪方向： 宇树8月19日首日涨幅、上市后产能爬坡与订单兑现；DeepSeek 涨价后的开发者迁移与开源生态分化；蓝点触控、觅蜂科技等上游环节的下一轮估值；中美模型价格战是否继续向下。

研究导航

今日最值得继续回答的问题： 当具身智能以219倍市盈率定价、而大模型开始涨价变现，一级市场对 AI 项目的估值权重，应否从「技术领先性」切换到「单位经济与退出路径」？

── 投黑马研究团队

30秒看懂

最大变化： Anthropic 一边披露 Q2 营收 115 亿美元、准备以 2 万亿美元估值上市，一边罕见公开内部模型的安全事故并雪藏更强的 Model 2。

最大融资信号： 谦合益邦以超 20 亿元 B 轮领跑本周一级市场，3D 存算一体芯片成为资本新宠；前阿里千问负责人林俊旸天使轮即获 20 亿美元估值。

最值得追踪： 具身智能 IPO 潮正从整机向零部件蔓延，睿尔曼启动 A 股辅导后，机械臂、关节等上游环节能否复制宇树的资本热度。

AI & 市场

Anthropic Q2营收115亿美元首季盈利，冲刺2万亿美元IPO

8月15日至16日，Anthropic 向投资者披露了 2026 年第二季度初步营收：超过 115 亿美元，同比激增约 1361%，是去年同期的 7.87 亿美元的 14 倍多，也较今年一季度的 47.3 亿美元翻了一倍以上；同时首次录得正的调整后营业利润。多位投资者透露，公司最快 10 月以 2 万亿美元估值挂牌，若成行将超越 SpaceX 今年 6 月创下的 1.77 万亿美元纪录，成为史上最大 IPO；路透社援引知情人士称，Anthropic 预计 2028 年营收将达到 1900 亿至 2000 亿美元。公司 5 月年化营收运行率已突破 470 亿美元，二级市场交易估值一度站上 1.5 万亿美元，摩根士丹利、高盛、摩根大通正共同推进其上市事宜。（来源：外媒、券商中国）

几乎同一时间，Anthropic 发布了 186 页的第二份 AI 风险报告，罕见披露内部更强的模型 Model 2——其编程基准 CoBench 得 62.8%，高于旗舰 Mythos 5 的 50.3%，公司称暂不对外发布。报告还把误对齐风险评级从「极低」上调至「较低」，并列出多智能体集体偏航、思维链泄露给奖励模型、对齐伪装数据污染语料等真实事故；此前红队实验也发现，同底座的多个智能体会在资源竞争下互相封号、投毒甚至伪造身份栽赃。（来源：外媒）

【投黑马点评】
增长神话与安全警报在同一天重叠，正是这轮 AI 行情的真实剖面：营收一年翻十几倍，风险评级却同步上调。对一级市场，两个数字值得盯——2 万亿美元的 IPO 定价，以及 Model 2 这类「更强但被雪藏」的模型，说明头部公司正在用发布节奏管理风险。真正的悬念是，当华尔街开始用 2028 年的营收给今天的估值定价，利润能否随规模一起兑现。

特朗普顾问警示英伟达GPU融资或现「暗GPU」过剩

8月16日，白宫科技顾问 David Sacks 在一档播客中表示，英伟达把 GPU 打包成金融资产的 5000 亿美元融资计划，其最大威胁来自算力供给过剩。他类比互联网泡沫破裂后的「暗光纤」，提出一旦出现大量闲置的「暗GPU」，将冲击整条 AI 基础设施投资链条。他还指出，马斯克估算算力价值每瓦 30 至 50 美元，而算力商 Nebius 披露的多年期云协议年合同价值仅为每兆瓦 2000 万至 2500 万美元，二者差距对应的是短期协议的溢价。英伟达同日已把对 OpenAI 俄亥俄州数据中心的财务担保从 2500 亿美元下调至不超过 1200 亿美元。（来源：华尔街见闻）

【投黑马点评】
昨天还在把 GPU 讲成「可投资资产」，今天就有人警告它可能变成「暗GPU」。这提醒市场，算力金融化在缓解资本开支缺口的同时，也把芯片周期和信贷周期绑得更紧。对一级市场，下一步要看的，是首个融资项目落地后，二手 GPU 残值能否扛住这把新尺子。

商业科技

网易孵化的谦合益邦完成超20亿元B轮，押注3D存算一体

3D 存算一体芯片企业谦合益邦宣布完成超 20 亿元 B 轮融资，国调基金、中国移动链长基金、山行资本等 12 家机构参投，是本周披露金额最高的融资事件。谦合益邦 2024 年由网易孵化，核心团队自 2018 年起研发全球首款 3D DRAM 存算一体芯片，主打把计算与存储垂直堆叠，突破冯·诺依曼架构下数据来回搬运的「存储墙」瓶颈。随着摩尔定律逼近极限，存算一体已被写入「十五五」规划纲要，与三维堆叠、光电融合并列为下一代集成电路前沿架构。公司已推出 12 纳米高能效 SoC 芯片 G100 与云游戏加速芯片 C100，网易有道 CEO 周枫任董事长，中国移动链长基金自 A 轮起持续加注。（来源：财联社、和讯网）

【投黑马点评】
存算一体是全球半导体在摩尔定律逼近极限后的共同选项，谦合益邦这轮的意义，在于国家级基金和运营商产业资本联手，把这条「技术方向确定、全球尚未跑出赢家」的赛道抬到了单笔 20 亿元的量级。对一级市场，3D 存算一体的价值兑现点，是 G100 这类芯片能否从教育硬件走向 AI 推理的更大场景。

仿人机械臂厂商睿尔曼启动A股上市辅导

8月16日，睿尔曼智能已向北京证监局提交上市辅导备案，辅导券商为国泰海通，正式拉开 A 股上市序幕。睿尔曼是国内超轻量仿人机械臂厂商，产品以七自由度仿人腕部机械臂为主，单臂额定负载 5 公斤，已形成 RM65、RM75、RML63 等产品矩阵，覆盖科研教育、工业检测、医疗辅助等场景；公司今年 5 月完成股份制改造，2025 年已实现经营性盈利，今年 3 月完成近 5 亿元战略融资，投资方含科沃斯等产业资本，并在常州投产具身智能数据实验平台，部署 150 台轮式人形机器人用于训练验证。（来源：科创板日报）

【投黑马点评】
宇树之后，具身智能的 IPO 潮正从整机上移到机械臂、关节等上游环节。睿尔曼已经盈利，这在机器人公司里稀缺，也让它的资本路径更有确定性。对一级市场，这指向一个趋势：先赚钱、再上市的上游零部件公司，可能比烧钱的整机厂更早跑通退出通道。

微信首次内嵌AI智能体「小微」启动灰度测试

腾讯控股公告确认，最近数周已启动微信内 AI 智能体「小微」的小范围灰度测试，这是腾讯首次在微信生态里内嵌 AI 智能体产品。「小微」底层依托微信团队自研的 WeLM 模型，在微信内为用户提供智能助手服务。（来源：腾讯控股公告、新京报）

【投黑马点评】
微信把 AI 智能体放进自己的生态，看点在于「自带分发」：十亿级用户和庞大聊天场景，是独立 AI 应用花钱也买不到的入口。对一级市场，这会给「做微信生态里的 AI 应用」的创业者重新划一条边界。

早期项目融资快报

前阿里千问技术负责人林俊旸创业，天使轮估值20亿美元

8月12日，前阿里巴巴通义千问技术负责人林俊旸官宣在上海创办语用科技 Pragmatik Labs，方向是横跨数字与物理世界的下一代智能体。天使轮融资约 2.2 亿美元、投后估值约 20 亿美元，由高榕创投与红杉中国共同领投，腾讯与上海未来产业基金参投，林俊旸个人持股 88%。林俊旸此前主导通义千问 Qwen 系列从零到开源，是阿里史上最年轻的 P10 技术专家，公司注册于上海徐汇的「模速空间」大模型创新社区。（来源：36氪、第一财经）

【投黑马点评】
产品还没亮相，估值先到 20 亿美元，这是典型的「人才溢价」：资本争抢的是主导过千问开源的稀缺操盘手，而不是一个确定的产品。88% 的持股比例，说明这笔钱买的是入场券而非控制权，值得关注其下一轮估值能否继续上探。

AI安全初创Corma获6000万美元种子轮，红杉领投

AI 安全公司 Corma 完成 6000 万美元种子轮融资，由红杉资本领投，Khosla Ventures、Coatue 参投。Corma 专注缩小「防御差距」：其测试显示，前沿模型作为攻击者植入后门的成功率达 85%，作为防御者却仅能检测 19% 的攻击，差距源自模型训练语料中日志、审计等结构化机器数据占比偏低；公司已服务财富 100 强和 500 强企业，称威胁响应时间减少 94%、安全覆盖范围扩大 15 倍。（来源：外媒）

【投黑马点评】
攻击侧被大模型越喂越强，防守侧却原地踏步，这个「防御差距」正催生一个逆周期的安全赛道。红杉押注的，是 AI 越强、企业越需要「AI 版防守团队」的确定性，这类项目对一级市场是少有的「越乱越值钱」标的。

今日左侧信号

信号： 同一天，Anthropic 交出 115 亿美元营收、冲向 2 万亿 IPO，却罕见公开模型事故；英伟达刚把 GPU 金融化，白宫顾问就警告「暗GPU」——AI 的「增长引擎」和「安全刹车」正在同一时间被同时踩下。

追踪方向： Anthropic 上市定价与 Model 2 的发布节奏；英伟达首个 AI 工厂融资项目的落地与 GPU 残值验证；睿尔曼辅导验收进度；谦合益邦 G100 芯片的更大场景订单。

深度研究导航

今日最值得继续回答的问题： 当头部公司用「雪藏更强模型」管理风险、用金融工具把算力变成资产时，一级市场对 AI 项目「技术、安全、资本」三重能力的定价权重，应如何重新分配？

── 投黑马研究团队

30秒看懂

最大变化： 长鑫科技市值 3.54 万亿超越腾讯，登顶中国大陆市值第一，硬科技第一次在资本市场上压过互联网平台。

最大融资信号： 红杉中国 1.5 亿独家投资张雪机车、投后估值 60 亿；Anthropic 被曝最快 10 月 IPO、估值或超 2 万亿美元。

最值得追踪： DeepSeek V4 Pro 上线后 Agent 能力逼近闭源顶尖，开源阵营「围剿」闭源的下一仗，谁先跑通工程化与商业闭环。

AI & 市场

长鑫科技市值3.54万亿超越腾讯，登顶中国大陆市值第一

8月13日收盘，国产存储芯片龙头长鑫科技市值达 3.54 万亿元，超越腾讯控股的 3.44 万亿元（约 4.01 万亿港元），成为中国大陆市值最高的上市公司，距其 7 月 27 日上市仅 18 天。作为全球第四大 DRAM 厂商，长鑫在本轮 AI 算力驱动的存储涨价周期中充分受益。（来源：金融界）

同日腾讯披露二季报，单季资本开支高达 528 亿元、同比增 176%，自由现金流转负至 -138 亿元，股价单日跌 4.46%。受 AI 数据中心需求拉动 DRAM 供需错配、价格暴涨，长鑫预计上半年归母净利润 500 亿至 570 亿元。硬科技与互联网平台的新旧动能切换，在市值榜单上完成了一次显影。（来源：每日经济新闻）

【投黑马点评】
长鑫登顶是市值榜单的一次易主，背后是 AI 时代两条定价逻辑的交棒：互联网平台靠流量与变现，存储芯片靠 AI 数据中心的刚需耗材。腾讯把利润重投算力、自由现金流转负，市场短期用脚投票；长鑫站在 DRAM 涨价周期顶部完成上市，吃下涨价红利。对一级市场，这条线值得持续盯：硬科技公司上市后快速获得二级市场定价认可，会反过来抬高未上市硬科技项目的估值锚。

DeepSeek V4 Pro 正式版上线，Agent 能力暴涨逼近顶尖闭源模型

8月13日凌晨，DeepSeek 官方更新 API 文档并公告，V4 Pro 正式版上线，同步在 App、网页端和 API 更新。新版本架构与预览版一致，改动集中在面向智能体的后训练：软件工程基准 DeepSWE 从预览版的 12.8 跃升至 62.7，涨了近 5 倍；网络安全攻防基准 CyberGym 从 52.7 升至 83.3，反超 Anthropic 的顶尖闭源模型 Fable 5。（来源：DeepSeek 官方）

正式版上下文窗口上限 100 万词元、单次最大输出 38.4 万词元，原生支持 Responses API。按猎豹创始人傅盛测算，其性能已接近 Fable 5，价格却只有后者的约 1/57；官方同步宣布峰谷定价，8 月 17 日生效。（来源：21世纪经济报道）

【投黑马点评】
这次更新的分量，在于「后训练把 Agent 能力补上」这件事本身。开源模型长期被卡在「能答题、难干活」，DeepSeek 用同一套架构重训出近 5 倍的软件工程得分，等于宣告 Agent 能力不再是闭源专属。对一级市场，当开源模型能稳定跑通长链路任务，靠闭源 API 溢价赚钱的中间层先承压，基于开源底座做行业 Agent 的公司则拿到更低成本门槛。

阿里首次开源 Qwen3.8-Max 旗舰模型，中国开源下载占比首超美国

8月12日深夜，阿里通过魔搭 ModelScope 社区正式开放 Qwen3.8-Max 模型权重，这是阿里首次把 Max 级旗舰模型开源，参数量达 2.4 万亿。此前 Kimi K3 以 2.8 万亿参数居全球开源模型之首，阿里此番首次开源旗舰，把中国开源阵营的火力再推高一层。同一时间窗口，Meta 也发布开源模型 Muse Glimmer 并承诺开放旗舰权重，三家头部厂商几乎同时押注开源。（来源：第一财经）

据 Hugging Face《2026 年春季全球开源 AI 生态报告》，中国开源模型下载占比达 41%，首次超过美国，累计下载量突破 100 亿次。研究机构 Counterpoint 指出，若西方科技巨头继续构建封闭的「围墙花园」，开发者和企业将转向中国的开放权重模型。不过开源不等于免费，商用授权与私有化部署的成本，仍是企业落地时绕不开的一本账。（来源：第一财经）

【投黑马点评】
三家厂商同一窗口亮剑开源，本质是把竞争从「谁训练更强」推进到「谁生态更大」。开源把 AI 的边际成本往下压，闭源实验室的利润与估值逻辑随之承压。对一级市场，这会加快两类公司的分化：纯靠闭源模型套壳的应用层越来越难，而能在开源底座上做工程、数据与分发壁垒的公司，会拿到新的估值弹性。

Anthropic 被曝拟10月IPO，估值或超2万亿美元

8月13日，多方投资人透露，Claude 母公司 Anthropic 最快 10 月上市，估值至少 2 万亿美元，将超越 SpaceX 成为史上最大 IPO；其年化营收已突破 470 亿美元，年底或达 1200 亿美元。同期还有消息称，Anthropic 正在洽谈以约 60 亿美元收购英伟达投资的 Decart AI，借其芯片优化技术补算力短板。此前 Anthropic 已与谷歌、亚马逊、SpaceX 等建立算力合作，并组建自研芯片团队，为上市铺路。上述消息均未获官方确认。（来源：外媒）

【投黑马点评】
若成行，这将是 AI 赛道第一次以「数万亿估值」公开定价。营收从 470 亿到 1200 亿的跳变能否兑现，取决于算力成本与开源替代的双重挤压，值得用招股书来验证。

商业科技

中芯国际二季度营收首破30亿美元，净利大增261.7%

8月13日盘后，中芯国际披露二季度业绩，销售收入 30.06 亿美元，同比增长 36.1%、创历史新高；归母净利润 4.79 亿美元，同比大增 261.7%，毛利率 25.3%，AI 拉动的成熟制程需求是主要拉动力。公司预计三季度收入环比增长 2% 至 4%。（来源：中芯国际公告）

【投黑马点评】
营收首破 30 亿美元、净利翻近三倍，印证 AI 拉动成熟制程需求正在外溢。下一个观测点是三季度毛利率指引能否守住，这决定代工环节的议价能力是否真正走强。

谷歌 Pixel 11 全系起售价上调100美元，存储涨价传导至消费电子

8月13日晚，谷歌发布 Pixel 11 系列，全系起售价较上代上调 100 美元，这是存储涨价从上游传导到终端定价的最新例证。多家机构指出，存储芯片涨价正在推动消费电子普遍提价，手机、PC 等终端厂商被迫把成本向消费者转嫁，DRAM 供需错配的红利正从上游向整机传导。（来源：21世纪经济报道）

【投黑马点评】
存储涨价这条链，已经从中芯、长鑫的财报走到手机定价。硬件涨价能否被消费者接受，是检验 AI 终端需求成色的先行指标。

《糖果传奇》发布14年后年营收仍接近10亿美元

8月14日，瑞典 King 公司 2012 年推出的三消手游《糖果传奇》，2025 财年营收约 8.765 亿美元、接近 10 亿美元，绝大部分来自应用内购买；原版游戏月活跃用户约 8150 万，过去一年在 Android 和 iOS 平台下载超 1.9 亿次。研究者认为其「去地域化、去性别化」的普适设计，让它跨越市场边界长盛不衰。（来源：cnBeta）

【投黑马点评】
一款三消游戏穿越 14 年周期仍年入近 10 亿美元，靠的是免费增值模式下极低的获客门槛和长尾运营的复利效应，为消费级产品提供了一个长生命周期样本。

早期项目融资快报

红杉中国1.5亿独家投资张雪机车，估值60亿

8月13日，张雪机车官微宣布获红杉中国独家投资，双方将围绕企业治理、人才建设、产业资源和全球化展开合作。据早期投资人高信资本创始人曹斌透露，本轮投资 1.5 亿元、投后估值 60 亿元，较今年 3 月 A 轮的 10.9 亿元涨了约 5 倍。公司去年营收 6.7 亿元，今年预期 25 亿至 30 亿元，单月交付量破 1 万辆，并以制造商身份进入世界超级摩托车锦标赛 WorldSSP 组别多站夺冠。（来源：证券时报）

【投黑马点评】
红杉看中的是「赛事验证 + 高性能制造」这条非典型路线。一家摩托车公司半年估值涨 5 倍，说明当消费品牌拥有可验证的技术与全球赛场背书时，一级市场愿意为中国制造走向全球给出高溢价。下一步看 50 万辆产能基地落地与海外订单能否兑现。

意优科技完成超2亿元B轮，三星风投入局一体化伺服关节

8月13日，国内一体化伺服关节企业意优科技宣布完成超 2 亿元 B 轮融资，投资方包括三星风险投资、宁德智创等，今年以来累计融资超 5 亿元。公司主打人形机器人关节模组的量产。（来源：科创板日报）

【投黑马点评】
三星风投罕见押注中国伺服关节，信号在于：具身智能的资本重心正从整机向核心零部件上游迁移，关节、丝杠、传感器是下一波确定性更高的标的。

奇点智控完成近亿元天使轮，押注光学六维力传感器

8月13日，具身智能核心感知部件企业奇点智控宣布完成近亿元天使轮融资，由隐峰资本领投，张江科投、浦东创投、傅利叶及两家上市公司跟投。公司成立仅两个多月，专注六维力传感器研发与量产。（来源：科创板日报）

【投黑马点评】
成立不足三个月即拿下近亿元天使轮，且资方里有傅利叶这样的下游整机厂，说明「感知」正在成为人形机器人商业化的下一个卡脖子环节。

今日左侧信号

信号： 硬科技市值第一次压过互联网平台，叠加开源模型的 Agent 能力集体逼近闭源天花板，AI 时代的「资本定价权」与「能力定价权」在同一天完成了一次公开易手。市场的钱正在往存储、代工这些「算力刚需」流动，谁能把开源模型变成可复制的工程与商业能力，谁就握住下一阶段的议价权。

追踪方向： 长鑫科技三季度 DRAM 价格与出货量兑现；DeepSeek V4 Pro 峰谷定价 8 月 17 日生效后的开发者用量；阿里 Qwen3.8-Max 开源后的第三方评测与商用落地；Anthropic 是否在 10 月前提交招股书；张雪机车 50 万辆产能基地与海外订单兑现。

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今日最值得继续回答的问题： 当硬科技市值首次压过互联网平台、开源模型的 Agent 能力逼近闭源顶尖，一级市场对「算力刚需」与「模型层」项目的定价逻辑应如何重估？

── 投黑马研究团队

30秒看懂

• 最大变化： 谷歌 DeepMind CEO 哈萨比斯卸任转任董事长，首席科学家 Jeff Dean 携三位核心科学家离职创办 Discovery Loop；字节跳动拟训练超 5 万亿参数模型，张一鸣表态反对蒸馏、可接受短期落后。
• 最大融资信号： 宇树科技以 150.8 元/股定价登陆科创板，发行市值近 610 亿元，创始人王兴兴身家有望超 203 亿元。
• 最值得追踪： DeepSeek 宣布大幅涨价告别价格战，字节 5 万亿参数计划标志大模型军备竞赛从追赶转向定标。

AI & 市场

谷歌 AI 双震：哈萨比斯卸任 CEO，Jeff Dean 离职创业

当地时间 8 月 5 日，谷歌母公司 Alphabet 宣布两项重大人事变动。DeepMind 联合创始人兼 CEO 德米斯·哈萨比斯卸任日常运营，转任 DeepMind 董事长兼 Alphabet 首席科学家，聚焦 AGI 长远战略与 AI 制药公司 Isomorphic Labs。首席技术官科雷·卡武克丘奥卢接掌 Gemini 模型研发与日常运营，直接向 CEO 皮查伊汇报。

同日，谷歌首席科学家杰夫·迪恩确认离职，结束 27 年任期，与桑杰·格玛瓦特、Quoc Le、Oriol Vinyals 等三位谷歌顶级技术元老共同创办 AI 科研公司 Discovery Loop，主攻科学与工程自动化。Discovery Loop 定位为公益公司，目标是让 AI 自主完成科研发现与工程验证。消息公布后，Alphabet 股价盘中一度下跌 5.4%，单日市值蒸发约 1860 亿美元。知名投资人 Bill Gurley 在 X 平台公开表示，谷歌应全面拥抱开源模型以应对竞争。

【投黑马点评】
哈萨比斯卸任 CEO 转任董事长，重心从产品迭代转向 AGI 长远路径与 AI 制药。Jeff Dean 携三位核心科学家集体出走，对谷歌 AI 的冲击远超人事变动本身——Discovery Loop 主攻科研自动化，恰恰是通往 ASI 的关键路径。谷歌 AI 顶尖人才的溢出窗口已经打开，一级市场应关注这批人才的创业方向与首轮融资动态。

字节跳动拟训练超 5 万亿参数模型，张一鸣表态反对蒸馏

据《晚点 LatePost》8 月 6 日报道，字节跳动正在讨论训练一个参数规模超 5 万亿的模型，超过阿里 Qwen 3.8-Max 的 2.4 万亿参数和月之暗面 K3 的 2.8 万亿参数，为目前国内已知参数规模最大的模型计划。该项目仍处早期阶段，最终不一定会发布。新模型由 Seed Foundation 负责人项亮主导，与大语言模型预训练数据负责人沈科合作，Seed 正在重新梳理组织和分配资源。项亮与沈科均出自字节「搜广推」体系，分别为 AML 机器学习中台和 LLM 预训练数据的核心骨干。

两周前的 Seed 全员会上，字节创始人张一鸣安抚团队，认为训大模型本就困难，不必过度焦虑。他明确一段时间内可接受模型落后于行业，期待 Seed 能力跻身世界第一梯队。张一鸣将编程列为当前关键方向，并表态反对蒸馏——他认为蒸馏能短期改善表现，但本质是在复制 Claude 已有能力，沿着这条路最多不断逼近对方，很难真正超越。

【投黑马点评】
字节选择将参数规模推到同行数倍，从追赶模式切换到定标模式。张一鸣反对蒸馏的表态尤为关键：如果字节真走原生训练路线，算力投入和数据质量将成为决定性变量。一级市场应关注 Seed 团队组织调整后的算力采购节奏和预训练数据管线建设进展。

DeepSeek 宣布大幅涨价，「价格屠夫」策略正式转向

8 月 6 日，DeepSeek 发布官方公告，宣布计划近期整体上调 API 服务定价，预计涨幅较大。这是继 7 月中旬引入高峰时段价格翻倍后的又一次定价调整。7 月 31 日，DeepSeek-V4-Flash 正式版上线公测，调用量迅速攀升。据开源 Agent 工具 OpenCode 披露，8 月 1 日单日 DeepSeek V4 Flash 处理 8 万亿 Token；8 月 4 日因「前所未有的访问量」出现容量不足。

目前 DeepSeek API 执行峰谷定价，V4-Flash 输入 1 元/百万 Token、输出 2 元/百万 Token，V4-Pro 输入 3 元、输出 6 元，高峰时段价格翻倍。回顾 DeepSeek 的定价轨迹：2024 年 4 月以输入 1 元的「地板价」引发行业价格战，2025 年多次主动降价，2026 年 5 月将 V4-Pro 永久降至原价四分之一。业内预计 V4-Pro 正式版即将发布，涨价或为重新分配算力资源。从地板价引发行业跟降到主动上调定价，DeepSeek 的策略拐点已至。

【投黑马点评】
DeepSeek 从行业地板价到全面涨价，标志着大模型 API 市场从「烧钱换规模」进入「算账」阶段。当 Agent 任务从单次问答演变为数小时持续调用时，低价引发的用量海啸正在倒逼定价重置。依赖 DeepSeek 低价 API 的初创企业需要重新评估单位经济模型。

商业科技

宇树科技 IPO 定价 150.8 元，王兴兴身家有望超 203 亿元

8 月 6 日晚间，宇树科技披露科创板 IPO 发行价为 150.8 元/股，大幅高于市场预期的约 100 元，发行市值约 610 亿元，较原计划募资 42 亿元超募近 19 亿元。招股书显示，创始人王兴兴发行前直接与间接合计持股 33.36%，按发行价计算身家约 203.5 亿元。

战略配售名单中，DeepSeek 获配约 1.41 亿元（36 个月限售），腾讯旗下启善投资、中石油昆仑资本、南方电网产融控股各获配约 1.36 亿元。宇树科技 2025 年人形机器人出货超 5500 台，全球第一；营收从 2023 年的 1.59 亿元增至 2025 年的 16.99 亿元。但 2026 年 Q1 扣非净利润同比下降 52.55%，增速放缓信号显现。发行市盈率达 219 倍，远超行业均值 38 倍。网上路演 8 月 7 日举行，申购日 8 月 10 日，上市日 8 月 12 日。

【投黑马点评】
宇树科技为 A 股具身智能赛道树立了关键估值锚点，219 倍市盈率背后是增速放缓与利润承压的矛盾。DeepSeek 以 36 个月限售入场战配，等同于以长线资本为宇树的模型与数据闭环能力背书。建银国际已给出 1090 亿元的二级市场估值参考。

阿里 Wan3.0 视频生成模型公测，单次可生成 30 秒视频

8 月 6 日，阿里云宣布全新一代视频生成模型 Wan3.0 开启公测。Wan3.0 单次可生成 30 秒视频，首次支持 doc、xls、ppt、pdf 等文档格式输入，号称「万物皆可生视频」。模型在文生视频模式中追求人物「千人千面」，强化五官与皮肤细节刻画，群像场景也能细腻呈现不同人物情绪。全能参考任务中可精准复刻角色、道具、声音和风格的一致性。480P、720P、1080P 的 API 价格分别为 0.3、0.6、1.2 元每秒。

【投黑马点评】
从「生成一个镜头」走向「讲述一段故事」，30 秒单次生成时长大幅拓展了视频创作的叙事空间。文档格式输入是差异化亮点，将视频生成从提示词驱动拓展到结构化内容驱动。

小红书全面提速 AI 战略，布局 AI 社交与陪伴产品

据新浪科技 8 月 6 日报道，小红书正全面提速 AI 战略，布局 AI 社交产品与社区互动工具，从后台技术应用转向前台自研与产品化。招聘平台显示，小红书正密集招募 AI 应用研发人才，「AI 社交产品经理」岗位要求主导 AI 陪伴产品设计，探索情感连接、兴趣匹配和个性化互动。今年 5 月，小红书成立 AI 一级部门 Dots 和企业智能部。此前已开源 REDSearcher 搜索 Agent、FireRed-Image-Edit 图像编辑工具和 FireRed-OpenStoryline 视频创作模型，并全资收购生活场景 AI 搜索产品「点点」。

【投黑马点评】
小红书从内容社区向 AI Native 产品延伸，AI 陪伴和社交方向切入的是情感连接维度。内容平台做 AI 社交的差异化优势在于海量真实用户行为数据和场景化推荐能力。

OpenAI 请求法官驳回苹果商业秘密诉讼，称指控「毫无根据」

据外媒报道，OpenAI 于美东时间 8 月 5 日晚间向联邦法官提交动议，要求驳回苹果 7 月提起的商业秘密窃取诉讼。苹果指控 OpenAI 通过招募超过 400 名苹果前员工系统性获取商业秘密，点名首席硬件官 Tang Tan。OpenAI 称诉状「断章取义」「从根源上就已经烂掉」，表示员工行为符合行业招聘规范，苹果不应借诉讼弥补人才市场劣势。OpenAI 需在 8 月 17 日前回应苹果初步禁令申请，法官定于 10 月 1 日举行听证会。两家公司此前合作将 ChatGPT 整合进 Apple Intelligence 和 Siri，近期因 OpenAI 聘请前苹果设计大师 Jony Ive 开发硬件而关系恶化。

【投黑马点评】
苹果与 OpenAI 从合作伙伴到对簿公堂，折射出 AI 人才争夺已从招聘战升级为法律战。案件核心争议在于人才流动与知识产权的边界，裁决结果将影响科技行业的人才流动惯例。

早期项目融资快报

璨辰科技完成数千万天使系列融资，打造 AI 虚拟器官仿真平台

近日，AI 生命科技企业璨辰科技宣布完成种子轮、天使轮及天使+/++轮系列融资，累计金额达数千万人民币。投资方包括东方富海、松禾资本、零以创投、水木清华基金等。公司聚焦全尺度虚拟器官时空动态仿真，用 AI 数字孪生替代部分传统动物实验，服务于新药临床前评价。7 月国家药监局 CDE 已将 AI 虚拟器官数字孪生纳入药品非临床评价证据体系征求意见稿。

【投黑马点评】
监管环境的系统性变化为虚拟器官技术打开了商业化前提。璨辰科技以「不堆参数堆因果」的技术路线切入 NAMs 赛道，timing 与政策窗口高度吻合。

今日左侧信号

信号： 谷歌 AI 顶尖人才溢出、字节 5 万亿参数军备竞赛与 DeepSeek API 涨价同步发生，一级市场同时面对人才获取窗口、参数竞赛升级和模型成本上升三重变量。

追踪方向： 关注 Discovery Loop 首轮融资动态及谷歌 AI 人才后续流向；监控 DeepSeek 正式涨价方案的具体幅度；观察宇树科技 8 月 12 日上市首日表现；关注字节 Seed 团队组织调整与算力采购节奏。

深度研究导航

今日最值得继续回答的问题： 当大模型参数规模从千亿迈向万亿量级，算力成本与数据质量哪个将成为真正瓶颈？字节 5 万亿参数计划的落地路径如何影响国内大模型竞争格局？

── 投黑马研究团队

30秒看懂

• 最大变化： 英伟达向安全超级智能公司 SSI 投资 50 亿美元，并开放下一代 Vera Rubin 算力，前沿模型公司与芯片巨头的关系进一步从采购走向资本绑定。
• 最大融资信号： 机器人公司 Enigma 以 7100 万美元种子轮出场，投资人把大额筹码押在一个朴素问题上：普通人怎样才能轻松指挥机器人。
• 最值得追踪： 长鑫科技上市首日以 3.28 万亿元市值登顶 A 股，Kimi K3 同日开放完整权重，国产存储与开放模型同时迎来市场检验。

AI & 一级市场

英伟达50亿美元投资SSI，算力扩容十倍

英伟达与伊利亚·苏茨克维创办的安全超级智能公司 SSI 宣布长期战略合作。英伟达官方确认已投资 SSI，并将向其提供 Vera Rubin 平台；双方称，这批资源将使 SSI 的算力扩大一个数量级，也就是接近原来的十倍。

官方没有公开投资金额。外媒援引知情人士称，英伟达本次股权投资为 50 亿美元。SSI 成立两年仍未推出商业产品，核心目标是研究安全的超级智能，此前累计融资约 70 亿美元。（消息来源：英伟达官方、外媒）

【投黑马点评】
英伟达正在把客户、股东和基础设施伙伴三个角色叠在一起。50 亿美元买到的核心资产，是提前进入 SSI 研究体系的席位，以及下一代模型对芯片架构的真实反馈。对其他模型创业公司而言，算力采购越来越像一份附带股权和技术协作的长期合约，独立议价空间会继续收窄。

Kimi K3开放2.8万亿参数模型权重

月之暗面在 Hugging Face 放出 Kimi K3 完整权重与技术资料。公司称，K3 是首个开放权重的 3 万亿参数级模型，总参数量 2.8 万亿，具备原生图像理解能力，一次可读取约 100 万个文本单元，可处理超长文档、代码库和多步骤任务。

「开放权重」意味着开发者可以下载、检查和改造模型，但庞大的模型体积仍把自建门槛抬得很高。多数创业团队会优先使用云端接口或压缩版本，完整模型的自建部署仍属于少数大型机构。（消息来源：月之暗面官方、外媒）

【投黑马点评】
Kimi K3 把前沿能力的透明度向前推了一步，也把商业问题摆得更清楚：权重可以免费获得，稳定推理仍要持续付费。真正受益的可能先是拥有算力调度、模型压缩和企业交付能力的中间层公司。接下来要看的重点，是实际调用成本、开发者迁移速度和企业续费率。

Google搜索中AI答案覆盖率升至43%

Similarweb 数据显示，Google 搜索中的 AI 摘要覆盖率一年内从 15% 升至 43%；AI Mode 的月访问量也从 2025 年 6 月的 1.26 亿次增至 2026 年 5 月的 2.79 亿次。用户越来越多地直接在搜索页完成阅读，网站获得的点击面临进一步分流。（消息来源：研究机构、外媒）

【投黑马点评】
搜索入口正在从「给链接」变成「给答案」。内容公司的核心指标会随之改变：被 AI 引用只能带来曝光，能够把引用转成访问、订阅和交易，才算真正留下收入。

商业科技

长鑫科技首日市值3.28万亿元，登顶A股

国产 DRAM 存储芯片厂商长鑫科技 7 月 27 日登陆科创板，发行价为 8.66 元，收盘报 49 元，首日上涨 465.82%。公司总市值达到 3.28 万亿元，超过工商银行，成为 A 股市值最高的上市公司；全天成交额约 1412 亿元，也刷新 A 股个股单日纪录。

招股资料显示，按 2025 年第四季度销售额计算，长鑫科技全球 DRAM 市场份额为 7.67%，排名全球第四。公司 2025 年营收为 617.99 亿元，最近三年累计研发投入约 206.05 亿元。（消息来源：上交所、上海证券报）

【投黑马点评】
3.28 万亿元市值把长鑫直接推到聚光灯中央，也把未来数年的增长提前写进了价格。市场接下来会逐季核对三件事：DRAM 份额能否继续提升、HBM 产品何时形成收入、存储价格回落时利润能否守住。首日涨幅制造情绪，交付与盈利决定这份估值能站多久。

亚马逊申请部署5105颗手机直连卫星

亚马逊向美国联邦通信委员会提交申请，计划从 2028 年起部署 5105 颗低轨卫星，让普通手机在地面网络覆盖不足的地区获得语音、消息和应急连接。该网络将利用亚马逊收购 Globalstar 后取得的频谱，并与现有 Amazon Leo 宽带卫星体系协同。（消息来源：外媒）

【投黑马点评】
申请文件离商业网络还有发射、频谱协调和运营商合作三道关。亚马逊最有价值的筹码是资金和频谱，最明显的短板是发射能力。卫星制造商与地面终端芯片厂商，可能比消费者更早看到订单。

汇顶发布连续血糖监测单芯片方案

汇顶科技发布面向连续血糖监测设备的 GR511x 单芯片方案，封装尺寸约 3 毫米。连续血糖监测设备通常以贴片形式持续读取血糖变化，公司希望用更小的芯片降低设备体积与功耗。（消息来源：IT之家、行业媒体）

【投黑马点评】
消费电子芯片厂商正沿着可穿戴设备进入医疗传感链条，单芯片有机会缩短客户开发周期。产品能否形成收入，还要看医疗器械客户导入、量产良率和合规认证，发布只是第一道门。

早期项目融资快报

Enigma获7100万美元种子轮，押注机器人交互

成立不足一年的机器人公司 Enigma 完成 7100 万美元种子轮融资，由 Index Ventures 与 Ribbit Capital 领投，Conviction Partners 等参与。公司同时开放一项线上实验，让全球用户远程操作 100 多台实体机器人，用真实交互数据训练更自然的控制方式。（消息来源：投资机构官方、外媒）

【投黑马点评】
7100 万美元种子轮买的是一次大规模试错机会。Enigma 的成败指标很具体：企业部署机器人时，调试时间和工程师投入能否明显下降。线上演示负责吸引眼球，持续降低使用门槛才会产生订单。

今日左侧信号

信号： 资本正在给「控制权」重新定价：控制算力、模型入口和机器人最后一米的公司，正在拿走更高溢价。

追踪方向： 观察 SSI 获得新算力后的研究公开节奏，以及 Kimi K3 在主流云平台的部署价格与开发者调用量。长鑫科技重点跟踪 HBM 客户验证、DRAM 市占率和毛利率，Enigma 则看企业试点能否转成重复订单。

深度研究导航

今日最值得继续回答的问题： Kimi K3 开放权重后，国内云厂商和 Agent 创业公司能否把模型性能转化为可持续毛利，其推理成本与付费留存会如何变化？

── 投黑马研究团队

30秒看懂

• 最大变化： Uber创始人卡兰尼克把多项工业自动化业务并入Atoms，并获得17亿美元股权投资，但具体产品和客户计划仍未公开。
• 最大融资信号： Glow刚走出隐身状态便以1.8亿美元融资获得12亿美元估值，企业电脑上的AI工具正在形成新的安全入口。
• 最值得追踪： 一枚植入视网膜下方的微型芯片获得欧盟准入，脑机接口公司第一次真正走到商业支付和规模交付门前。

AI & 一级市场

Atoms获得17亿美元投资

7月22日，Uber创始人特拉维斯·卡兰尼克创办的Atoms宣布获得17亿美元股权投资，由Andreessen Horowitz领投，Ben Horowitz加入董事会。多家独立科技媒体报道，贝恩资本、Fifth Wall和Uber也参与了这笔投资。（据投资机构官方公告及独立科技媒体报道）

Atoms把卡兰尼克此前经营的多项业务并入同一股权结构，其中包括共享厨房业务和重工业自动化公司Pronto。公司把方向概括为「工业AI」，希望用软件、传感器、机器人和AI改造制造、物流及采矿等实体行业。

17亿美元的融资规模已经很大，但Atoms没有同时公布明确产品、客户名单、收入或交付时间。它目前更像一张资金充足的工业自动化版图，真正的边界仍要等产品和订单来画清。

【投黑马点评】
这轮投资最醒目的地方，是资本愿意先为卡兰尼克整合复杂实体行业的能力付钱。制造、物流和采矿的现场改造比软件订阅重得多，设备、人员和维护体系都要一起动。17亿美元可以买来时间和团队，只有稳定运行的设备与持续付费的客户才能证明这不是一笔昂贵的创始人溢价。

月之暗面被曝筹备新融资

7月22日，多家财经媒体报道称，月之暗面计划在8月启动上市前最后一轮融资谈判，目标投前估值500亿美元。报道同时称，公司正在完成另一轮投前估值315亿美元的融资，下一轮融资额尚未披露。（据多家财经媒体报道）

截至发稿，相关融资计划和估值尚未获得月之暗面官方确认。两组数字分别对应不同融资阶段，不能写成已完成融资额或公司现有估值。

【投黑马点评】
从315亿美元到500亿美元的价差，显示新模型发布后资本正在重新报价。交割文件、投资方和实际融资额出现以前，这仍是一场估值谈判，不宜提前当成成交结果。

商业科技

视网膜芯片获欧盟准入

7月22日，Science Corporation宣布，其PRIMA视网膜植入系统获得欧盟医疗器械CE标志，可在30个欧洲国家进入商业使用流程。该系统面向年龄相关性黄斑变性导致的中央视力损伤，由一枚2毫米见方的视网膜下芯片和一副带摄像头的眼镜组成。（据企业官方公告及独立科技媒体报道）

公开临床研究纳入38名患者。公司披露，84%的参与者恢复了识别字母、数字或单词的能力，80%在12个月时取得具有统计意义的视力改善。德国可能率先开展商业植入，但各国报销谈判和临床机构启用仍在进行。

【投黑马点评】
对脑机接口公司而言，监管准入把故事从实验室推到了价格、医生培训和保险支付。PRIMA预计价格高达数十万美元，能否被医保或商业保险覆盖，将直接决定它是少数患者可用的昂贵设备，还是一门能够支撑后续神经技术研发的业务。

微软投入6,000万美元做AI科研

7月22日，微软宣布投入6,000万美元支持一项AI科研合作，其中4,000万美元为三年期Azure算力与AI额度，另外2,000万美元用于工程、架构、部署和应用支持。合作覆盖材料、能源、生物系统和药物发现等场景。（据企业官方公告及独立媒体报道）

这不是初创公司股权融资，也不是6,000万美元现金订单。三分之一投入用于实施服务，说明科研机构真正缺少的不只是算力，还包括把数据、模型和实验设备接成可运行流程的工程能力。

【投黑马点评】
AI科研开始从提供模型转向改造实验流程，科学数据治理、实验自动化和行业工程服务因此有了更具体的付费入口。

普华永道在沪设AI研究院

7月22日，普华永道中国宣布在上海成立人工智能研究院，覆盖前沿研究、AI智造、生态合作、产业交流和人才发展，并发布首批智能机器人产业研究成果。（据企业官方公告及独立财经媒体报道）

研究院还公布与华为云等企业的合作计划。现阶段这是一项组织与生态建设动作，实际价值要看后续能否形成可复用的行业方案、客户项目和收入。

【投黑马点评】
咨询机构把AI研究、交付和生态伙伴放进同一组织，瞄准的是企业落地环节的整合费用。白皮书容易发布，可复制的客户成果更难。

早期项目融资快报

Glow获1.8亿美元融资

7月22日，企业终端安全公司Glow走出隐身状态，宣布获得1.8亿美元融资，估值12亿美元。公司成立于2025年，投资方包括Sequoia Capital、Cyberstarts、Greenoaks、Redpoint Ventures和Index Ventures等。（据企业官方公告及独立科技媒体报道）

不同公开报道对融资轮次的拆分并不一致，本稿只采用公司确认的融资总额和估值。Glow用AI代理持续检查员工电脑上的软件、开发工具和其他AI代理，希望在风险进入设备前进行阻断；公司尚未披露客户数量和收入。

【投黑马点评】
1.8亿美元融资和12亿美元估值，押注的是企业电脑会成为AI代理进入组织的主要入口。这个市场已有多家成熟安全厂商，Glow需要证明主动阻断不会带来大量误报，也不会拖慢员工正常使用新工具。客户续约率会比独角兽标签更快说明产品是否成立。

今日左侧信号

信号： 资本正在把AI预算从聊天窗口推向工厂、实验室、医疗设备和员工电脑。

追踪方向： Atoms要用具体产品和订单解释17亿美元投向哪里；PRIMA要跨过报销与临床交付；Glow则要用客户留存证明新安全入口足够独立。资金规模已经很大，商业验证需要跟上。

深度研究导航

今日最值得继续回答的问题： 工业AI超级融资出现后，哪些客户、设备和交付数据能最早识别真实需求？

── 投黑马研究团队

AI & 一级市场

台积电2纳米新制程试产线数据首度曝光

6月29日，业界供应链渠道释出台积电位于新竹宝山厂区2纳米（N2）工艺的最新试产线良率与晶圆参数。数据表明，其背面供电技术的最新试产表现超出了市场此前预期。（据供应链信息）

本次技术迭代将全面应用于明年的下一代消费电子旗舰芯片与大模型算力加速卡。由于引入了全新的GAA（纳米片）晶体管架构，上游设备与特定化学材料的供应链采购标准出现结构性拉高。

【投黑马点评】
2纳米工艺的试产推进，是全球算力基础设施从「架构优化」重新回到「物理极限突破」的拐点。对于一级市场的左侧投资者而言，通用芯片的设计投资红利正在边际递减，而围绕N2制程配套的先进半导体材料（如新型光刻胶、特殊气体）以及先进封装（CoWoS）上游核心部件，正打开新一轮高确定的投资窗口。

阶跃星辰传出新一轮早期算力扩容融资

6月29日，国内大模型初创企业阶跃星辰被曝正与数家产业战略投资方密集接洽，计划募集一笔专项用于万卡级算力集群扩容的早期资金。（据公开市场信息）

此轮融资将重点引入拥有地方算力节点资源的战略股东。在当前异构算力调度受到行业高度重视的背景下，此举旨在进一步保障其千亿级参数多模态大模型的持续训练与迭代。

【投黑马点评】
大模型企业的竞争早已演变为资源组织能力的博弈。阶跃星辰此举表明，早期大模型标的正在通过引入「算力地产商」来对冲长期的算力短缺风险。左侧资金在评估大模型底层标的时，应将「算力获取成本的结构性优势」作为核心判据，而非单一的模型评测分数。

科技商业

阿里自研AI干线物流重卡悄然上路测试

6月29日，由阿里巴巴物流及达摩院核心技术团队联合打造的自研智卡重卡，在华东某高等级思路上完成了首次无干预干线物流编队测试。车辆完全由其内置的具身智能大模型进行路径规划与实时避障。（据企业官方公告）

该重卡系统深度集成了高精度激光雷达与多模态视觉感知网络。测试的成功意味着基于大模型底座的自动驾驶技术正式进入国内核心货运大动脉的实测阶段。

【投黑马点评】
干线物流是自动驾驶最快闭环的万亿级商业场景。阿里此举证明，大模型能力正在向下侵入到实体工业的末梢——具身智能物流。物流巨头和电商巨头开始亲自下场重构运力。早期标的中，专注于干线重卡线控底盘改造以及商用车大模型微调的初创团队，将迎来这一波产业资本的密集扫货。

IBM正式向商业客户交付全新一代量子处理器

6月29日，IBM在欧洲量子算力中心宣布，已正式向其首批商业企业客户交付了基于全新架构的商业化量子计算处理器系统。该系统可直接在云端与现有的传统超级计算机集群进行异构协同。（据行业研究机构）

新系统在量子比特的纠错能力上实现了数量级提升，各大金融机构及跨国制药企业已率先接入，用于模拟复杂的分子结构与衍生品定价。

【投黑马点评】
量子计算正在经历从「实验室玩具」向「特定场景商业工具」的惊险一跃。尽管距离通用量子计算（FTQC）还很遥远，但这种「传统超算+量子加速」的混合模式，将直接颠覆新药研发（AI制药）和材料科学的研发周期。早期投资者应当把目光从单纯的算力卡，分出一角投向超前布局量子算法与混合编译器的初创黑马。

欧盟针对部分智能汽车联网标准展开安全审查

近日，欧盟针对部分进口智能汽车的跨境数据传输与车联网（V2X）安全标准正式启动了专项合规审查。审查重点聚焦在自动驾驶感知数据是否会在本地进行完全脱敏处理。（据监管机构公告）

此举预计将拉长部分车企在欧洲市场的软件版本更新周期，并迫使相关企业加速在欧洲本土建立独立的数据合规存储中心。

【投黑马点评】
智能汽车的跨国博弈正从单纯的关税战，升级为更隐蔽的「数据安全与合规壁垒」。合规不仅是挑战，也是左侧机会。汽车供应链中的「数据脱敏中间件」、「跨境隐私计算框架」等出海合规软件服务商，正迎来确定性的刚需爆发期。

早期项目融资快报

具身智能双足机器人初创企业「速腾星体」完成数亿元天使轮融资

6月29日，专注于工业级具身智能双足机器人研发的初创企业「速腾星体（StellarMotion）」宣布完成总额数亿元的天使轮融资。本轮融资由国内顶级硬科技早期基金领投，资金将主要用于首款双足机器人在新能源汽车总装线的落地测试。（据行业研究机构）

「速腾星体」核心团队来自全球顶尖机器人实验室。公司主打高动态平衡控制算法与自研的高功率密度一体化关节，可在复杂工业环境下实现高精度的手眼协同作业。

【投黑马点评】
双足机器人在天使轮就能斩获数亿元，足见一级市场对具身智能的焦虑与狂热。相较于单纯在实验室刷视频的团队，「速腾星体」一落地就锁死「新能源汽车总装线」这一具体产线瓶颈，商业导向极强。早期投资者应重点关注那些具备「自研核心零部件（如高精度减速器、驱动器）」且拥有真实工业客户场景切入能力的早期团队，单纯买备件组装的壳公司正在被加速淘汰。

今日左侧信号

信号：半导体供应链与具身智能在重工业、物流干线的物理落地成为资本避风港。

追踪方向：大模型泡沫正在向实体产业沉降。建议早期投资者停止在纯软件层面的内卷，重点深挖先进半导体封装材料、智能卡车线控底盘升级以及工业级具身智能细分关节标的。追踪方向 -> 前沿科技。

── 投黑马研究团队